汽车周观点：第二周交强险同比-15.7%，继续看好汽车板块！

证券研究报告 汽车周观点： 第二周交强险同比-15.7%，继续看好汽车板块！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年6月25日 全板块最新周观点 本周复盘总结：六月第二周交强险同比-15.7%，继续看好汽车板块！本周SW汽车指数上涨0.34%，细分板块涨跌幅排序：SW商用载客车(+7.8%)>SW摩托车及其他(+5.9%)>SW乘用车(+2.1%)>香港汽车(+1.2%)>SW商用载货车(+0.6%)。本周已覆盖标的赛力斯、立讯精密、北汽蓝谷涨幅较好。 行业大事：1）赛力斯：问界新M7Ultra上市18天交付突破1万台，上市20天大定超过3万台。2）零跑汽车：零跑C16将于6月28日上市,董事长朱江明，顶配车型价格“1开头”，绝不会超过20万；零跑B系列车型将会在2025年推出，聚焦10-15万市场，并有望继续配备激光雷达以及高阶智驾功能，未来将组成A、B、C、D四大系列产品。3）比亚迪：6月18日比亚迪旗下腾势汽车和方程豹汽车就宣布面向全社会招募经销商，加速渠道布局，向“直营+经销商伙伴”混合的渠道模式转变。 本周团队研究成果：外发蔚来SW公司点评；外发客车6月月报；外发AI+汽车智能化行 业深度；外发欧盟加征关税行业点评报告。 Q2投资策略要点 不惧短期回调，依然看好汽车板块！ 商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】，持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。 两轮车板块：长期来看行业龙头在政策+出海逻辑下依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】。摩托车板块优选【春风动力】。 乘用车板块：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车（关注）+吉利汽车+广汽集团（关注）等】。 零部件板块：年降压力有限且长期受益乘用车L3智能化/全球化趋势。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；政策落地不及预期等。 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年6月23日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年6月23日的0.93040； 3)市值使用2024年6月23日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子板块的总结 本周（6.17-6.21）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至5月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 历史20年汽车投资逻辑复盘 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 未来5-10年汽车投资逻辑展望 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+25% 1）同比指2024年预测同比 2023年 2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 二：本周各个子板块的总结 乘用车/两轮车板块观点 行情总结:1）6/17-6/21乘用车A股+2.1%，跑赢大盘指数3.4pct；香港汽车指数+1.2%，跑赢恒生指数0.7pct。业绩预期+新车预期催化下A股涨幅最高的标的是【赛力斯】+【北汽蓝谷】，港股涨幅最大的标的为【长城汽车】。2）本周两轮车市场表现强于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘7.2pct，A+H股涨幅最高标的为【力帆科技】。 基本面变化： 行业景气度层面：1）第二周周度总量数据符合预期。6/10-6/16乘用车周度上险数据为37.0万辆，同/环比-15.7%/+11.1%（同比2023年同期，环比上周），电车为17.8万辆，同/环比 +19.8%/+4.3%，渗透率48.1%。总量数据符合预期。2）乘用车终端景气度跟踪6月要点：价格竞争换销量趋势仍比较明显。5月首周观望需求释放，后需求仍偏弱。但6月份为年中结算节点，参考去年同期经销商/厂家普遍在下旬加大折扣销量表现较佳，全月实际表现仍待观察。折扣方面，德系 （大众/宝马）5月底开始加折扣；新能源车层面5/6月多数品牌未增加促销力度。 个股层面：1）赛力斯：问界新M7Ultra上市18天交付突破1万台，上市20天大定超过3万台。2）零跑汽车：零跑C16将于6月28日上市,董事长朱江明，顶配车型价格“1开头”，绝不会超过20万；零跑B系列车型将会在2025年推出，聚焦10-15万市场，并有望继续配备激光雷达以及高阶智驾功能，未来将组成A、B、C、D四大系列产品。3）比亚迪：6月18日比亚迪旗下腾势汽车和方程豹汽车就宣布面向全社会招募经销商，加速渠道布局，向“直营+经销商伙伴”混合的渠道模式转变。 乘用车/两轮车板块观点 乘用车板块投资建议：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地 +出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车+吉利汽车+广汽集团等】。 两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选 【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 13 商用车板块：重卡/客车 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数-3.8%，跑输wind全A指数2.3pct，重卡板块相对指数下跌。重点公司中，潍柴动力/中国重汽H/中国重汽A/福田汽车本周分别-3.6%/+1.2%/-2.1%/-5.0%。2）客车：本周商用载客车（申万）上涨7.8%，跑赢wind全A指数9.3pct，宇通客车/金龙汽车分别+8.5%/+4.0%，行业涨幅较高主要受客车行业4/5月份产销表现较好，市场对龙头公司24Q2业绩预期较高所致。 板块更新：重卡：本周LNG出厂价从4413元/吨（6月14日）上升至4438元/吨（6月21日），6月平均油气价差2.4元，天然气重卡赚钱效应相比柴油重卡依然较强。客车：5月大中客销量8755辆，同环比+17%/-14%，符合预期，环比下降主要为四月受五一假期等因素影响座位客车需求旺盛导致基数较高所致，预计六月份环比有望回升。 商用车板块：重卡/客车 板块投资建议： 重卡：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期，看好24Q2重卡消费旺季布局机会。1）中长期维度，燃气重卡+国四淘汰+工程复苏三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为99.2/115万辆，同比分别+8.9%/+15.9%；2）短期维度，24Q2重卡在消费旺季+燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。 天时地利人和开启技术输出大周期，24Q2高景气度预计延续。宇通客车业绩超预期，体现出该轮客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。2024年Q1国内及出口销量超预期，政策端对公交替换支持力度明显加大，预计2024/2025年大中客车销量分别实现11.5/14.9万辆，同比+32%/+29%，优选【宇通客车+金龙汽车】。 零部件板块观点 本周行情总结：本周SW汽车零部件-1.3%，覆盖个股中经纬恒润、伯特利、华阳集团涨幅较大，智能化零部件表现普遍较好，我们认为下半年将迎来汽车智能化事件密集催化期，智能化零部件有望迎来估值修复。 板块更新：瑞玛精密：公司发布2024年股票期权激励计划(草案)，拟授予的股票期权数量480万 份，占本激励计划草案公告时公司股本总额12,065.22万股的3.98% 板块投资建议：汽车零部件板块短期关注点在24年的业绩确定性，核心因素为公司的存量及增量客户结构，24年建议优选华为智选等新势力产业链。板块中长期逻辑则在出海全球化及智能化两条主线，出海方面继续看好中国制造跟随特斯