美容护理行业2023年与2024Q1财报总结：关注重组胶原蛋白赛道与美妆618大促催化

行业：可选消费仍处复苏进程 2024Q1社零中必选消费仍具备韧性，化妆品与金银珠宝等可选消费偏弱，2022年以来限额以上化妆品零售额累计增速多低于社零累计增速，而2021年以来限额以上金银珠宝零售额累计增速多高于社零累计增速。2023年美护板块大幅跑输大盘，2024年初至今仍无相对收益。饰品板块2023年相对收益明显，2024年初至今跑输大盘。2024Q1美护板块基金重仓比例温和回升，个股维度巨子/爱美客/水羊/科思等标的基金重仓持股比例增加较多。 财报：重组胶原蛋白与珠宝景气度更优，美妆品牌分化与改善并存以2024年4月30日一致预期vs 2023Q4一致预期，观察2023Q4-2024Q1以来经营变化：1）2024E利润预期上调：上美股份/中兵红箭/锦波生物/力量钻石/珀莱雅/科思股份/丸美股份/巨子生物/润本股份。2）2024E利润预期下调幅度在10%以内：水羊股份/中国黄金/朗姿股份/老凤祥/菜百股份/曼卡龙/爱美客/敷尔佳/周大生。3）2024E利润预期下调幅度在10%以上：潮宏基/美丽田园/上海家化/华熙生物/福瑞达/迪阿股份/豫园股份/贝泰妮。 医美：新材料仍是核心驱动 重组胶原蛋白/再生针剂等高客单差异化新品贝塔依旧较优，以嗨体为代表的中低价格带入门级产品增速放缓延续，锦波生物在薇旖美大单品驱动下利润率提升幅度较大，朗姿股份等终端医疗机构在2023Q1高基数下增速放缓。 美妆：品牌商分化与改善并存 珀莱雅/巨子生物/丸美股份在大单品驱动下收入利润均有不同幅度上调。科思股份防晒剂价格强韧性，利润上调幅度较大。润本股份/水羊股份收入预期下调，但内部品牌/品类结构优化，叠加成本端费用管控，利润预期变化幅度较小。上海家化/福瑞达/华熙生物/贝泰妮等公司2023年主动进行战略与组织调整，进而对2023年经营业绩与2024年业绩预期造成影响，单独看2024Q1上述4家公司扣非归母净利润增速均在20%+。 投资建议：关注重组胶原蛋白赛道与美妆618大促催化 站在当前时点复盘2023年-2024Q1以来经营变化，医美与美妆等可选消费仍处于复苏进程，对2024全年维持前期投资策略观点，医美板块关注新材料（核心是重组胶原蛋白）、新配方与新定位，美妆把握优质品牌份额崛起的机遇。短期展望2024Q2，重点关注巨子生物重组胶原蛋白三类械注射针剂落地，与美妆618大促阶段美妆品牌尤其是新品表现情况。个股层面，推荐巨子生物、润本股份、珀莱雅、爱美客，关注贝泰妮、华熙生物。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；新品牌发展低于预期风险；监管政策大幅度变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期；第三方爬虫数据误差过大 1.行业：可选消费仍处复苏进程 1.1社零：2024Q1化妆品与金银珠宝等可选消费偏弱 2024Q1社零中必选消费仍具备韧性，化妆品与金银珠宝等可选消费偏弱。粮油食品/饮料类/烟酒类等必选类消费韧性较强，化妆品/金银珠宝等可选消费增速平淡。 美妆：2022年以来限额以上化妆品零售额累计增速多低于社零累计增速。背后主要源于经济增速放缓对可选属性较强的美妆需求造成影响，2020-2021年美妆快速线上化与大促常态化下社会库存积累，以及2021年新版《化妆品监督管理条例》落地对化妆品功效宣称实行严格监管等因素。 金银珠宝：2021年以来限额以上金银珠宝零售额累计增速多高于社零累计增速。 背后主要源于金价上涨下黄金保值增值属性凸显、黄金珠宝工艺升级驱动配饰等非婚庆场景需求、此前积压的婚庆需求逐步释放等因素。 图表1：2024Q1化妆品与金银珠宝等可选消费偏弱 图表2：2022年以来限额以上化妆品零售额累计增速多低于社零累计增速 图表3：2021年以来限额以上金银珠宝零售额累计增速多高于社零累计增速 1.2市场：2024年初至今美护板块跑输大盘 美容护理：2023年大幅跑输大盘，2024年初至今仍无相对收益。