家电行业周报（24年第50周）：11月家电零售需求增长向好，中央提及明年扩围实施“两新”政策

证券研究报告|2024年12月16日 核心观点行业研究·行业周报 本周研究跟踪与投资思考：11月我国家电零售需求延续较快增长，线下大家电增长依然强劲，线上受大促节奏影响增速有所放缓。12月12日中央经济工作会议确定明年重点工作任务之一为大力提振消费，加力扩围实施“两新”政策，预计明年家电消费政策有望持续推动家电换新需求强劲增长。 11月家电线下增长强劲，线上受大促节奏影响增速放缓。据奥维云网监测数据，11月空冰洗线下零售额增速分别为+79.5%/+56.3%/+45.4%，烟灶线下零售额同比+83.6%/+87.7%，在政策补贴下零售需求实现快速增长。线上增速则有所放缓，空冰洗11月线上零售额同比分别+18.9%/-10.8%/-5.9%，烟灶分别-5.3%/+6.7%，预计主要受双十一大促提前导致需求前置影响。小家电方面，厨房小电需求延续小幅改善趋势，电饭煲11月线上线下零售额同比 -6.8%/+11.5%，回归稳健增长；扫地机得益于部分地区的补贴政策，11月线上线下零售额同比+38.3%/+144.3%。 中央经济工作会议重点强调提振消费，期待家电刺激政策再发力。今年家电以旧换新补贴政策对拉动家电需求成效显著，中央经济工作会议强调明年工作重点之一为大力提振消费，预计明年家电消费政策仍有望为家电增长注入新动力。12月12日，中央经济工作会议确定明年重点任务，其中第一条为“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，加力扩围实施“两新”政策。今年8月以来实施的家电以旧换新政策成效显著，截至12月6 日，全国已有2963.8万名消费者购买8大类家电产品4585万台，带动销售 2019.7亿元；家电线上线下零售额增速环比明显改善。在中央大力推动内需的背景下，预计明年家电消费政策仍有望推出，带动家电需求的持续增长。 家电11月出口额增长9%，外销景气小幅回落。根据海关总署发布的数据，11月我国家电出口额达到566.9亿元，同比增长9.1%；以美元计算，出口额为79.7亿美元，同比增长10.1%；出口量为3.8亿台，同比增长13.7%。在10月我国家电出口额增速提升至20%+后，11月增速出现放缓，但依然延续良好增长趋势。复合3年来看，11月家电外销额（人民币口径）较2021年11月复合增长1.7%，排除海外库存扰动带来的基数影响，我国家电外销增长相对稳健，外销需求并未透支，预计后续仍能实现良好增长。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+2.08%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-0.5%、+0.5%至9098/2606美元/吨；本周冷轧价格周环比+1.0%至4080元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别 -4.24%/+2.29%/+4.97%。海外天然气价格：周环比+7.6%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 000333 美的集团 优于大市 74.00 563356 5.04 5.57 15 13 600690 海尔智家 优于大市 28.40 249475 2.02 2.28 14 12 002668 TCL智家 优于大市 11.30 12250 0.89 0.99 13 11 000651 格力电器 优于大市 43.00 240860 5.80 6.23 7 7 002959 小熊电器 优于大市 47.50 7460 3.11 3.48 15 14 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（24年第49周）-以旧换新带动家电销售超2000 亿，石头科技黑五增长靓丽》——2024-12-09 《家电行业2024年12月投资策略-12月白电排产量增长超20%，家电以旧换新成效显著》——2024-12-03 《家电行业周报（24年第47周）-10月大家电出口景气明显回升，空调产销量增长近40%》——2024-11-25 《家电行业周报（24年第46周）-10月家电社零增长39%，双十一家电销售表现突出》——2024-11-18 《家电行业2024年三季报综述暨11月投资策略-内销景气筑底、 外销韧性较强，以旧换新驱动四季度回暖》——2024-11-11 家电行业周报（24年第50周） 11月家电零售需求增长向好，中央提及明年扩围实施“两新”政策 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本周研究跟踪与投资思考5 2.111月家电线下增长强劲，线上受大促节奏影响增速放缓5 2.2中央经济工作会议重点强调提振消费，期待家电刺激政策再发力7 