美容护理双周刊：从锦波生物IPO获批看重组胶原蛋白行业发展趋势

美容护理双周刊（6.19-6.30）： 从锦波生物IPO获批看重组胶原蛋白行业发展趋势 商业贸易 2023年07月05日 证券研究报告行业研究 行业周报商业贸易投资评级上次评级 看好看好 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮 箱：liujiaren@cindasc.com 王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮 箱：wangyue1@cindasc.com 林凌研究助理 联系电话：15859025717邮 箱：linling@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 美容护理双周刊（6.19-6.30）：从锦波生物IPO获批看重组胶原蛋白行业发展趋势 2023年07月05日 本期内容提要: 双周专题：从锦波生物IPO获批看重组胶原蛋白行业发展趋势。6月29日晚锦波生物发布公告，公司北交所上市申请获证监会同意批复。根据招股说明书，公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过500万股 股票（未考虑超额配售选择权的情况下），募集资金主要用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目、品牌建设及市场推广项目以及补充流动资金。锦波生物主营以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产 品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售。1）医美 方面：公司自主研制的薇旖美重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维是目前 国内唯一的注射级别重组人源化胶原蛋白生物医用材料，该产品于2021年6月获得国家药监局批准上市，2021/2022年销量分别为2.51/16.38万支，实现销售收入分别为0.28/1.17亿元。2）严肃医疗方面：公司抗HPV蛋白销售额平稳，目前公司已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白的基础研究，并在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科等领域持续开展应用研究。3）护肤品&医用敷料：公司旗下产品矩阵较为完善， OBM+ODM双轮驱动。公司重视研发创新。目前公司已形成病毒进入抑制剂 机理应用技术、生物发酵制备重组人源胶原蛋白技术两大核心技术，以支 撑酸酐化牛β-乳球蛋白、重组人源胶原蛋白原料及终端产品的开发与生产，未来公司有望凭借其领先的技术在医美、严肃医疗领域持续拓展，贡献业绩增量。当前重组胶原蛋白行业受资本及产业方关注度越来越高，我们认为获得融资的企业一方面将加大研发投入、推出更多更优的重组胶原蛋白产品，另一方面将加快消费者教育，从而从供给和需求两端共同推动重组胶原蛋白行业增长。我们预计未来市场对重组胶原蛋白投资价值的认知将持续加深，重组胶原蛋白或将成为重点投资赛道。 产品创新洞察：头部品牌尝试通过推新、升级等方式，基于核心单品向系列延伸。明星单品通常为品牌提升消费者认知度、获得稳定现金流来源的重要产品，品牌也在不断探索基于明星单品推出系列产品从而提升连带率以及客单价的方式。①薇诺娜：推出冻干面膜系列。在明星单品“舒缓 修护冻干面膜”持续取得亮眼销售额、受到消费者认可的情况下，继续丰 富冻干面膜品类，推出了主打净痘控油、舒缓保湿、光感修护、紧致提拉等具备多种功效的冻干面膜产品，有望满足消费者更加细分的“敏感plus”需求。②珀莱雅：升级双抗水乳霜系列。在红宝石系列中，红宝石面霜已 经成长为除红宝石精华外新的明星单品，但双抗系列中尚无水乳霜类的 明星单品跑出，原本的双抗水乳霜产品更类似套盒系列，与双抗精华的定位略有不符。公司在2023年4月对双抗套装进行了迭代，升级功效、成分、肤感，使其功效性能够得到消费者认知与认可，在视觉维度上，公司也对产品包材进行了调整，整体包装更加简约、并融入了双抗系列的橙色元素，使其与双抗精华、双抗眼霜系列的风格更加统一，或能够更加契合品牌核心目标消费者的喜好。 投资建议：医美板块：建议关注产品矩阵具备高增长潜力的标的：①具备明星单品布局、月度数据持续兑现的爱美客；②华东医药；③通过“轮廓固定”、“幼态脸”和姣兰唇部产品等新概念推动核心产品增长的昊海生科；④即将登陆北交所的锦波生物；⑤胶原蛋白III类注射剂产品有望于24年获批，医美胶原布局逐渐完善的巨子生物。化妆品板块：建议关注在618多平台均实现高速增长并有望反映至超预期中报表现的巨子生物、珀莱雅；收入增速逐季改善逻辑存在相对较高确定性的贝泰妮；高端代理品牌表现较好，带动收入改善的水羊股份；22Q2相对低基数、618线上增速改善的上海家化。 风险因素：宏观因素影响消费情绪；监管政策变动；新品表现不及预期；品牌舆情风险。 目录 1、双周专题：从锦波生物IPO获批看重组胶原蛋白行业发展趋势4 2、双周观点：关注当前美护板块的布局机会7 3、头部品牌护肤品产品创新洞察：国货品牌通过多种方式探索更高价格带8 4、公司动态跟踪12 4.1公司公告12 5、行业动态跟踪14 5.1医美行业动态14 5.2化妆品行业动态14 6、外资持股变动情况16 6.1美容护理行业外资持股情况16 6.2重点标的外资持股变动16 7、风险因素18 图目录 图1：重组胶原蛋白产品收入（亿元）4 图2：抗HPV生物蛋白产品收入（亿元）4 图3：2021-2022年薇旖美三类械销售额（亿元）5 图4：2020年治疗HPV药品市占率5 图5：2020-2022年功能性护肤品&医用敷料销售额（万元）6 图6：持续加大研发投入（亿元）6 图7：薇诺娜继续丰富“冻干面膜”系列产品8 图8：珀莱雅双抗水乳霜在功效、成分、肤感、包装多维度升级8 图9：新品宣传强调功效性与试验数据证明9 图10：美容护理外资持股比例整体呈现上行趋势（2021.01-2023.06）16 图11：美容护理外资持股比例波动提升（2023.06.19-2023.06.30）16 图12：外资持有爱美客比例轻微下降17 图13：外资持有贝泰妮比例小幅上升17 图14：外资持有华熙生物比例轻微下降17 图15：外资持有珀莱雅比例轻微下降17 表目录 表1：募集资金用途（万元）4 表2：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维5 表3：公司研发团队及专利情况（截至2022年末）6 表4：部分头部国货护肤品牌近期新品情况一览9 表5：部分头部国货美妆牌近期新品情况一览11 1、双周专题：从锦波生物IPO获批看重组胶原蛋白行业发展趋势 6月29日晚锦波生物发布公告，公司北交所上市申请获证监会同意批复。