家电行业11月月报及12月投资策略：景气格局共振，关注龙头估值切换

景气格局共振，关注龙头估值切换 ——家电行业11月月报及12月投资策略 国联证券家电研究团队 2024年12月08日 报告评级：强于大市|维持 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 重点数据跟踪 第三部分 11月市场回顾 第二部分 目 录 第一部分 12月投资观点 第四部分 投资建议&核心报告 1、12月投资观点 投资观点 白电：本轮以旧换新补贴落地进度超市场预期，9月以来政策执行进入兑现阶段，终端零售大幅向上，政策提振弹性可观，且利好结构升级，内销均价向上驱动较强；此外海外欧美降息补库周期共振，需求触底改善，新兴市场及OBM持续贡献增量，龙头出口订单保持较快增长。白电龙头报表质量优异，业绩预期稳健，后续经营有支撑，持续推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。 两轮车：国补有望加码，且新国标切换时点渠道有加大旧车库存倾向，行业出货拐点可期；且新国标提高对厂商的生产端要求，考虑产线改造资金投入规模较大，且折旧摊销进一步拖累长尾企业盈利，新国标有望出清不符合生产标准的企业，行业集中度或迎加速提升；进一步叠加国补过程中消费趋向中高端、龙头较优的渠道实力，龙头经营增速将快于行业。重点推荐雅迪控股，关注爱玛科技。 黑电：国内受益以旧换新政策带动，9月以来终端景气改善明显，且结构升级趋势显著；叠加新兴市场支撑，2024年全球市场规模或稳中有增。同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，推荐龙头海信视像、关注TCL电子。 后周期：中央总量/地产宽松政策力度大幅提升并快速落地，财政政策定调积极，一线城市地产限购/交易税收政策利好频出，近期销售竣工回暖明显，地产链估值已有修复，有望持续带动后周期业绩估值向上；渠道变化对份额的影响值得关注。推荐强α标的老板电器、华帝股份、公牛集团。 清洁&小电：扫地机Q3推新集中，新品性价比进一步提升，多数地方以旧换新细则在中央8类必选大家电之外拓展至扫/洗地机等智能电器，渗透空间支撑弹性，叠加双十一，近期动销表现抢眼，产品&政策周期有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。可选品类恢复仍依赖消费景气，困境反转、新兴品类、渠 道及出海带来的结构性机遇值得关注。推荐科沃斯、石头科技，关注极米、德尔玛。 事件提示 类别 日期 数据/事件 个股 12月9日 萤石网络股东大会 12月16日 石头科技纳入沪深300指数，公牛集团纳入上证180指数 12月20日 海尔智家股东大会 12月25日 九阳股份股东大会 12月26日 创维数字股东大会 宏观 12月2日 美国11月ISM制造业PMI（当月48.4/预期47.6，前值46.5）；欧元区10月失业率（当月6.3%/预期6.3%，前值6.3%） 12月4日 美国11月ADP就业人数（新增14.6万/预期15.0万，前值18.4万）；10月耐用品新增订单终值（季调环比+0.3%/预期+0.2%，前值-0.36%） 12月6日 美国11月非农/失业率/时薪；欧元区Q3GDP 12月9日 中国11月CPI/PPI 12月10日 中国11月进出口贸易 12月11日 美国11月CPI 12月12日 欧元区基准利率 12月16日 中国11月地产/社零/工业增加值/失业率 12月17日 美国11月零售销售 12月18日 美国11月新屋开工；欧元区11月CPI 12月19日 美联储议息会议；美国11月成屋销售，Q3GDP及PCE终值 12月20日 美国11月PCE；中国12月LPR 12月31日 中国12月制造业PMI 行业动态回顾 类型 日期 数据/事件 行业宏观 11月8日 人大常委会审议通过化债议案，增加6万亿地方政府专项债务限额，用于置换存量隐性债务，一次报批，分三年实施；连续五年每年从新增地方政府专项债中安排8000亿用于化债，累计4万亿元。 11月12日 财政部、税务总局及住建部发布地产交易税收新政，对个人购买家庭唯一住房面积140平方米以下/以上的分别减按1%/1.5%征收契税，第二套分别减按1%/2%征收，12月1日起执行。 11月14日 商务部数据，截至11月11日共2160.8万名消费者购买8大类家电产品3271.9万台；截至11月8日2025.7万名消费者购买8大类家电产品3045.8万台，带动销售1377.9亿元。 11月18-22日 北上广深取消普通住宅及非普住宅标准，加大住房交易税收优惠力度。 重点公司 11月6日 格力电器及其一致行动人于10月10日-11月6日累计减持海立股份0.36亿股，占总股本3.38%，交易完成后持股5.63%。 11月7日 三花智控拟终止境外发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所挂牌上市的计划。 11月14日 京东集团发布2024Q3业绩（收入同比+5.1%/经调净利润同比+23.9%）；Q3电子产品及家用电器商品收入174.7亿美元/同比+2.7%，Q2为199.6亿/同比-4.6%。 11月18日 小米集团发布2024Q3业绩（收入同比+30.5%/经调净利润同比+4.4%）；Q3空调出货超170万台/同比+55%，冰箱出货81万台/同比+20%+，洗衣机出货超48万台/同比+50%+。 