综合分析
- 高硫燃料油：年末供应预期充足，中东及东南亚发电需求消退且产量上行，对外出口增长。俄罗斯炼厂检修量环比下降，高硫供应逐步回归。美湾燃料油市场关注墨西哥炼厂检修及美国炼厂开工情况，中国高硫进料需求预期随新原油配额下发而环比减弱。
- 低硫燃料油：新加坡短期内供应充足，11月到货量预计高位，尼日利亚旧炼厂重新投产，Al-Zour炼厂对外供应高位，韩国S-Oil炼厂frcc装置停产带来出口增量。国内供需平衡，后期需观测炼厂产量及进口情况，需求端暂无具体驱动。
核心逻辑分析
- 俄罗斯炼厂：闲置产能环比减少但较原计划上调，11月高硫出口稳定在80万吨左右，后期关注检修结束后开工情况。
- 墨西哥炼厂：Dos Bocas炼厂恢复生产，但整体开工下行，11月高硫出口约70万吨，主要流往美国。
- 欧洲供应：中东高硫到港持续高位，美国往鹿特丹出口回升，希腊科林斯炼油厂CDU装置回归延迟影响不大。
- 中东供应：Karbala和Basrah炼厂产能逐步回归，科威特MAA/MAB炼厂汽油装置问题导致高硫燃料油流出，伊拉克出口增长。
- 高硫船燃需求：脱硫塔船舶数量稳定增长，新加坡10月高硫船燃加注反弹11%至184万吨，鹿特丹三季度高硫船燃加注量及占比均达IMO2020以来最高。
- 进料需求：中国到港高位，预期随新原油配额下发和成品油需求疲弱而环比下行，美国炼厂开工维持在90%左右。
- 夏季发电需求：中东气温下行，发电需求消退，沙特10月高硫燃料油进口降至淡季水平，埃及需求减退。
- 低硫燃料油：科威特Al-Zour炼厂低硫供应高位，KPC发布新招标，ARDS检修影响不大；尼日利亚Harcourt炼厂首次出口低硫，Dangote炼厂低硫出口预期回升。
- 中国低硫市场：9月起炼厂主动减产，保税低硫产量下行，内外套利窗口持续打开，四季度进口仍将持续，12月面临较大供应缺口。
高硫燃料油跨区跨期价差
- 航运运速参考：MOPS、Ex-wharf、Delivered。
- 现货库存：新加坡燃料油库存环比+1.8%至289.0万吨，ARA地区库存环比+0.6%，美湾地区库存环比+0.7%，中东地区库存环比+4.5%，日本库存总体下降。
终端销售结构
- 新加坡10月船燃销量487.9万吨，环比+11.3%，同比+10.8%，高硫船燃销量184.1万吨，占比37.8%。
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