2.3家电11月出口额增长9%，外销景气小幅回落7 3、重点数据跟踪8 3.1市场表现回顾8 3.2原材料价格跟踪9 3.3海运及天然气价格跟踪10 4、家电公司公告与行业动态11 4.1公司公告11 4.2行业动态11 5、重点标的盈利预测12 图表目录 图1：空调11月线上线下零售增长较快5 图2：冰箱11月线下零售额延续较快增长5 图3：洗衣机11月线下零售额延续较快增长6 图4：油烟机11月线下零售额延续较快增长6 图5：燃气灶11月线下零售额延续较快增长6 图6：洗碗机11月线上线下零售额增长较快6 图7：电饭煲11月零售需求延续改善趋势6 图8：扫地机11月线上线下零售额增长较快6 图9：以旧换新政策带动家电销售额超2000亿元7 图10：国补7大类家电产品以旧换新政策开始后增速明显改善7 图11：11月我国家电外销出口额增长10%（美元口径）8 图12：11月家电出口额增长9%（人民币口径）8 图13：11月我国家电出口量增长13.7%8 图14：我国家电出口均价（美元计价）降幅收窄8 图15：本周家电板块实现正相对收益9 图16：LME3个月铜价本周下降9 图17：LME3个月铜价快速上涨后震荡回落9 图18：LME3个月铝价格本周上涨10 图19：LME3个月铝价小幅震荡10 图20：冷轧价格本周价格环比下降10 图21：冷轧价格触底反弹后震荡10 图22：海运价格大幅回落后底部反弹后回落11 图23：天然气价格本周上涨11 表1：重点公司盈利预测及估值12 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 Q3我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。Q4国内以旧换新政策成效显著，内销需求出现积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望回归稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q3白电经营表现最为稳健，营收小幅增长，盈利持续改善，后续有望最大受益于家电以旧换新政策。厨电受地产拖累，Q3营收利润同比均明显下降，Q4以旧换新政策带动下有望实现积极好转。小家电营收在外销的带动下依然实现小幅增长，但利润承压。照明及零部件板块Q3营收及业绩均小幅下行，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和以旧换新政策下的需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整持续推进、需求有望企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 零部件板块，推荐家电主业开拓新客户新业务、汽车零部件业务持续放量的德昌股份。 （2））分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 在以旧换新的带动下，11月我国家电零售需求增长延续较快增长，线下（以KA渠道数据为主）受国家补贴的大家电品类如空冰洗、大厨电等保持40%以上的增长；线上受到双十一大促提前影响，11月增速放缓，但空调等品类增长依然强劲。12月12日中央经济工作会议确定明年重点工作任务之一为大力提振消费，加力扩围实施“两新”政策，预计明年家电消费政策有望持续为家电换新需求带来强劲增长动力。 2.111月家电线下增长强劲，线上受大促节奏影响增速放缓 在以旧换新政策的带动下，11月我国家电零售需求增长延续较快增长，线下增长依然强劲，线上受双十一大促提前影响，增速有所放缓。据奥维云网监测数据，11月空冰洗线下零售额增速分别为+79.5%/+56.3%/+45.4%，烟灶线下零售额同比 +83.6%/+87.7%，在政策补贴下零售需求实现快速增长。线上增速则有所放缓，空冰洗11月线上零售额同比分别+18.9%/-10.8%/-5.9%，烟灶分别-5.3%/+6.7%，预计主要受双十一大促提前导致需求前置影响。小家电方面，厨房小电需求延续小幅改善趋势，电饭煲11月线上线下零售额同比-6.8%/+11.5%，回归稳健增长；扫地机得益于部分地区的补贴政策，11月线上线下零售额同比+38.3%/+144.3%。 （注：奥维云网线下监测偏KA、连锁等大家电渠道，数据或存在偏差。） 图1：空调11月线上线下零售增长较快图2：冰箱11月线下零售额延续较快增长 资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理资料来源:奥维云网，国信证券经济研究所整理 图3：洗衣机11月线下零售额延续较快增长图4：油烟机11月线下零售额延续较快增长 资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理 图5：燃气灶11月线下零售额延续