燃料油2月月报：高硫供应压力仍存，低硫跟随成品油供需预期

高硫供应压力仍存，低硫跟随成品油供需预期 ————燃料油2月月报 燃料油2月报 2023年1月31日 研究员： 童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询从业证号：Z0017010 ：150-2668-7632 ：tongchuan_qh @chinastock.com.cn 行情复盘 亚洲高硫燃料油市场在1月仍维持供应过剩结构，但受到下游炼厂进料需求的支撑，维持震荡。受俄罗斯高硫持续流入亚洲地区和现货窗口Vitol等较弱报价的影响，高硫基差在1月初持续走弱，到1月13日下跌至0美金/吨附近，后由于中国经济和中轻馏分产品需求的反弹预期，高硫燃料油作为炼厂进料加工需求增加，中石油持续报价寻购高硫，支撑其基差小幅回升至3美金/吨左右水平，裂解维持在约-25美金/桶低位水平震荡。 亚洲低硫燃料油市场1月震荡上行。12月末1月初全球船加油需求相对疲弱，同时1 月3日国内下发23年新一批低硫燃料油出口配额，低硫供应预期增长，一定程度上利空低 硫基本面，基差下行至8美金/吨，低硫裂解也下行至11月中旬以来低位约6美金/桶。后 一周，科威特往东亚出口约16万吨低硫消息继续刺激低硫市场整体情绪，基差在1月上旬维持在7-10美金/吨低位水平。中旬随着中国流动性需求恢复，促使炼厂提高RFCC产量，一定程度上削减低硫燃料油供应，低硫裂解跟随成品油裂解开始上行。1月13日至18日期间Mercuria和BP在普氏现货窗口的强劲报价持续推升新加坡低硫基差至约17美金/吨。同时法国工会组织炼油厂员工于1月19日开始举行的罢工加剧了司机等对于燃料购买的担 忧，进一步推涨汽油利润率的同时支撑低硫燃料油市场强劲，低硫裂解在1月末持续上行至 约17美金/桶，为22年10月炼油厂罢工事件以来的最高水平，新加坡基差评估达到约24美金/吨，较过去两周增加了一倍多。 图表1：新加坡高硫现货贴水：美元/吨图表2：新加坡低硫现货贴水：美元/吨 图表3：新加坡燃料油库存：千吨 图表4：ARA燃料油库存：千吨 70605040302010 0 -10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202120222023 1009080706050403020100-10 资料来源：路透，银河期货 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 1500 1000 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020201820192020 202120222023 202120222023五年均值 资料来源：路透，银河期货 图表5：美国燃料油库存：千吨图表6：富查伊拉燃料油库存：千吨 7000 6000 5000 4000 3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 资料来源：路透，银河期货 图表7：日本高硫燃料油库存：千吨图表8：日本低硫燃料油库存：千吨 2100 1300 1900 1100 1700900 1500700 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 五年均值 五年均值 资料来源：wind，银河期货 供需回顾及展望高硫供应 高硫燃料油总体供应在2月5日制裁前夕维持高位，亚洲高硫供应压力仍存。 俄罗斯1月高硫出港高位，达到自去年2月以来的最高的水平，约298万吨，环比 +50万吨（+20%），较22年俄乌冲突爆发期间（3月-12月）月平均240万吨高约50万 吨。原因之一为2月5日开始实行的制裁里也规定了对俄罗斯出口燃料油的限价，45美金/桶，远低于当前高硫市场现货水平。当前还未受制裁限制的MED地区在1月增加了对俄燃油的进口，1月俄罗斯往MED出口约125万吨，环比+30%，占俄罗斯整体出口占比26%，占比环比+5%；自22年8月对西北欧的高硫产品制裁以来，往地中海地区的出口量 由110万吨增长到120万吨以上。同时俄罗斯往亚洲出口仍稳定维持在高位，亚洲高硫燃料油供应，在高库存和进口俄油持续流入下，继续承压。俄罗斯在今年制裁环境下的新的产能需要时间及配合市场情况来调整，高硫生产及对外出口供应在短期内急速下行预期不大。 中东1月高硫燃料油出口维稳，按去年四季度高硫在总燃料油中的占比估算得出约380 万吨，为22年下半年平均水平。整体燃料油出口环比增长30万吨（+6%）至约547万 吨，约20万吨的增量在于低硫。中东在产能扩张和升级下，高硫燃料油出口的占比由原先80%以上，下行至当前的约70%。 2021 4-yearMA 2020 2023 2019 2022 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021 4-yearMA 2020 2023 2019 2022 4000 3500 3000 2500 2000 1500 图表10：俄罗斯高硫燃料哟出口：千吨图表11：中东高硫燃料油出口：千吨 资料来源：银河期货 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 图表12：俄罗斯出口至亚洲燃料油：千吨/天图表13：俄罗斯出口至MED燃料油：千吨 120 1600 100 1400 8060 1200 40 1000 20 800 0 600 1 23 4 5 6 7 8 9101112 1/1 2/13/1 4/1 5/1 6/17/1 8/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2022 2023 4-yearMA 2022 2023 4-yearMA 资料来源：银河期货 高硫需求 中国炼厂进口高硫进料需求在1月仍持续，中石油在普氏现货窗口持续以3-5美金/吨 基差报价寻购高硫。