氟化工行业点评报告：制冷剂2025年配额方案征求意见稿下发，看好制冷剂景气向上趋势延续

基础化工 2024年09月16日 制冷剂2025年配额方案征求意见稿下发，看好制冷剂景气向上趋势延续 投资评级：看好（维持） 金益腾（分析师）毕挥（分析师） ——氟化工行业点评报告 行业走势图 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790523080001 10% 0% -10% -19% -29% -38% 基础化工沪深300 2025年制冷剂配额方案征求意见稿下发，坚定看好制冷剂向上趋势延续 9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物 配额总量设定和分配方案意见的函》，初步制定了2025年HCFCs和HFCs配额总量设定和分配方案，并给出了编制说明。本次HFCs配额方案在坚持配额政策的稳定性和连续性的基础上，针对行业运行中的现实情况，在框架内进行了适当和合理的 调整，随着2025年配额方案的初步落地，市场预期的不确定性或将部分消除，我们 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 一如既往地坚定看好制冷剂行情的上行趋势，行业周期或远未结束。 相关研究报告 HFCs：2025年R32内用配额增发4.5万吨，适度增加年内配额调整灵活性 据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）： （1）在2024年配额基础上，根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业R41和 《R32外贸价格持续拉涨，制冷剂外贸市场继 续回暖—氟化工行业周报》-2024.9.8 《巨化股份发布半年度报告，持续看好制冷剂上行趋势—氟化工行业周报》-2024.8.25 《行业整体稳定，持续坚定看好萤石、制冷剂中长期趋势—氟化工行业周报》-2024.8.11 《东阳光首次覆盖报告：原有主业或迎业绩反转，制冷剂开启长景气周期》（2024.8.27） 《制冷剂行业深度报告二：拐点已现，行则将至》（2024.2.6） 《制冷剂行业深度报告：十年轮回，未来已来》 （2021.10.20） 《金石资源深度报告（三）：新兴产业创造新的需求增长极，萤石供给将现缺口》 （2021.8.22） 《三美股份深度报告：三代制冷剂将迎“黄金十年”，静待龙头引领周期反转》（2020.12.30） 《金石资源深度报告（二）：资源储量优势及高成长动能，金石资源开启价值发现之旅》 （2020.11.2） 《巨化股份深度报告：制冷剂加速更新换代，氟化工龙头开启黄金十年》（2020.2.11） 《金石资源深度报告：行业唯一上市龙头，萤石高景气助力腾飞》（2019.11.29） R236ea增长需求，增发R32生产配额45,000吨（内用生产配额45,000吨）；R245fa生产配额8,000吨（内用生产配额8,000吨）；R41生产配额20吨（内用生产配额20吨）；R236ea生产配额50吨（内用生产配额0吨）。配额下发按原HFCs各品种原 有格局发放。其他品种HFCs配额下发与2024一致。那么2025年R32内用配额巨 化股份（含飞源化工）、东岳集团、三美股份、东阳光、永和股份、鲁西化工分别可增2.02、0.89、0.52、0.50、0.11、0.07万吨（可控总量口径，详见附表1、2）。 （2）HFCs同一品种和不同品种配额调整包括申请2025年配额时的调整 （2024.10.31之前）和获得2025年配额后的年中调整（2025.4.30、2025.8.31之前），即可有三次调整机会。其中不同品种配额调整不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%（即三次调整机会针对某品种配额累计调增不超过10%），且调整不得增加总CO2当量。相比2024年配额方案，调增量级未变，但增加了不同 品种配额在年中的两次调整机会，此举考虑到上下游企业可能对特定品种的需求预估出现偏差，则在不增加配额总量的前提下，完善了配额调整的灵活性。 HCFCs：2025年R22内用配额将同比削减28%，价格弹性可期 据《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）：2025年R22生产配额、内用生产配额分别为14.91、8.09万吨，相比2024年削减3.28、3.10万吨，削减比例分别达18%、28%。另外，R141b、R142b、R123、R124生产配额 将同比削减57%、64%、21%、19%。R22、R141b配额量相对较大，或将为相关公司带来一定业绩弹性。2025年R22内用配额：巨化股份2.53万吨，占比31%；东岳集团2.24万吨，占比28%；三美股份0.34万吨，占比4%；永和股份0.22万吨，占比3%。2025年R141b配额：三美股份0.63万吨，占比69%（详见附表3、4）。 推荐标的及受益标的 推荐标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等。受益标的：东岳集团、永和股份、鲁西化工等。 风险提示：下游需求下滑超预期，政策变动超预期，替代品进展超预期等。 行业研究 行业点评报告 开源证券证券研究报告 附表1：2025年R32配额将增加4.5万吨 生产配额(吨） 内用生产配额（吨） 出口配额（吨） 内用占比 出口占比 HFC-32 284,563（+45,000） 186,939（+45,000） 97,624 66% 34% HFC-125 165,668 60,083 105,585 36% 64% HFC-134a 215,670 82,639 133,031 38% 62% HFC-143a 45,517 11,169 34,348 25% 75% HFC-152a 32,671 7,801 24,870 24% 76% HFC-227ea 31,278 27,521 3,757 88% 12% HFC-236ea 191（+50） - 191（+50） 0% 100% HFC-236fa 842 147 695 17% 83% HFC-245fa 22,160（+8,000） 16,682（+8,000） 5,478 75% 25% HFC-41 70（+20） 36（+20） 34 51% 49% HFC-23 2,952 2,348 604 80% 20% 总计 801,582 395,365 406,217 49% 51% 数据来源：生态环境部、开源证券研究所注：未考虑品种间切换。 