保险Ⅱ行业点评报告：上市险企11月保费点评：寿险单月保费增速转正，关注25年开门红表现

核心观点与关键数据

寿险业务

1. 单月保费增速转正：上市寿险公司11月单月总保费同比+1.5%，10月为-1.3%，主要原因是预定利率下调和产品切换带来的短期销售乏力已缓解，以及储蓄产品市场需求旺盛。新华保险单月保费增速好于同业，主要受上年同期基数较低影响。
2. 人保寿险增速转负：人保寿险11月单月长险首年、期交首年保费分别同比-10.9%、-20.5%，增速由正转负。
3. 健康险增速提升：人保健康险11月单月长险首年、期交首年保费分别同比+237%、+219%，增速环比提升35.3pct、35.1pct。
4. 分红险成为增长驱动力：2025年开门红期间，分红险产品因较低的保证收益和浮动收益吸引力，有望成为行业未来保费增长的重要驱动力。

产险业务

1. 整体增速稳定：人保财险、平安产险、太保产险1-11月累计同比分别为+5.1%、+6.8%、+7.0%；11月单月保费同比分别+9.2%、+9.8%、+3.1%。
2. 车险业务增长：11月人保车险保费同比+7.5%，较10月提升1.2pct，受汽车报废补贴更新等政策推动。新能源车产销同比分别增长45.8%和47.4%。
3. 非车险业务分化：11月人保非车险同比+14.2%，增速提升1.9pct，其中意健/农险/责任/企财/信保/货运分别同比+37.3%/-1.0%/+22.6%/-15.4%/+4.5%/+5.4%。
4. 龙头险企优势凸显：以人保财险为代表的龙头险企因业务质地较好、车险中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

负债端与资产端

1. 负债端改善：市场储蓄需求旺盛，监管引导险企降低负债成本，利差压力预计逐渐缓解。
2. 资产端改善：十年期国债收益率下滑至1.78%左右，长端利率若企稳或修复上行，新增固收类投资收益率压力将缓解；地产利好政策落地，投资资产质量担忧情绪缓解。
3. 估值低企：公募基金对保险股持仓仍处于低位，2024年12月13日保险板块估值0.58-0.91倍2024E P/EV，处于历史低位。

研究结论

行业维持“增持”评级。当前市场环境和监管政策有利于险企负债端和资产端改善，低估值+低持仓使险企攻守兼备。未来伴随经济复苏和利率企稳，险企盈利能力有望提升。

风险提示

长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。