1月总高硫进口约在147万吨，环比12月进口高位继续高出18万吨 （+14%），为日常高硫月平均进口的2.5倍水平。原因一在于中国春节假期及疫后出行需求及消费需求逐渐恢复，宏观预期向好，对成品油需求增长；原因二在于俄罗斯低价高硫料的流入，12月和1月俄罗斯往中国燃料油出口仍维持在40万吨左右水平，但较10月和11 月时的65万吨/月已有下行趋势，制裁格局前月平均在约13万吨。 美国炼厂高硫进料需求低位。美国炼厂由于冬季天气原因部分产能计划外意外关停，据 路透数据，开工率在12月30日下行至年内最低79.6%，截至1月20日缓慢恢复至 86.1%，但仍处于低位，低于秋季检修时的开工率，故1月的高硫进料需求低位，padd3地区约进口135万吨，同比-30万吨（-18%），同比四年平均-50万吨（-27%）。 图表14：炼厂进料利润估算参考和美国燃料油周度进口： COKER($/t)美国残渣燃料油进口数量四周移动平均（kb/d）MOPS380-Brent($/t)-逆序 500 -400 400 -350-300 300 -250 200 -200-150 100 -100 0 -500 -100 50 资料来源：路透，Wind，eia，银河期货 80 60 40 20 0 123456789101112 2018 2021 2019 2022 2020 4-yearMA 2020 2023 2019 2022 2018 2021 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100 95 90 85 80 75 图表15：美国炼厂产能利用率：%图表16：美国padd3高硫进港：千吨/天 资料来源：路透，银河期货 50 40 30 20 10 0 123456789101112 2019 2022 2020 2023 2021 4-yearMA 202220234-yearMA 2021 2020 2019 1000 800 600 400 200 0 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 图表17：中国高硫进港：千吨/天图表18：俄罗斯往中国燃料油出口：千吨/月 资料来源：银河期货 在高低硫价差持续高企下，高硫船燃经济性需求仍存，高硫船加油需求稳定。12月新加坡高硫加油量126.6万吨，环比+1.3%，同比去年+10.4%，在总加油量占比30%，环比 +1.5%，同比去年平均26%上涨4%。 富查伊拉船加油在一月末由于受到大雨天气影响，大部分加油作业暂停，使得1月总体 加油销量有所下滑，截至23日以周度平均推算月加油总量约49万吨，达到自8月以来的最低水平，环比-10万吨（-21%），同比-5万吨（-9%）。 高硫发电需求主要集中在南亚和中东地区的夏季，南亚地区孟加拉国1月小幅进口高硫 用于发电，22万吨，环比+38%，同比+25%，但量少，驱动性并不强。 1,400 800 1,3001,200 700 1,100 600 1,000900 500 800 400 700600 300 500 123 4 5 6 7 8 9101112 1 2 3 4 5 67 8 910 11 12 2019 2020 2021 2020 2021 2022 2022 2023 4-yearMA 图表19：新加坡高硫船燃销量：千吨/月图表20：富查伊拉船燃销量：千吨/月 资料来源：wind，路透，银河期货 低硫供应 1月总低硫出港供应，截至1月29日的航运监测统计，仍维持低位，其中欧洲和巴西 的低硫供应均低于季节性平均水平。欧洲1月总出港在160万吨水平，达到两年内史低，环比-25万吨（-13%），同比-75万吨（-32%）。低硫燃料油低出口原因，一在于产地低硫产量的减少：年末假期出行需求增长叠加2月5日制裁前的能源恐慌，成品油需求增长，高利润率下分流低硫调和原料，减少低硫生产供应；二在于运费高涨下的运费成本增加：阿芙 拉油轮由于成品油运输需求在制裁前的增长和冲突格局下航距的增长，运费始终维持在60美金/吨左右高位，使运输套利成本增加，东西套利窗口完全关闭，抑制低硫供应地区往外的套利出口。1月欧洲往新加坡方向出口几近为低于0（低于10万吨），其也受到春节假期需求清淡的影响。亚洲地区低硫供应压力不再，低库存支撑低硫市场强劲。 中东低硫出口供应增长风险仍存，预计在中期改变低硫全球供应结构。1月中东低硫出口不存在产能调整后的爆发性增长，处于在正常历史区间内，但仍处于季节性高位，延续12月出口较高位继续增长。1月中东出口在约45万吨，环比+15万吨（+53%0，主要流 向预计仍为北亚方向。据普氏预测，科威特KPC完全投产后，可能每年生产1000至1200 万吨低硫燃料油，其中500至600万吨将用于出口，而新加坡将成为科威特低硫燃料油出口的主要目的地之一。中长期来看，通过航运物流口径，对比当前低硫供应，若预设主要供应地区欧洲和巴西的总低硫出口月均量在270万吨，其中约有100万吨流向泛新加坡市 场；