核心观点与关键数据
- 交强险数据超预期：12月第二周交强险同比+28.6%，环比+17.2%，显示汽车市场景气度超预期。
- 板块表现：SW汽车指数-1.0%，细分板块涨跌幅排序为SW商用载客车(+2.3%) > SW乘用车(-0.2%) > SW汽车(-1.0%) > SW汽车零部件(-1.2%) > 重卡指数(-2.4%) > SW摩托车及其他(-2.5%) > SW商用载货车(-3.7%)。
- 行业大事：本田与日产计划合并成立单一控股公司，蔚来发布第三品牌“firefly萤火虫”并开启预售。
- 2025年行业核心假设：国内以旧换新政策延续，乘用车内需同比增长0.5%；新能源车渗透率约62%，L3智能化渗透率约24%；乘用车外需降速至12%。
- 智能化趋势：2025年FSD入华，推动新能源车L3智能化渗透率快速提升，进而推动新能源车渗透率持续突破。
- 2025年核心标的：乘用车板块优选智能化技术领先者（小鹏汽车、上汽集团等）；零部件板块优选坚守电动化时代的细分赛道龙头（德赛西威、伯特利等）。
研究结论
- 乘用车板块：未来2-3年国内整车格局重塑，智能化浪潮带来竞争要素变化。看好政策托底、电动化渗透率提升、L3智能化加速落地和出口高增长四大因素驱动下的板块表现。A股优选华为系、比亚迪、长城汽车、上汽集团、广汽集团等；港股优选小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车、长城汽车、吉利汽车、广汽集团等。
- 两轮车板块：行业龙头将依靠丰富产品线、渠道优势等保持竞争优势。优选雅迪控股、爱玛科技（两轮车）；春风动力（摩托车）。
- 商用车板块：重卡景气度底部已现，11-12月销量有望同环比双位数增长。首选内需弹性标的中国重汽A，A股优选潍柴动力、一汽解放、福田汽车；港股优选中国重汽H。客车行业年底翘尾效应将至，2025年国内外共振趋势预计持续，优选宇通客车、金龙汽车。
- 零部件板块：2025年优选坚守电动化时代的细分赛道龙头。智能化增量部件优选德赛西威、伯特利、地平线机器人-W、华阳集团、华域汽车、均胜电子等；电动化/机器人基础硬件优选新泉股份、拓普集团、福耀玻璃、爱柯迪、旭升集团等。
风险提示
- 全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。
- 以旧换新政策落地低于预期，国内外客车景气度不及预期；智能化政策不及预期，乘用车景气度不及预期；地缘政治不确定性风险增大，海外市场地缘政治因素波动可能对汽车出口造成干扰。
