2025年制冷剂配额核发情况点评：2025年制冷剂配额公示，看好产品长期景气度

2025年制冷剂配额核发情况点评 2025年制冷剂配额公示，看好产品长期景气度 优于大市 行业研究·行业快评基础化工·化学制品投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 张歆钰 021-60375408 zhangxinyu4@guosen.com.cn 执证编码：S0980524080004 事项： 2024年12月16日，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配 额核发情况的公示》，生态环境部受理了48家企业提交的2025年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受 理了67家企业提交的2025年度三代制冷剂生产、进口配额申请，并对最终各企业生产、进口二代、三代制冷剂配额进行了公示。其中HCFCs落实年度履约淘汰任务，生产量削减了4.99万吨，减幅23.37%；三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用 生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024年的供需情况，R32、R125、R143a相比2024年配额有所增加，R134a相比2024年有所减少。 国信化工观点：1）2025年制冷剂配额核发情况公示，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度向上；2）二代制冷剂：生产总量与使用总量分别削减基线值的67.5%和73.2%，其中R22内用生产配额同比削减约28%，在空调维修市场需求端的支撑下，R22价格具备弹性；3）三代制冷剂：生态环境部根据各生产企业提出的生产配额、内用生产配额的调整申请，R32、R125等品种配额较2024年有所改变。其中R32生产配额28.03万吨，相比2024年初增加4.08万吨；R125生产配额16.73万吨，增加 1614吨；R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨；R143a生产配额4.73万吨，增加1781吨。此外，生产企业在满足不增加总CO2当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量10%的前提下，可在年中4月30日与8月31日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请，利于制冷剂上下游企业根据实际的需求情况进行产能的灵活调配。4）投资建议：随着配额管理不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游空调、汽车需求持续平稳增长，新型制冷领域、新兴市场需求高速发展，我们看好二代、三代制冷剂的长期景气度延续。建议关注配额规模领先、产业链完整、基础设施配套齐全、工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、金石资源等公司。5）风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 评论： 生态环境部公示2025年制冷剂配额核发情况，看好制冷剂产品长期景气度向上 2024年12月16日，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配 额核发情况的公示》，生态环境部受理了48家企业提交的2025年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受 理了67家企业提交的2025年度三代制冷剂生产、进口配额申请，并对最终各企业生产、进口二代、三代制冷剂配额进行了公示。其中HCFCs落实年度履约淘汰任务，生产量削减了4.99万吨，减幅23.37%；三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用 生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024年的供需情况，R32、R125、R143a相比2024年配额有所增加，R134a相比2024年有所减少。我们认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们持续看好制冷剂产品长期景气度的延续。 二代制冷剂：生产总量与使用总量分别削减基线值的67.5%和73.2%，R22内用生产配额同比削减28% 根据《2025年度消耗臭氧层物质生产、使用配额核发表》，2025年我国HCFCs生产配额总量为16.36万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为8.60万吨，2025年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。细分产品来看，R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/28%；R141b生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b生产配额/内用生产配额削减64%/79%。2025年R22东岳集团生产配额达4.39万吨，占总量29.46%；巨化股份内用配额达2.53万吨，占总量31.28%。 图1：R22生产配额图2：R22内用生产配额 资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理 三代制冷剂：R32较2024年初增加4.08万吨，R125、R143a配额略增，R134a配额减少，增加两次年内配额调整机会，供给在配额约束下更具灵活性 根据《2025年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》，三代制冷剂中R32生产配额28.03万吨，增加4.08万吨；内用配额18.45万吨，增加4.25万吨。其中巨化股份（含飞源化工）生产配额达12.85万吨，占总量45.82%；巨化股份（含飞源化工）内用配额达8.45万吨，占总量45.82%。其他三代制冷剂品种方面，生态环境部根据各生产企业提出的生产配额、内用生产配额的调整申请，R125、R134a、R143a配额较2024 年有所变化。其中R125生产配额16.73万吨，增加1614吨；内用配额6.11万吨，增加1058吨。R134a 生产配额20.83万吨，减少7401吨；内用配额8.04万吨，减少2241吨。R143a生产配额4.73万吨，增 加1781吨；内用配额11445吨，增加276吨。 图3：R32生产配额图4：R32内用生产配额 资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理 图5：R125生产配额图6：R125内用生产配额 资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理 图7：R134a生产配额图8：R134a内用生产配额 资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理 图9：R143a生产配额图10：R143a内用生产配额 资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理 投资建议： 随着配额管理不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游空调、汽车需求持续平稳增长，新型制冷领域、新兴市场需求高速发展，我们看好二代、三代制冷剂的长期景气度延续。建议关注配额规模领先、产业链完整、基础设施配套齐全、工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、金石资源等公司。 表1：重点公司盈利预测及估值 公司代码 公司名称 投资评级 收盘价(2024/12/17) （元） 2023 EPS 2024E 2025E 2023 PE 2024E 2025E 600160 巨化股份 优于大市 21.48 0.35 0.77 1.19 47.18 27.90 18.05 603379 三美股份 优于大市 32.36 0.46 1.2 1.36 74.22 26.97 23.79 600378 昊华科技 优于大市 29.57 0.99 1.13 1.38 30.88 26.17 21.43 603505 金石资源 优于大市 24.67 0.58 0.85 1.19 47.06 29.02 20.73 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测 风险提示： 现质量问题导致相关质量损失。氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 相关研究报告： 《氟化工行业：2024年11月月度观察-年末空调排产双位数增长，R125、R134a价格进一步上涨》——2024-12-06 《氟化工行业：2024年10月月度观察-四季度空调出口排产创新高，三代制冷剂价格进一步上涨》——2024-10-30 《氟化工行业：2024年9月月度观察-空调排产大幅提升，HFCs外贸价格显著上涨》——2024-09-27 《2025年制冷剂配额征求意见稿点评-制冷剂配额长期约束，看好R22及R32景气度延续》——2024-09-18 《氟化工行业：2024年6月月度观察-配额约束显现，R22及R32景气度延续》——2024-07-02 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内