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基础化工行业点评：2025年制冷剂配额公示，看好行业景气延续

基础化工 2024-12-22 王华炳德邦证券杨春

核心观点：生态环境部发布2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案，二代制冷剂（HCFCs）配额削减明显，产品或见涨价弹性；三代制冷剂（HFCs）配额略超预期增发，但长期约束逻辑不变。供需两端利好支撑，制冷剂景气度有望超预期。
关键数据：
- 二代制冷剂（HCFCs）配额：2025年生产/内用生产配额分别为16.4/8.6万吨，较基线值削减67.5%；R22配额削减至14.9/8.1万吨，东岳集团/巨化股份/梅兰化工分别占比29%/26%/21%。
- 三代制冷剂（HFCs）配额：2025年生产/内用生产配额分别为79.2/39.0万吨，较2024年增加4.6/5.0万吨；R32增发配额4.1万吨（较征求意见稿下调），R245fa增发配额5354吨（较原计划减少）。
- 空调市场：2024年11月空调产销同比分别增长55.7%/44.2%，内销增长28.7%，出口增长59.1%；12月排产预计同比增长31.7%，内销增长15.0%，外销增长48.5%。
- 价格表现：截至2024年12月20日，R22、R32、R125、R134a价格较年初分别上涨66.7%/134.8%/36.9%/42.9%，价差分别扩大112.9%/458.2%/73.2%/122.4%。
研究结论：
- 二代制冷剂配额削减下，R22在空调维修市场支撑下或见涨价弹性。
- 三代制冷剂增发配额不改长期约束逻辑，主要考虑缓解HCFCs削减缺口及降低临时配额风险。
- 供需两端利好（内销国补拉动、外销新兴市场增长）支撑制冷剂景气度，价格持续上涨。
建议关注标的：三美股份、巨化股份、东岳集团、昊华科技、永和股份。
风险提示：政策不及预期、需求不及预期、原材料价格波动等。