多元平台、地区共驱成长，盈利小幅承压

公司发布2024一季报：24Q1实现收入18.42亿元（同比+45.3%），归 母净利润1.01亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润0.96亿元（同比 +13.6%）。受益于公司区域、平台扩张，营收增速靓丽，消费降级背景下 均价略调整、销量增速更优；利润增速放缓主要系海运费、汇兑等外部因素 干扰，此外，公司出于谨慎原则计提存货减值（约0.1亿元）。 淡季维系高增，平台&地区多元化。公司在亚马逊平台初步建立品牌优势， 其中德国、法国、英国和意大利等站点家居家具品类中排名第一，预计亚马 逊作为公司核心平台，Q1贡献主要增量，同时OTTO、Tiktok、Shein等新 兴平台持续贡献成长动能。分地区来看，24年公司加码北美投入、优化运 营模式，Q1北美占比预计提升，且伴随采购端加速供应链全球化&数字化深 度赋能供应链管理，盈利能力预计稳步爬坡。 毛利率逆势提升，净利率短暂承压。2024Q1毛利率为36.0%（同比-0.8pct）， 归母净利率为5.5%（同比-1.4pct）；海运费提升&均价下行影响毛利，公 司持续优化供应管理对冲部分影响。从费用表现来看，2024Q1期间费用率 为30.4%（ 同比+1.9pct） ， 其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 24.4%/0.9%/3.7%/1.4%（同比+1.6/-0.3/-0.01/+0.6pct）。 现金流表现优异，营运能力稳定。2024Q1净经营现金流为4.38亿元（同 比+1.80亿元）。营运能力方面，截止2024Q1应收、应付、存货周转天数 分别为8.63/32.76/76.11天、同比-0.68/+7.30/+3.80天。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为4.9/6.1/7.4亿元，对应PE 估值分别为21.3X/17.0X/14.2X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，跨境电商竞争加剧，国际贸易摩擦加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）