燃料油周报：宏观扰动因素较多，低硫油供应存在回升预期

期货研究报告|燃料油周报2024-08-11 宏观扰动因素较多，低硫油供应存在回升预期 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于对燃料油估值以及供需变化的预期，且考虑到近端合约的波动风险，可以关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会，该头寸空间有限，不宜追涨。 投资逻辑 ■市场分析 由于衰退预期暂时降温，本周原油价格�现企稳反弹的迹象，然而风险并未完全消退，宏观因素对于油价的影响还将持续。此外，自6月以来，全球供应扰动事件频发，包括飓风贝利尔、加拿大野火、厄瓜多尔管道泄露等，目前来看这些供应扰动事件未对原油产量产生实质性且持续时间较长的影响。当前的断供事件仅剩下沙拉拉油田停产，市场对此事件反应并不大，主要是今年以来沙拉拉油田由于利比亚国内局势不稳�现经常性断供，但只有断供超过2周以上才会对利比亚原油�口产生实质性影响。展望未来，随着沙特�口恢复以及欧佩克国家放松限产，产量恢复的节奏将会加快，三季度的供应偏紧格局将会缓解。整体而言，原油市场多空因素交织，方向尚不明朗，对下游能化品价格走势也会形成干扰，建议保持谨慎。 就燃料油自身基本面而言，目前市场结构仍相对坚挺。一方面，中东极端高温天气导致电厂燃料油需求超�季节性，参考船期数据，沙特7月份高硫燃料油进口量达到 136万吨，同比增加54万吨；另一方面，俄罗斯供应增量不及预期，7月份发货量预 计仅有198万吨，环比6月份减少39万吨。虽然高硫燃料油支撑因素仍存，但基于当前的裂解价差水平，高硫油下游需求将受到一定程度抑制，市场向上空间受限。未来随着夏季（中东需求旺季）结束，估值存在回调的驱动与空间。 低硫燃料油方面，近期基本面一度�现小幅改善的迹象，现货贴水、裂解价差小幅走强，并带动高低硫价差低位反弹。参考船期数据，7月份科威特发货量仅有53万吨，环比减少20万吨。此外尼日利亚Dangote炼厂�口也有所回落，供应压力边际缓和。最后，近期国内低硫燃料油供应还存在收紧的预期，如果新一批配额发放时间偏晚，则国内保税市场与LU盘面将受到额外支撑。然而，目前来看利好因素持续性有限，随着低硫燃料油对汽油价差走强，炼厂有再度增产低硫油的动力。科威特、尼日利亚8月份发货预计将显著回升，海外低硫燃料油供应或保持充裕。站在中期角度，市场仍面临剩余产能充裕、船舶端需求被其他燃料逐步替代的矛盾，估值要向上突破存在较大阻力。 ■策略 单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油�口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：百万桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡单船平均加油量丨单位：吨11 图41:中国燃料油进口量丨单位：吨11 图42:中国燃料油�口量丨单位：吨11 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/8/112024/8/42024/7/12 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07 3700 3200 2700 2200 1700 1200 11/202404/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 600000主力合约持仓量（左轴） 500000 400000 300000 200000 100000 0 2024/072024/082024/08 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 2024/072024/072024/082024/082024/082024/08 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024/03/042024/05/042024/07/04 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/04/182024/05/182024/06/182024/07/18 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/8/112024/8/42024/7/12 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2023/1/182023/5/182023/9/182024/1/182024/5/18 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 09/202411/202401/202503/202505/202507/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024/072024/072024/072024/072024/08 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2500002 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 2 2000001 1 1500001 1000001 1 500000 0 00 2024/072024/072024/072024/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2024/04/182024/05/182024/06/182024/07/18 1200 1000 800 600 400 200 0 2024/6/252024/7/92024/7/232024/8/6 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 内外盘价差(右轴) 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 80 60 40 20 0 -20 -40 2024/12024/42024/7 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2023/082023/102023/122024/022024/042024/06 2000 2024/022024/032024/042024/052024/062024/07 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/0 新加坡380现货升水 30 25 20 15 10 5 0 -25022/1110 2023/03 2023/072