2023年美护板块涨跌幅-32.0%，31个申万一级行业中美容护理排第31位，相对沪深300收益-20.6pct。截至4月30日，2024年年初至今美护板块涨跌幅-2.3%，31个申万一级行业中美容护理排第14位，相对沪深300收益-7.3pct。个股维度，2023年业绩成长性高（如锦波/科思/水羊/昊海）与低估值小盘股（如倍加洁/洁雅股份）表现较优，2024年初至今上美/巨子/美丽田园等港股标的反弹幅度更大，A股标的江苏吴中/科思股份/丸美股份/珀莱雅等在事件催化/高成长性驱动下涨幅领先。 饰品：2023年相对收益明显，2024年初至今跑输大盘。2023年饰品板块涨跌幅-0.7%，相对沪深300收益10.7pct。截至4月30日，2024年年初至今饰品板块涨跌幅0.8%，相对沪深300收益-4.3pct。个股维度，2023年金价贝塔驱动下老凤祥/菜百股份/潮宏基等涨幅领先，2024年初至今中国黄金/老凤祥等表现较好。 图表4：美容护理：2023年大幅跑输大盘，2024年初至今仍无相对收益 图表5：饰品：2023年相对收益明显，2024年初至今跑输大盘 图表6：2024年初至今上美/美丽田园/巨子等港股标的涨幅更大 图表7：2024年初至今中国黄金/老凤祥等表现较好 1.3资金：板块持仓温和回升、巨子重仓比例增幅领先 板块：2024Q1基金重仓比例温和回升。2022Q4-2023Q3美护板块基金重仓比例逐季走低，至2023Q3基金重仓比例仅为0.36%，已处于低配状态。2023Q3-2024Q1重仓比例温和回升，分别为0.36%/0.40%/0.42%，低配比例收窄。 个股：巨子生物基金重仓持股比例增幅领先。1）基金重仓持股市值：截至2024Q1，爱美客/巨子生物/科思股份/珀莱雅/水羊股份等重仓持股市值领先，其中爱美客与巨子生物的重仓持股市值分别为25.5亿与18.6亿，远超美护板块其它上市公司。2）基金重仓持股比例：2024Q1巨子/爱美客/水羊/科思等标的基金重仓持股比例增加较多，巨子生物基金重仓比例由2023Q4的0.05%提升至2024Q1的0.11%。3）外资持股比例：2024年初至今，华熙生物与贝泰妮陆港通持股比例小幅增加，爱美客与珀莱雅持股比例小幅降低，珀莱雅仍为美护板块陆港通资金持股比例最高的标的，持股比例高达19.3%。 图表8：美护板块基金重仓比例2024Q1小幅增配 图表9：2024Q1巨子/爱美客等基金重仓比例增加较多 图表10：截至2024Q1，爱美客/巨子/科思/珀莱雅/水羊等重仓持股市值领先 图表11：2024年初至今，华熙生物与贝泰妮陆港通持股比例小幅增加 2.财报：重组胶原蛋白与珠宝景气度更优，美妆分化与改善并存 以2024年4月30日一致预期vs2023Q4一致预期，观察2023Q4-2024Q1以来经营边际变化：1）2024E利润预期上调：上美股份（+90.4%） /中兵红箭（+47.1%）/锦波生物（+12.2%）/力量钻石（+11.8%）/珀莱雅（+7.7%）/科思股份（+7.0%）/丸美股份（+5.4%）/巨子生物（+2.2%）/润本股份（+1.6%）。2）2024E利润预期下调幅度在10%以内：水羊股份（-0.8%）/中国黄金（-1.4%）/朗姿股份（-1.6%）/老凤祥（-2.9%）/菜百股份（-3.3%）/曼卡龙（-3.5%）/爱美客（-5.7%）/敷尔佳 （-6.3%）/周大生（-8.1%）。3）2024E利润预期下调幅度在10%以上：潮宏基（-11.0%）/美丽田园医疗健康（-14.5%）/上海家化（-16.1%）/华熙生物（-16.3%）/福瑞达（-20.1%）/迪阿股份（-26.8%）/豫园股份（-30.1%）/贝泰妮（-31.0%）。 医美：药械厂商优于终端机构，新材料仍是核心驱动。