一核双驱、三业并举，全球水泥EPC龙头加速多元成长

证券研究报告·公司深度研究·专业工程 东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中材国际（600970） 一核双驱、三业并举，全球水泥EPC龙头加速多元成长 2023年05月06日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.14 一年最低/最高价 7.83/15.10 市净率(倍) 2.12 流通A股市值(百万元) 24,640.34 总市值(百万元) 37,362.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.66 资产负债率(%,LF) 62.11 总股本(百万股) 2,642.32 流通A股(百万股) 1,742.60 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 38,819 48,529 56,089 63,771 同比 6% 25% 16% 14% 归属母公司净利润（百万元） 2,194 2,940 3,433 4,075 同比 21% 34% 17% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.83 1.11 1.30 1.54 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.03 12.71 10.88 9.17 [Table_Tag] 关键词：#兼并重组 #产品结构变动带来利润率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司简介：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，也是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。公司控股股东是中国建材股份，公司2021年以来相继完成对中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、合肥院的并购，有效解决了同业竞争问题，巩固和加强了公司市场占有率和领导地位。公司实施了2021年限制性股票激励方案充分激发管理层和核心骨干的积极性。 ◼ 水泥工程存量技改仍有较大潜力，广阔存量市场带来运维服务和备品备件置换的巨大需求。（1）政策倒逼国内水泥行业加速节能改造，双碳政策约束下，水泥行业被纳入工业领域节能降碳重点行业范围，实施新的能耗限额，水泥行业能效先进水平30%的比例要求和基准水平的提升将直接带来国内9.2亿吨的现有产能改造需求。（2）数字化、智能化水平是未来国内水泥工业提升的重点方向，也将带来水泥工厂智能化改造需求，2022年行业智能化渗透率仅5%。（2）全球水泥产能已经进入低速增长时期，但存量产能体量巨大，设备使用寿命限制和耐磨材料等技术发展带来的产品升级需求使得售后和备品备件市场规模可观。海外发展中地区水泥工业发展时间和规模与国内存在一定差距，运维服务需求空间较大。据麦肯锡研究统计，2021年全球（含国内）备品备件市场约340亿元，运维服务市场需求近100亿元。 ◼ 公司：秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，有望把握共建“一带一路”新机遇。（1）公司水泥EPC实力全球领先，市场占有率连续15年保持世界第一，累计在海外84个国家和地区承接了293条生产线，拥有强大研发实力和股东、客户、品牌综合优势，奠定装备、运维业务开拓坚实基础。（2）水泥装备：水泥核心装备技术壁垒高，重组合肥院完成后，公司装备产品矩阵进一步丰富，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，产品类型实现横向扩张，同类产品技术共享，极大提高装备业务的竞争力和议价力，定位基于水泥、超越建材，打造世界一流材料装备平台，打造若干个产品卓越、品牌卓著的世界级单项冠军或隐形冠军。（3）运维服务：公司积极推动水泥和矿山运维价值提升，旗下中材矿山是国家级矿山施工领军企业，水泥矿石采矿量行业领先，非水泥矿山持续开拓。水泥生产线运维方面，通过收购智慧工业，进一步完善业务布局，进一步拓展业主资源和运维服务方面的市场布局。（4）数字智能业务：公司大力推进数字智能平台整合和业务规划，整合所属单位智能工厂力量，组建中材国际工业智能科技有限公司。（5）海外属地化经营：多年的海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇，加速海外属地化经营发展，提出“十四五”期间境外收入稳步增长，打造5个亿元级、10个千万元级属地大利润平台的经营目标。（6）结构调整：公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，提出“十四五末力争实现工程、装备、服务三足鼎立、三位一体、协同发展业务格局”的结构调整目标，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在手合同保障充分，支撑中期稳健增长，新一轮国企改革有望驱动公司进一步提升经营质量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.40亿元、34.33亿元、40.75亿元，5月5日收盘价对应市盈率分别为12.7倍、10.9倍、9.2倍，市盈率低于国际工程板块整体水平，海外业务新机遇及业务结构优化调整、经营质量提升有望催化公司估值修复，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、海外经营风险。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2022/5/62022/9/42023/1/32023/5/4中材国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2/29 内容目录 1. 公司简介：全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商 .......................................................... 4 1.1. 公司基本情况 ............................................................................................................................. 4 1.2. 公司控股股东是中国建材股份 ................................................................................................. 6 2. 水泥工程市场：存量技改与运维市场空间广阔 .............................................................................. 7 2.1. 政策倒逼国内水泥行业加速节能改造 ..................................................................................... 7 2.2. 水泥节能降碳改造将拉动产线装备更新改造和智能化升级需求 ......................................... 8 2.3. 广阔存量市场带来运维服务和备品备件置换的巨大需求 ................................................... 10 3. 公司：一核双驱、三业并举，有望把握共建“一带一路”新机遇 ................................................ 11 3.1. 水泥EPC实力全球领先 ......................................................................................................... 11 3.1.1. 公司：全球市场占有率连续15年保持世界第一 ....................................................... 12 3.1.2. 水泥工程业务综合竞争优势突出 ................................................................................. 13 3.2. 水泥装备：基于水泥、超越建材，打造世界一流材料装备平台 ....................................... 14 3.2.1. 水泥国产装备竞争力显著提升，“走出去”大有可为 ................................................. 14 3.3. 运维服务：积极推动水泥和矿山运维价值提升 ................................................................... 17 3.3.1. 矿山运维：依托水泥EPC优势加速业务布局，非水泥矿山持续开拓 ................... 17 3.3.2. 水泥生产线运维：收购智慧工业，运维服务布局进一步完善 ................................. 19 3.3.3. 数字智能业务：大力推进平台整合和业务规划 ......................................................... 20 3.4. 凭借国际化属地化运营管理能力，有望充分把握一带一路市场机遇 ............................... 21 3.5. 秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整 ............................................... 23 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 25 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3/29 图表目录 图1： 公司近年来营业收入、归母净利润 ........................................................................................... 5 图2： 公司近年来毛利率、净利率、ROE情况 .................................................................................. 5 图3： 公司2022年营收构成与占比（分业务） ................................................................................. 5 图4： 公司2022年毛利构成与占比（分业务） ................................................................................. 5 图5： 公司2022年营收构成与占比（分地区）