基础化工行业简评：R22配额削减，三代制冷剂配额政策延续，看好制冷剂景气向上

行业研究 2024年09月19日 行业简评 超配R22配额削减，三代制冷剂配额政策延续，看好制冷剂景气向上 ——基础化工行业简评 证券分析师 张晶磊S0630524090001 基础化工 zjlei@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 马小萱 mxxuan@longone.com.cn 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35%23-0923-1224-0324-0624-0 申万行业指数:基础化工(0722)沪深300 相关研究 1.R32剩余配额分配，制冷剂长期景气仍将持续——氟化工行业月报 2.原材料价格回调，需求保持稳定— —轮胎行业月报（2024年7月） 3.巨化股份（600160）：制冷剂价格上行，公司业绩有望持续提升——公司简评报告 投资要点： 事件：2024年9月14日，生态环境部发布了“关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函”，同时编制了《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》和《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》，公开征求意见。 二代制冷剂配额加速缩减，R22价格有望上行。根据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》，2025年度我国HCFCs生产配额总量为163573吨，内用生产配额总量和使用配额总量均为86029吨，分别折合9465ODP吨和5061.3ODP吨。即2025 年度我国HCFCs生产和施用量分别削减基线值得67.5%和73.2%，满足我国阶段性履约任务要求，分别较2024年度削减51241吨和42996吨。其中，R22生产配额为149068吨，较2024年度减少32779吨，内用配额为80862吨，较2024年度削减31044吨，削减幅度较大分别达到18%和28%；R141b和R142b削减加速，2025年生产配额分别为9157吨和3360 吨，较2024年度削减幅度分别为57%和64%，内用配额分别为3395和1240，削减幅度分别达到68%和79%。目前二代制冷剂R22主要用于维修市场，存量需求比较稳定，我们认为，R22配额的削减有望推动价格持续上涨。 三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，与去年相同；R32配额增发，三代制冷剂景气有望延续。2025年度我国HFCs生产基线值保持为18.53亿吨CO2、HFCs使用基线值为9.05 亿吨CO2，保持在基线值，与2024年度相同。在2024年度配额的基础上，根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业对HFC-41和HFC-236ea的增长需求，增发R32生产配额45000吨、HFC-245fa配额8000吨、HFC-41配额20吨、HFC-236ea配额50吨。受到今年家用空调需求的推动，三代制冷剂R32社会库存减少，价格快速上行，内用配额虽已增发35000吨，目前看对价格没有产生过多影响，因此我们认为，2025年度增发配额对R32的价格也将不会产生负面影响，三代制冷剂景气有望延续。 受供需因素推动，制冷剂产品价格有望维持高位。据百川盈孚数据，制冷剂价格自2024年上行以来，总体仍保持高位。截至2024年9月18日，R22/R32/R134a/R125价格分别为30000/35500/33500/29500元/吨，较2024年初涨幅分别为53.85%/105.80%/19.64%/6.31% 投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，随着家用空调新装及维修替代等需求的提升，三代制冷剂供需关系趋紧，制冷剂行业有望维持高景气度。建议关注生产配额领先的行业龙头：巨化股份、三美股份、永和股份等。 风险提示：制冷剂下游需求不及预期；氟化工原料价格大幅波动；政策变化的风险。 图12019-2025年中国R22配额（吨）图2二代制冷剂削减进程 120% 100% 2015年减少 10% 80% 2020年减少 35% 60%2010年减少 75% 2025年减少 67.5% 40% 20% 2015年减少 90%2020年保留0.5% 2030年完全淘汰 2030年保留2.5% 2040年完全淘汰0 0% 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 生产配额（吨）内用配额（吨） 发达国家发展中国家 资料来源：生态环境部，东海证券研究所资料来源：《蒙特利尔议定书》，东海证券研究所 表12025年度二代制冷剂配额削减情况（吨） 物质品种 2025年度生产配额 与2024年度相比生产配额削减 2025 年度内用生产配额 与2024年度相比内用生产配额削减 HCFC-22 149068 32779 80862 31044 HCFC-141b 9157 11938 3395 7354 HCFC-142b 3360 5995 1240 4559 HCFC-123 1738 472 432 0 HCFC-124 250 57 100 39 HCFC-133a 0 0 0 0 资料来源：生态环境部，东海证券研究所 图3三代制冷剂配额削减进程 基线年2011-2013年 基线年2020-2022年 2032年减少10% 2037年减少20% 2019年减少10% 2029年减少10% 2025年减少35% 2042年减少30% 2035年减少30% 2024年减少40% 2040年减少50% 2029年减少70% 2034年减少80% 2045年减少80% 2036年减少85% 2047年减少85% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 发达国家第一集团发达国家第二集团 发展中国家第一集团发展中国家第二集团资料来源：巨化股份公司公告，东海证券研究所 图4R22价格与价差(元/吨)图5R32价格与价差(元/吨) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 40000 30000 20000 10000 0 -10000 R22价差参考价格:R22 中国:参考价格:三氯甲烷参考价格:无水氢氟酸 R32价差参考价格:R32 中国:参考价格:二氯甲烷参考价格:无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 图6R134a价格与价差(元/吨)图7R125价格与价差(元/吨) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 R134a价差参考价格:R134a R125价差参考价格:R125 中国:参考价格:三氯乙烯参考价格:无水氢氟酸中国:参考价格:四氯乙烯参考价格:无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200125邮编：100089