保险Ⅱ行业点评报告：5月人身险保费增速延续改善，财险景气度回升

保险Ⅱ 2024年06月17日 投资评级：看好（维持） 5月人身险保费增速延续改善，财险景气度回升 ——行业点评报告 高超（分析师）唐关勇（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 5月人身险保费增速改善，2024H1NBV增速预计良好，全年负债端展望乐观 10% 0% -10% -19% -29% 保险Ⅱ沪深300 （1）2024年5月单月：5家上市险企人身险总保费合计1266亿元、同比+7.8%， 增速较4月上升0.9pct。其中：中国人保+17.0%、中国平安+10.4%、中国人寿 +7.7%、中国太保+7.4%、新华保险-6.2%，5家上市险企单5月总保费增速有改善，我们预计主要系个险产能提升拉动保费增速回暖，新华保险延续负增长预计与公司主动调整业务期限结构以“聚焦价值成长”有关。（2）2024年1-5月累计：5家上市险企总保费同比+1.3%，增速较4月+0.9pct。其中中国人寿+4.3%、中国平安+3.3%、中国人保-0.7%、中国太保-2.1%、新华保险-10.9%。此外，阳光人 2023-062023-102024-02 数据来源：聚源 相关研究报告 寿单月/累计增速分别+35.5%/+9.8%，预计与2023年同期“停售潮”的差异化策略有关。（3）展望：2024H1NBV增速预计表现良好，展望全年NBV有望实现小两位数高质量增长。2季度高基数新单或同比小幅承压，考虑价值率大幅提升，预计2024H1NBV增速良好，展望全年NBV有望实现小两位数高质量增长。 结算和预定利率调降、报行合一和产品结构优化有望降低行业存量和增量产品负 《关注险企调降增额终身寿预定利率，负债成本有望持续下降—行业点评报告》-2024.6.13 《4月人身险保费增速改善，关注资产端弹性催化—行业点评报告》 -2024.5.19 《因势而变多方受益，头部险企仍然具有相对优势—《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》点评》 -2024.5.11 债成本，利差损风险担忧有所缓解。 中国人保5月人身险保费高增与基数有关，趸缴和续期保费延续高增 中国人保人身险5月实现保费收入94亿，同比+17.0%，累计增速-0.7%，较4 月+1.5pct。单月长险新单保费31亿，同比-7.6%，较4月提升3.5pct，累计增速 -14.9%。其中单月新单趸缴/期交保费分别同比+31.4%/-19.7%，累计增速分别为 -21.3%/-5.9%。5月续期实现保费收入52亿元，同比+47.6%，较4月-3.4pct，累计增速+13.5%，较4月+3.4%。5月新单期缴同比负增预计受同期银保高基数影响，趸缴保费延续高增与产品投放节奏有关，续期保费延续高增预计与存续业务基数、缴费和期限结构以及续期率等因素有关。 2024年5月财险保费增速明显改善，人保车险和非车险保费增速均回暖 （1）2024年5月4家上市险企财险保费收入818亿元，同比+4.9%，较4月增 长3.2pct，各家5月同比分别为：太保财险+6.7%（4月+4.7%）、平安财险+5.3% （4月+4.1%）、人保财险+4.4%（4月-1.4%）、众安在线-2.1%（4月+6.3%）。此外阳光保险同比+9.1%（4月+10.3%）。2024年5月乘用车汽车销量分别同比 +1.2%，累计增速+8.5%。（2）人保财险5月车险保费同比+4.4%，增速较4月 +1.0pct，乘用车销量回暖带动车险增速改善。非车险5月同比+4.3%，较4月 +12.1pct，5月累计同比+3.4%，较4月+0.1pct。其中单月意健险/农险/责任险/企财险/信用保证保险/货运险分别同比+5.5%/-2.7%/+17.1%/-5.2%/-8.9%/+4.9%，分别较4月+11.6/+9.5/+18.3/+10.1/+16.4/+14.3pct，各非车险业务均有改善。 行业利差损风险持续改善，关注资产端弹性催化，继续首推寿险板块 （1）6月12日上证报报道，部分保险公司将于6月30日正式停售3.0%增额终 身寿险，并将于7月1日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，并且新产品已报备成功。我们认为，本次预定利率调整与以往监管统一调整不同，更多体现了部分险企新产品策略，预计不会出现行业集体性停售。而长端利率持续下行背景下，险企传统险新品报备预定利率调降也反映了监管的意图，行业负债成本有望持续下行。（2）预计2季度NBV增速良好，全年NBV有望实现小两位数高质量增长。结算和预定利率调降、报行合一和产品结构优化有望降低行业存量和增量产品负债成本，利差损风险担忧有所缓解。（3）地产政策松绑、央行对国债收益率偏低的表态、权益市场同比改善有望带来资产端催化。板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑，资产端催化有望驱动板块估值持续回升，继续看好寿险板块机会。推荐中国太保和中国人寿。 风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 行业研 究 行业点评 报告 开源证券 证券研究报 告 附图1：2024年1-5月上市险企寿险保费同比增速改善附图2：2024年5月多数上市险企寿险保费同比正增长 30.0% 年累计寿险保费同比增速 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 中国人寿 中国平安 中国太保 100.0% 单月寿险保费同比增速 50.0% 0.0% -50.0% 中国人寿 新华保险 中国平安 中国人保 中国太保 -100.0% 新华保险中国人保 数据来源：各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图3：2024年1-5月上市险企财险保费增速表现分化附图4：2024年5月上市险企财险保费同比增速分化 40.0% 累计财险保费同比增速 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 100.0% 单月财险保费同比增速 