核心观点
平高电气作为高压开关领域的绝对龙头，充分受益于国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速等利好因素。公司深耕高压开关五十余年，在开关领域稳居龙头地位，2023年股权上划至中国电气装备集团，持续开展提质增效变革，实现经营层面显著改善。2024年前三季度，公司实现归母净利润8.6亿元，同比增长55.1%，维持高速增长。
关键数据
- 国内高压开关行业规模约500亿元，其中国网和南网招标规模接近300亿元。
- 公司2023年实现营业收入110.8亿元，同比增长19.4%；归母净利润8.2亿元，同比增长284.5%。
- 公司高压板块收入占比由35%提升至56%，2024年上半年进一步至60%。
- 公司综合毛利率持续提升，2023年上升至21.4%，2024年前三季度进一步上升至24.3%。
- 预计2024-2026年公司实现归母净利润12.7/15.1/17.3亿元，同比+56%/+19%/+14%。
研究结论
- 特高压建设： “十五五”期间特高压有望保持高投资强度，预计“十五五”期间特高压直流规划20条以上。公司未来将持续完善穿墙套管等直流输电设备布局；往高速化、环保化方向迭代提升开关设备性能。
- 主网扩容： 发电侧新增装机和全社会用电量稳健增持驱动主网持续扩容，国网输变电招标有望稳健增长。公司核心产品组合电器、隔离开关、断路器在国网输变电项目中标金额占比分别达到20.4%/19.6%/25.4%，上市公司中标份额排名第一。
- 配网景气度： 配网相关政策密集出台强调配电网改造升级，公司中低压及配网产品布局逐渐完善，其中开关柜市占率领先。未来公司配网板块收入有望实现快速增长。
- 国际业务： 公司海外业务覆盖全球70多个国家和地区，随着公司加强单机设备出口、跟随中国电气装备集团加速拓展海外市场，国际业务有望为公司发展提供新动能。
- 估值： 给予25年21倍PE估值，预计25年目标市值317亿元，对应目标价23.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 电网投资不及预期风险
- 特高压建设进展不及预期风险
- 海外拓展不及预期风险
- 行业竞争加剧风险