11月18日 TCL智家持股5%以上股东株信睿康所持共688万股公司股份被拍卖，成交均价10.91元/股，占总股本0.63%；交易完成后株信睿康持有公司5750万股，占总股本5.30%。 11月21日 美的集团拟通过子公司海南美的楼宇科技收购东芝电梯与其士（0025.HK）在中国的合资电梯业务主体东芝电梯中国58%股权并控股，交易预计于Q4完成。 11月21日 海信家电董事长代慧忠退休辞任，公司委任高玉玲为董事长，孙长春接任公司财务负责人；高女士历任海信视像财务中心副总监，海信集团有限公司经营与财务管理部总经理、副总会计师，海信集团控股股份有限公司经营与财务管理部总经理、副总会计师，公司董事、财务负责人、总会计师。 11月22日 长虹美菱总裁钟明辞职，并继续担任公司董事及董事会下属委员会委员；董事会授权副总裁汤有道代行总裁职责。 2、11月行情回顾 ◥11月申万家电指数-3.95%，相对沪深300/上证综指分别-4.64pct/-5.79pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第31位。横向对比，单月涨幅前三依次为商贸零售(+14.4%)、综合(+9.5%)、轻工制造(+7.6%)，后三分别为美容护理(-1.9%)、国防军工(-2.2%)、家用电器(-3.9%)。 ◥9月/10月/11月家电指数分别+21.91%/+5.98%/-3.95%，相对沪深300分别+0.94/+0.93/-4.64pct；3至4月基本面及龙头一季报带动，5-6月受成本/库存/关税压制回调，8月以旧换新向地方实践落地，内需预期向好；9月底中央总量地产宽松力度空前，10月以来相对收益稳中小幅回调。 2024年初至12月4日家用电器（申万）指数绝对/相对收益复盘 36% 33% 30% 27% 24% 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% 2月23日中央财经委员会第四次会议提出鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，能级“新高”，政策预期渐起 1-3月家电出口、空调内销出货好于预期；3月底白电龙头年报业绩分红表现较好；4月以旧换新商务部方案落地，国九条出台高股息策略升温，收益上行至下旬小幅回调 3月上旬红利风格普遍回调，收益阶段性回落 5月上中旬：1）铜价快速上行；2）政策催化资金向地产集中；3）白电Q1出货高增，引发库存担忧 6月下旬：1）5月零售/出货环比均走弱；2）海运运况紧张，关税预期再起 7月25日以旧换新补贴力度及中央资金落地，8月至9月上旬地方细则陆续落地，内需预期向好 年初至今绝对收益 9月27日以来中央总量/地产宽松政策连续落地，一线城市放 松限购，随大盘拉升，相对收益稳定 相对沪深300收益 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/2 2024/4/9 2024/4/16 2024/4/23 2024/4/30 2024/5/7 2024/5/14 2024/5/21 2024/5/28 2024/6/4 2024/6/11 2024/6/18 2024/6/25 2024/7/2 2024/7/9 2024/7/16 2024/7/23 2024/7/30 2024/8/6 2024/8/13 2024/8/20 2024/8/27 2024/9/3 2024/9/10 2024/9/17 2024/9/24 2024/10/1 2024/10/8 2024/10/15 2024/10/22 2024/10/29 2024/11/5 2024/11/12 2024/11/19 2024/11/26 2024/12/3 11月第一周化债落地催化顺周期情绪，资金短期向非银/地产链集中；此后大盘涨势放缓，相对收益稳定 33 30 27 24 21 18 15 12 9 6 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 数据来源：Wind，国联证券研究所 Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24 Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24 申万家电绝对估值及2013年以来分位数 家电行业PE-ttm 绝对估值分位数（右） 申万家电相对估值及2013年以来分位数 家电行业相对沪深300估值相对估值分位数（右） 3、重点数据跟踪 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 8.0 4000 7.5 3000 7.0 2000 6.5 1000 0 6.0 上海出口集装箱运价指数:综合指数 中国出口集装箱运价指数:综合指数 数据来源：Wind，国联证券研究所 Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24Aug-24Oct-24 美元兑人民币(CFETS) 欧元兑人民币(CFETS) Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-