根据招股说明书，公 司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过500万股股票（未考虑超额配售选择权的情况下），公司及主承销商可以根据具体发行情况择机选择使用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股份不超过本次发行股份数量的15%，若超额配售选择权全额行使，本次发行的股票数量增加至不超过575万股。募集资金主要用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目、品牌建设及市场推广项目以及补充流动资金。 表1：募集资金用途（万元） 项目名称 项目总投资 募集资金投入额 重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目 23200 20000 品牌建设及市场推广项目 15000 15000 补充流动资金 12000 12000 合计 50200 47000 资料来源：锦波生物招股说明书，信达证券研发中心 锦波生物成立于2008年，主营以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售。公司2020-2022年重组胶原蛋白产品收入分别为1.01/1.63/3.34亿元，期间CAGR为81.8%，毛利率分别为78.33%/81.69%/86.05%，我们认为收入快速增长且毛利率提升主要源于薇旖美重组胶原三类医疗器械快速放量;2020-2022年抗HPV生物蛋白产品收入分别为0.47/0.56/0.47亿元，毛利率分别为88.44%/88.51%/86.39%，整体相对稳定。 图1：重组胶原蛋白产品收入（亿元）图2：抗HPV生物蛋白产品收入（亿元） 4 3 2 1 0 2020-12-312021-12-312022-12-31 重组胶原蛋白收入YOY-重组胶原蛋白毛利率-重组胶原蛋白 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 2020-12-312021-12-312022-12-31 抗HPV生物蛋白收入YOY-抗HPV生物蛋白毛利率-抗HPV生物蛋白 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 医美方面：薇旖美三类械快速放量，后续产品规划与市场战略清晰。薇旖美是公司自主研制的、目前国内唯一的注射级别重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料，该产品于2021年6月获得国家药监局批准上市，主要用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹），2021/2022年销量分别为2.51/16.38万支，实现销售收入分别为0.28/1.17亿元。产品特点为：1）氨基酸序列的重复单元与人胶原蛋白氨基酸序列特定功能区相同，生物相容性好；2） 功能区域具有164.88°柔性三螺旋结构，相关结构数据已被国际蛋白结构数据库收录；3）具有高于人体I型和Ⅲ型胶原蛋白的细胞粘附性，形成了网状纤维结构，具有良好的修复特性。公司医美产品管线储备丰富，后续增长潜力可期。 表2：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维图3：2021-2022年薇旖美三类械销售额（亿元） 注册证编号国械注准20213130488 产品名称重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维管理类别第三类 型号规格2mg/瓶、4mg/瓶、6mg/瓶、8mg/瓶、10mg/瓶 该产品为白色海绵状固体，由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白组成。玻璃瓶包装，一次性使用，无 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2021年2022年 结构及组成 菌过程生产。货架有效期18个月。该产品使用时用无菌生理盐水溶解 民营医疗美容机构其他私立医院诊所公立医院其他科室 资料来源：国家药品监督管理局，信达证券研发中心资料来源：锦波生物招股说明书，信达证券研发中心 严肃医疗方面：抗HPV蛋白销售额平稳，重组胶原临床应用探索中。目前临床常用治疗HPV的药品包括重组人干扰素α-2b外用剂型、中药制剂保妇康栓及抗HPV生物蛋白敷料，在2020年度我国治疗HPV感染医药产品市场主要产品中，锦波生物抗HPV蛋白产品市场份额为14.58%，排名第三。根据实验结果，公司的抗HPV生物蛋白产品相较保妇康栓和重组人干扰素α-2b外用剂型的转阴率更高，有效性更加明显。此外，目前锦波生物已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白的基础研究，并在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科等领域持续开展应用研究。 图4：2020年治疗HPV药品市占率 保妇康栓重组人干扰素α2b系列产品锦波生物抗HPV生物蛋白产品其他 资料来源：锦波生物招股说明书，信达证券研发中心 护肤品&医用敷料产品矩阵较为完善，OBM+ODM双轮驱动。其中：1）功能性护肤品主要包括精华液、面膜、膏霜水乳等，自有品牌包含164.88°肌频、重源、薇旖美和其他，贴牌包含秀域、樊文花、春语和其他。2022年164.88°肌频销售额2049万元，其中个人购买1651万元，美容院390万元；2022年重源销售额1057万元，其中个人购买855万元，美容院390万元。2）医疗器械产品均为敷料类产品，自有品牌包含薇旖美、薇芙美，贴牌包含伯纳赫、肌芙皙等，主要用于医疗美容术后的皮肤修复及护理等辅助用途。 图5：2020-2022年功能性护肤品&医用敷料销售额（万元） 15000 10000 5000 0 2020年2021年2022年 200% 150% 100% 50% 0% -50% 功能性护肤品重组胶