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线 平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线 数据来源：各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图5：2024年6月14日，10年期国债收益率降至2.26% 10年期国债收益率（%） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2018-01-122019-01-122020-01-122021-01-122022-01-122023-01-122024-01-12 10年期国债收益率750天均线 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：大部分上市险企2024年5月人身险板块总保费收入同比增速改善 人身险板块年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 公司 2024年4月 2024年5月 2024年4月 2024年5月 2024年4月 2024年5月 2024年4月 2024年5月 中国人寿 3,712 4,157 3.9% 4.3% 336 445 11.6% 7.7% 中国平安 2,268 2,705 2.1% 3.3% 415 436 6.3% 10.4% 中国太保 1,045 1,223 -3.5% -2.1% 128 178 12.3% 7.4% 新华保险 672 786 -11.7% -10.9% 100 113 -11.6% -6.2% 中国人保 896 990 -2.3% -0.7% 106 94 9.7% 17.0% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表2：大部分上市险企2024年5月财产险板块总保费收入同比增速改善 财产险板块年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 公司 2024年4月 2024年5月 2024年4月 2024年5月 2024年4月 2024年5月 2024年4月 2024年5月 平安财险 1,035 1,293 3.1% 3.5% 245 257 4.1% 5.3% 太保财险 771 919 7.8% 7.6% 147 148 4.7% 6.7% 人保财险 2,105 2,491 2.8% 3.1% 365 386 -1.4% 4.4% 众安在线 97 124 14.7% 10.5% 26 27 6.3% -2.1% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表3：2024年5月人保人身险板块同比延续高增，新单趸缴和续期期缴保费高增 中国人保保费收 年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 入分类及明细 寿险及健康险业务 2024年4月 2024年5月 2024年4月 2024年5月 2024年4月 2024年5月 2024年4月 2024年5月 长险首年 365 396 -15.5% -14.9% 27 31 -11.1% -7.6% 趸交 204 215 -22.9% -21.3% 12 10 48.6% 31.4% 期交首年 161 181 -3.8% -5.9% 14 20 -34.2% -19.7% 期交续期 384 436 10.0% 13.5% 48 52 50.9% 47.6% 短期险 147 158 8.1% 7.1% 31 11 -10.5% -5.2% 合计 896 990 -2.3% -0.7% 106 94 9.7% 17.0% 数据来源：中国人保公告、开源证券研究所 附表4：2024年5月中国人保保费增速同比+4.4%，车险和非车险保费增速均改善 中国人保保费收入 年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 分类及明细 财险业务 2024年4月 2024年5月 2024年4月 2024年5月 2024年4月 2024年5月 2024年4月 2024年5月 机动车辆险 911 1,139 2.3% 2.7% 218 229 3.5% 4.4% 意外伤害及健康险 628 676 4.9% 4.9% 60 48 -6.1% 5.5% 农险 234 285 0.6% 0.0% 35 51 -12.2% -2.7% 责任险 140 168 0.9% 3.3% 24 28 -1.2% 17.1% 企业财产险 71 81 6.7% 5.0% 10 10 -15.3% -5.2% 信用保证险 20 24 -10.6% -10.3% 3 4 -25.3% -8.9% 货运险 19 24 4.9% 4.9% 4 5 -9.5% 4.9% 其他险种 81 94 4.0% 5.8% 12 13 -2.7% 19.3% 合计 2,105 2,491 2.8% 3.1% 365 386 -1.4% 4.4% 数据来源：中国人保公告、开源证券研究所附表5：受益标的估值表-寿险 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码证券简称2024/6/17 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 601628.SH中国人寿31.35 44.60 47.36 50.36 0.70 0.66 0.62 16.28 17.13 17.97 1.93 1.83 买入 601318.SH中国平安41.58 76.34 79.50 82.32 0.54 0.52 0.51 49.18 54.12 59.41 0.85 0.77 买入 601601.SH中国太保28.47 55.04 58.63 63.17 0.52 0.49 0.45 25.94 25.81 26.20 1.10 1.10 买入 数据来源：Wind、开源证券研究所注：盈利预测来自开源证券研究所 当前股价及评级表EPSPEBPSPB评级 附表6：受益标的估