美容护理行业月度点评：美妆大盘回落，重组胶原蛋白市场热度持续攀升

核心观点

• 美妆板块：11月受双十一大促前置及高基数影响，化妆品社零同比增速显著回落至-26.4%，但10-11月累计同比增长4.22%。12月政治局会议释放积极消费信号，消费者信心有望提升，持续看好美妆板块成长空间。建议关注珀莱雅、润本股份。
• 医美板块：重组胶原蛋白市场热度持续攀升，巨子生物产品获国家重点研发计划支持，上美股份入局该赛道。四季度消费旺季叠加政策利好，医美板块具备弹性。长期看好行业渗透率、轻医美化率及国产替代率提升，建议关注爱美客。

关键数据

• 市场行情：申万美容护理指数11月上涨5.11%，跑赢主要指数。个护用品、化妆品、医疗美容子板块涨幅分别为12.83%、7.06%、11.49%。
• 行业数据：
  • 渠道端：天猫、抖音、快手11月GMV环比下滑41.3%、23.3%、58.7%。
  • 品类端：彩妆品类韧性更强，环比下滑28.3%-38.3%；护肤/个护品类下滑44.3%-60.7%。
  • 品牌端：珀莱雅蝉联天猫护肤/个护首位，韩束重回抖音首位；彩妆领域圣罗兰、花西子领先。
• 行业估值：申万美容护理板块市盈率38.1倍，位于历史后27.88%分位，较沪深300溢价0.84倍。

研究结论

• 美妆：短期受大促及基数效应影响，但长期消费信心修复及国货崛起支撑板块成长，维持“同步大市”评级。
• 医美：重组胶原蛋白赛道加速布局，政策利好催化，行业逻辑延续，看好未来发展。
• 风险提示：行业政策、消费需求、竞争加剧、电商平台流量等风险。