重组胶原蛋白/再生针剂等高客单差异化新品贝塔依旧较优，以嗨体为代表的中低价格带入门级产品增速放缓延续，锦波生物在薇旖美大单品驱动下利润率提升幅度较大，朗姿股份等终端医疗机构在2023Q1高基数下增速放缓。 美妆：品牌商分化与改善并存。珀莱雅/巨子生物/丸美股份在大单品驱动下收入利润均有不同幅度上调。科思股份防晒剂价格强韧性，利润上调幅度较大。润本股份/水羊股份收入预期下调，但内部品牌/品类结构优化，叠加成本端费用管控，利润预期变化幅度较小。上海家化/福瑞达/华熙生物/贝泰妮等公司2023年主动进行战略与组织调整，进而对2023年经营业绩与2024年业绩预期造成影响，单独看2024Q1上述4家公司扣非归母净利润增速均在20%+。 图表12：重组胶原蛋白与珠宝板块业绩上调较多，美妆品牌分化与改善趋势延续 1.1医美：新材料仍是核心驱动 2023-2024Q1医美药械厂商仍延续高增速，终端连锁机构在2022年低基数下快速修复，2024Q1高基数下增长承压。1）以爱美客与锦波生物为代表的药械厂商：2022-2023年营收利润增速均在30%+，2024Q1锦波生物在重组胶原蛋白高景气度与薇旖美大单品放量驱动下利润延续100%+增速，爱美客营收与归母净利润增速处25%-30%区间，相对2023年50%左右的增速边际放缓但仍处较高水平。2）以美丽田园与朗姿股份为代表的终端连锁机构：2023年线下消费场景恢复后营收利润在低基数下快速恢复，2024Q1朗姿股份在较高基数下营收利润增速边际放缓。 图表13：医美板块重点个股营收与净利润（季度累计口径） 图表14：医美板块重点个股营收与净利润（单季度口径） 图表15：医美板块重点个股盈利变化（2023A，变化值单位为p Ct ） 图表16：医美板块重点个股盈利变化（2024Q1，变化值单位为p Ct ） 1.2美妆：品牌商分化与改善并存 自2021年美妆景气度走弱，美妆格局分化已开启，品牌商更多呈现强者恒强与品牌调整后的改善两种态势。1）2023A营收利润增速均较好（20%+）：以珀莱雅/巨子生物/丸美股份/上美股份/科思股份/润本股份为代表，在较强的产品势能驱动下，营收与利润均保持较高增速，且2024Q1珀莱雅/丸美股份/科思股份的营收与归母净利润继续维持20%+增速，润本股份1季度淡季偏淡但利润增速远超收入增速。2）2023年调整期业绩相对平淡，但2024Q1营收/利润端呈边际改善趋势。以上海家化/华熙生物/贝泰妮为代表，2024Q1上述三家公司扣非归母净利润增速均在20%+，相对2023年下滑趋势改善明显。3）2023-2024Q1收入端相对平淡，但扣非归母利润增速持续居40%+：以水羊股份为代表，受益于业务结构优化与投放效率提升，扣非归母净利率持续提升。 图表17：美妆板块重点个股营收与净利润（季度累计口径） 图表18：美妆板块重点个股营收与净利润（单季度口径） 图表19：美妆板块重点个股盈利变化（2023A，变化值单位为p Ct ） 图表20：美妆板块重点个股盈利变化（2024Q1，变化值单位为p Ct ） 1.3珠宝：品牌商营收积极、利润分化 珠宝品牌2023年业绩整体亮眼，2024Q1利润端分化较大。1）2023年营收利润增速均较好（20%+）：以周大生/潮宏基/菜百股份为代表；2）2023年营收增速中等（10%+），但归母净利润增速20%+：以老凤祥/中国黄金/明牌珠宝/曼卡龙为代表； 3）2024Q1营收端整体积极，利润端分化较大：除迪阿股份/老凤祥等企业外，2024Q1珠宝品牌收入端增速均在10%+，但利润端分化较大；力量钻石与中兵红箭等在低基数下利润增速较高（40%+），曼卡龙/菜百股份/中国黄金/老风祥归母净利润增速10%+，其他品牌利润增速则相对平淡。 图表21：珠宝板块重点个股营收与净利润（季度累计口径） 图表22：珠宝板块重点个股营收与净利润（单季度口径） 图表23：珠宝板块重点个股盈利变化（2023A，变化值单位为p Ct ） 图表24：珠宝板块重点个股盈利变化（2024Q1，变化值单位为p Ct ） 3.投资建议：