附表2：2025年R32配额的增加不改变行业格局 R32生产配额（吨） R32内用生产配额（吨） R32出口配额（吨） 市占率 巨化股份 99,136（+15,677） 65,127（+15,677） 34,009 35% 东岳绿冷（东岳集团74%） 56,131（+8,876） 36,875（+8,876） 19,256 20% 飞源化工（巨化股份51%） 28,903（+4,571） 18,988（+4,571） 9,915 10% 三美股份 32,997（+5,218） 21,677（+5,218） 11,320 12% 东阳光 31,638（+5,003） 20,783（+5,003） 10,855 11% 梅兰化工 24,774（+3,918） 16,275（+3,918） 8,499 9% 永和股份 6,854（+1,084） 4,501（+1,084） 2,353 2% 聊城氟尔（鲁西化工100%） 4,130（+653） 2,713（+653） 1,417 1% 总计 284,563（+45,000） 186,939（+45,000） 97,624 R245fa生产配额（吨） R245fa内用生产配额（吨） R245fa出口配额（吨） 市占率 中化霍尼韦尔（中化蓝天67%） 9,634（+3,478） 7,252（+3,478） 2,382 43% 山东澳帆 9,158（+3,306） 6,895（+3,306） 2,263 41% 江西中欣埃克盛（中欣氟材51%） 2,003（+723） 1,508（+723） 495 9% 赫基化工 563（+203） 423（+203） 140 3% 华安新材料（联创股份71%） 505（+182） 380（+182） 125 2% 巨化股份 296（+107） 223（+107） 73 1% 总计 14,160（+8,000） 8,682（+8,000） 5,478 R236ea生产配额（吨） R236ea内用生产配额（吨） R236ea出口配额（吨） 市占率 阿科玛 191（+50%） - 191（+50%） 100% R41生产配额（吨） R41内用生产配额（吨） R41出口配额（吨） 市占率 中化蓝天（昊华科技100%） 55（+5） 21（+5） 34 100% 数据来源：生态环境部、开源证券研究所 注：（1）未考虑品种间切换；（2）未考虑2024永久配额的交易。 ） 附表3：2025年R22内用生产配额将削减28% 2025生产配额（吨） 相比2024削减（吨） 相比2024 削减比例 2025内用生产配额（吨） 相比2024 削减（吨） 相比2024 削减比例 2025出口 配额（吨 相比2024削减 （吨） 相比2024 削减比例 R22 149,068 32,779 -18% 80,862 31,044 -28% 68,206 1,735 -2% R141b 9,157 11,938 -57% 3,395 7,354 -68% 5,762 4,584 -44% R142b 3,360 5,995 -64% 1,240 4,559 -79% 2,120 1,436 -40% R123 1,738 472 -21% 432 0 0% 1,306 472 -27% R124 250 57 -19% 100 39 -28% 150 18 -11% 数据来源：生态环境部、开源证券研究所 ） 附表4：2025年R22、R141b龙头或将充分受益 R22生产配额（吨） R22内用生产配额（吨） 2025内用配额占比 2025生产配额占比 巨化股份 38,911（-8,556） 25,294（-9,711） 31% 26% 东岳绿冷（东岳集团74%） 43,917（-9,657） 22,442（-8,616） 28% 29% 梅兰化工 30,822（-6,778） 19,855（-7,623） 25% 21% 三美股份 7,826（-1,721） 3,408（-1,309） 4% 5% 三爱富 7,068（-1,554） 2,929（-1,124） 4% 5% 临海利民 6,736（-1,481） 2,967（-1,139） 4% 5% 永和股份 3,220（-708） 2,181（-837） 3% 2% 阿科玛 8,783（-1,931） 626（-240） 1% 6% 兴国兴氟（昊华科技39%） 684（-150） 478（-183） 1% 0.5% 其他 1,102（-242） 682（-262） 1% 1% 合计 149,068（-32,779） 80,862（-31,044） R141b生产配额（吨 R141b内用生产配额（吨） 2025内用配额占比 2025内用生产配额占比 三美股份 6,311（-8,227） 2,200（-4,765） 65% 69% 三爱富 2,846（-3,711） 1,195（-2,589） 35% 31% 合计 9,157（-11,938） 3,395（-7,354） R142b生产配额（吨 R142b内用生产配额（吨） 2025内用配额占比 2025内用生产配额占比 华安新材料（联创股份71%） 883（-1,576） 362（-1,330） 29% 26% 三美股份 613（-1,093） 221（-813） 18% 18% 东岳绿冷（东岳集团74%） 676（-1,206） 226（-831） 18% 20% 三爱富 393（-