国瓷材料是国内高端功能陶瓷材料领域的领军企业，业务涵盖电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷及数码打印等板块。公司发展历程可分为三个阶段：创立起步并上市奠基、并购扩展多元化布局、专注技术创新和高质量发展。公司股权结构集中，控股股东山东国瓷功能材料股份有限公司持有大部分股份，实际控制人为张曦。
齿科修复业务：受中国稀土出口政策收紧影响，海外氧化钇供给受限，价格大幅上涨，形成与国内36倍以上的价差，公司凭借国内稳定供应和成本优势，跟涨释放盈利弹性，抢占海外市场份额。全球氧化锆市场主要由东曹、圣戈班、DKKK等几家企业主导，公司市占率仍有显著提升空间。
MLCC国产替代：MLCC需求稳步上升，全球市场规模预计2029年达1326.22亿元，中国市场规模预计达671.82亿元。全球MLCC陶瓷粉体供给高度集中，日企占据主导地位，公司市占率约10%，提升空间广阔。在地缘政治与政策驱动下，国产替代加速，公司聚焦高端MLCC陶瓷粉体，承接需求转移，有望实现份额与盈利双重提升。
尾气催化材料：排放标准持续升级推动尾气后处理系统技术升级，带动单车催化材料用量与价值量提升。国六标准升级推动蜂窝陶瓷载体单车用量显著提升，行业总规模预计至2025年达22810万升。政策驱动国产替代，公司加速抢占份额，产品覆盖全品类催化材料，满足多场景排放升级需求。
多元业务协同：固态电池作为下一代核心技术路线，能量密度更高、安全性更强，公司规划总产能130吨/年，覆盖氧化物与硫化物双路线。精密陶瓷板块是公司稳定现金流与高端成长的核心载体，核心产品包括陶瓷轴承球、陶瓷基板及陶瓷管壳/插芯。数码打印板块是公司稳健现金流的重要来源，核心产品覆盖陶瓷墨水、纺织墨水、无机建材墨水等。
业绩预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.98/12.23/14.08亿元，同比+15.36%/+75.21%/+15.13%。考虑到公司受益于稀土出口管制、国产替代、汽车尾气排放标准升级与国产替代共振，给予2026年40倍PE，对应目标价46.8元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。
风险提示：产品提价不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、计算假设不及预期风险。
