农林牧渔2026年度投资策略：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换

牧业大周期：行业大反转预计在即

核心观点

• 牛肉与牛奶双品种有望共振反转：国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年。国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，同时肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”。
• 国内与国外两个市场协同涨价：海外牛肉价格在主产区减产推动下，已进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增。原奶进口方面，全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，目前进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进口减量共同推动下，国内原奶供需格局预计改善，价格有望迎来修复。

关键数据和研究结论

• 牛肉市场：
  • 2024年国内牛肉价格累计下跌近25%，肉牛养殖陷入深度亏损，单头亏损高达1600元。
  • 2025年春节后牛价淡季不淡，国内肉牛存栏结束增长，基础母牛存栏自2023年中以来持续调减。
  • 预计2025年下半年国内肉牛存出栏将迎来拐点，2025年起国内肉牛供给预计边际趋紧，牛肉价格后续或维持反转上行走势，高点有望突破前高。
  • 海外主产区牛群出清，全球牛肉价格已进入上行周期，截至2025年10月，全球牛肉销售均价较2023年末低点已累计上涨近48%。
  • 中国商务部已对进口牛肉进行保障措施立案调查，未来国内进口牛肉预计量减价增。
• 原奶市场：
  • 国内原奶价格已累计下行近4年，2024年下半年跌破现金成本，目前奶牛养殖仍处于现金亏损状态。
  • 头部原奶企业的成母牛比例自2023年以来均在提升趋势当中，目前大部分企业已接近该临界值，代表行业最有资金实力的企业未来牛群都会开始出现收缩趋势。
  • 国内肉奶比攀升至历史高位，后续“肉奶共振”可期，国内原奶价格有望迎来向上修复。
  • 全球奶粉产业已进入新一轮去库周期，2025年全球奶粉期末库存预计降至84万吨，较2024年减少3.67%，较2022年高点累计减少15.51%。
  • 海外大包粉价格自2023年开启反转上行，目前已不具备进口性价比，后续国内大包粉进口预计仍将呈量减价增趋势。

投资建议

• 牧业：推荐优然牧业、现代牧业等，建议关注中国圣牧。
• 猪禽养殖链：
  • 生猪：推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。
  • 禽：推荐立华股份、益生股份、圣农发展等。
  • 饲料：推荐海大集团。
• 宠物：推荐乖宝宠物、中宠股份等。

风险提示

• 不可控动物疫情引发潜在风险。
• 原材料价格剧烈波动风险。
• 生猪价格剧烈波动风险。