保险Ⅱ上市险企保费点评：11月人身险保费增速企稳，2025开门红有望延续景气度

2024年1-11月，5家上市险企总保费同比+5.4%，增速较10月回落0.2pct；其中平安+8.5%、人保+6.8%、国寿+4.8%、太保+2.2%、新华+2.1%。11月单月人身险总保费652亿元，同比+1.7%，增速回升2.9pct，主因预定利率下调提前释放需求及经营重心转向开门红；新华保险单月保费同比+10.5%（低基数），平安、人保、国寿分别+4.2%、+2.0%、+2.2%，太保-2.2%。展望2025年开门红，预定利率调降及停售透支需求引发担忧，但险企积极备战、个险转型见效、分红型产品具比价优势，新单增速或好于预期，头部险企1季度NBV有望保持较好增速，储蓄和养老需求仍旺，负债端延续景气度。

中国人保2024年前11月总保费同比+7.0%，长险首年保费同比-3.6%，但11月单月长险首年保费同比+30.7%（期交首年+50.8%，寿险-20.5%/健康险+219%），主因预定利率下调及经营重心转向，健康险期交首年增速延续扩张。

2024年11月财险保费同比+8.7%，增速回落0.8pct，累计增速+0.2pct至6.2%；乘用车/新能源车销量同比分别+15.2%/+47.4%，累计增速+5.0%/+35.6%。人保财险11月车险保费同比+7.5%，增速回升1.2pct，非车险同比+14.2%，意健险/责任险同比改善。预计2025年车险增速持续回暖。

2025年开门红有望延续景气度，央行等九部门发文支持养老金融发展，明确2028年养老金融体系基本建立，强调发展养老保险三支柱、推动个人养老金制度全面实施。个人养老金制度正式落地，试点城市扩展至全国，产品范围扩大，领取情形增加。预计分红险增长和渠道转型持续见效支撑新单稳健增长，预定利率调降及产品结构优化提振价值率，头部险企2025年NBV有望实现两位数增长。关注长端利率持续下降对投资收益率假设、预定利率的影响，看好权益弹性突出标的投资机会。推荐中国人寿、中国平安和中国太保，受益标的新华保险。

风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。