保险Ⅱ行业点评报告：上市险企11月保费点评：寿险单月保费增速转正，关注25年开门红表现

保险Ⅱ行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 上市险企11月保费点评：寿险单月保费增速 转正，关注25年开门红表现 增持（维持） 投资要点 2024年12月14日 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-11月累计同比分别为+4.8%、+8.8%、+2.2%、 +2.2%、+5.5%；11月单月原保费同比分别+4.2%、-1.5%、-2.2%、 +10.5%、+2.6%。其中太保11月单月增速环比下滑4.4pct，平安11月单月增速环比降幅收窄0.4pct，国寿、新华、人保11月单月增速环比转正。2）人保财险、平安产险、太保产险1-11月累计同比分别为+5.1%、 +6.8%、+7.0%；11月单月保费同比分别+9.2%、+9.8%、+3.1%，其 行业走势 57% 50% 43% 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% 保险Ⅱ沪深300 中人保增速环比提升1.4pct，平安、太保增速环比分别下滑2.4/0.8pct。 上市寿险公司11月单月总保费增速转正。1）上市寿险公司11月单月保费同比+1.5%，10月单月增速为-1.3%。我们认为单月保费增速转正主要原因为：�预定利率下调、产品切换后带来短期销售乏力已经有所缓解；②储蓄产品的市场需求依旧旺盛。新华保险单月保费增速好于同 业，我们预计主要是由于上年同期基数较低影响。2）人保寿险11月单月长险首年、期交首年保费分别同比-10.9%、-20.5%，增速由正转负。人保健康险11月单月长险首年、期交首年保费分别同比+237%、+219%，增速环比分别提升35.3pct、35.1pct。3）据媒体报道，目前保险行业已陆续开启2025年开门红，分红险产品成为大部分公司主打产品。分红险产品较低的保证收益有助于降低险企负债成本，而浮动收益也可以对客户形成一定吸引力。我们认为，分红险长期来看其综合优势明显，有望成为行业未来保费增长的重要驱动力。 产险整体增速保持稳定，人保车险、非车险增速环比均有提升。1）人保财险、平安产险、太保产险1-11月累计同比分别为+5.1%、+6.8%、 +7.0%；11月单月保费同比分别+9.2%、+9.8%、+3.1%。2）11月人保车险保费同比+7.5%，较10月增速继续提升1.2pct。根据汽车工业协会数据，受汽车报废补贴更新等政策推动，10月汽车产销环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%，其中新能源车产销同比分别增长45.8%和47.4%。3）11月人保非车险同比+14.2%，增速提升1.9pct，其中意健/农险/责任/企财/信保/货运分别同比 +37.3%/-1.0%/+22.6%/-15.4%/+4.5%/+5.4%，较10月增速分别 +11.7pct/+0.4pct/+14.8pct/-16.5pct/+27.3pct/-16.8pct。我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。 负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率下滑至1.78%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修 复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024年12月13日保险板块估值0.58-0.91倍2024EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。 12/14/20234/13/20248/12/202412/11/2024 相关研究 《个人养老金制度全面实施，看好第三支柱长期空间》 2024-12-12 《新华保险举牌海通证券H股，体现对资本市场与优质券商发展信心》 2024-12-05 1/6 东吴证券研究所 表1：寿险公司保费收入（亿元） 寿险公司保费收入 11月累计保费 累计同比 11月保 同比 费 人保寿险保费结构 11月累计保费 累计同比 11月保费 同比 中国人寿 6443.00 4.8% 174.004.2% 长险首年 428.49 -8.8% 7.45 -10.9% 平安人寿 4721.25 8.8% 246.89-1.5% 趸交 178.83 -21.6% 4.31 -2.3% 太保人寿 2288.42 2.2% 92.44-2.2% 期交首年 249.66 3.3% 3.14 -20.5% 新华保险 1631.66 2.2% 75.3410.5% 期交续期 565.61 19.5% 19.10 6.9% 人保寿险 1025.91 5.5% 28.132.6% 短期险 31.81 7.1% 1.58 33.9% 合计 16110.24 5.3% 616.801.5% 合计 1025.91 5.5% 28.13 2.6% 人保健康险保费结构 11月累计保费 累计同比 11月保 同比 费 长险首年 141.31 16.2% 5.69236.7% 趸交 79.57 -0.1% 0.343300.0% 期交首年 61.74 47.0% 5.35218.5% 期交续期 132.91 1.3% 8.11-21.9% 短期险 200.75 11.7% 3.12-33.2% 合计 474.97 9.8% 16.921.1% 数据来源：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保定期保费公告，东吴证券研究所 表2：产险公司保费收入（亿元） 产险公司保费收入 11月累计保费 累计同比 11月保 同比 费 人保财险保费结构 11月累计保费 累计同比 11月保 费 同比 人保财险 4968.45 5.1% 359.189.2% 机动车辆险 2642.87 3.9% 265.14 7.5% 平安产险 2923.23 6.8% 266.259.8% 意健险 967.41 9.1% 28.44 37.3% 太保产险 1870.33 7.0% 141.833.1% 农险 565.74 0.9% 15.25 -1.0% 众安在线 - -100.0% -283.54-1354.0% 责任险 354.43 12.2% 22.18 22.6% 合计 9762.01 6.0% 767.268.2% 企业财产险 157.38 2.0% 7.83 -15.4% 信用保证险 47.65 -6.2% 3.28 4.5% 货运险 53.33 8.5% 4.47 5.4% 其他险种 179.64 7.3% 12.59 9.1% 合计 4968.45 5.1% 359.18 9.2% 数据来源：中国人保、中国平安、中国太保定期保费公告，东吴证券研究所 2/6 图1：2024年11月上市寿险单月原保费同比+1.5%图2：2024年11月上市寿险累计原保费同比+5.3% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 15.0% 10.0% 5.0% 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险 中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险 数据来源：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保定期保费公告，东吴证券研究所 数据来源：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保定期保费公告，东吴证券研究所 图3：2024年11月上市产险公司单月原保费同比+8.2%图4：2024年11月上市产险公司累计原保费同比+6.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 0.0% -5.0% 人保财险平安产险太保产险人保财险平安产险太保产险 数据来源：中国平安、中国太保、中国人保定期保费公告，东吴证券研究所 数据来源：中国平安、中国太保、中国人保定期保费公告，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图5：人保寿险11月长险首年-10.9%图6：人保寿险11月长险期交-20.5% 600.0% 400.0% 200.0% 0.0% -200.0% -400.0% -600.0% -800.0% 900.0% 800.0% 700.0% 600.0% 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% -100.0% -200.0% 人保寿险长险首年单月增速人保寿险长险首年累计增速 人保寿险长险期交单月增速人保寿险长险期交累计增速 数据来源：中国人保定期保费公告，东吴证券研究所数据来源：中国人保定期保费公告，东吴证券研究所 图7：人保财险11月车险保费增速+7.5% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 0.0% -5.0% 车险单月增速车险累计增速 数据来源：中国人保定期保费公告，东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表3：上市保险公司估值及盈利预测 证券简称 A股 价格（元） 人民币 EV（元） 1YrVNB（元） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 中国平安-A53.7478.1876.3481.6987.781.581.711.942.18 中国人寿-A42.1543.5444.6047.5950.911.271.301.601.74 新华保险-A49.8881.9380.3085.2690.550.780.971.711.88 中国太保-A34.4454.0155.0459.7164.710.961.141.541.69 中国人保-A7.476.526.928.209.590.080.150.280.31 证券简称 A股 价格 人民币 P/EV（倍） VNBX（倍）