1月投资观点
- 白电：以旧换新政策执行进入兑现阶段，终端零售大幅向上，利好结构升级，内销均价向上驱动较强；海外欧美降息补库周期共振，需求触底改善，新兴市场及OBM持续贡献增量，龙头外销订单保持较快增长。白电龙头报表质量优异，Q4业绩预期稳健，高质量高股息，后续经营支撑较强，年末配置价值值得重视，持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。
- 两轮车：国补有望加码，新国标切换时点渠道有加大旧车库存倾向，行业出货拐点可期；新国标提高对厂商的生产端要求，加速行业出清，利好头部份额提升。龙头经营增速将快于行业。推荐雅迪控股，关注爱玛科技。
- 黑电：国内受益以旧换新政策带动，终端景气改善明显，结构升级趋势显著；叠加新兴市场支撑，2024年全球市场规模或稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，推荐龙头海信视像，关注TCL电子。
- 后周期：中央总量/地产宽松政策力度大幅提升并快速落地，地产链估值已有修复，有望持续带动后周期业绩估值向上；渠道变化对份额的影响值得关注。推荐强α标的老板电器、华帝股份。
- 清洁&小电：扫地机新品性价比提升，多数地方以旧换新细则拓展至扫/洗地机等智能电器，渗透空间支撑弹性，叠加双十一，近期动销表现抢眼，产品&政策周期有望共振；龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。可选品类恢复仍依赖消费景气，困境反转、新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇值得关注。推荐科沃斯、石头科技。
12月市场回顾
- 家电行业整体表现：12月申万家电指数+4.19%，相对沪深300/上证综指分别+2.54pct/+1.97pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第4位。
- 家电行业绝对/相对收益：年初至今绝对收益2月23日中央财经委员会第四次会议提出鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，能级“新高”，政策预期渐起；3至4月基本面及龙头一季报带动，5-6月受成本/库存/关税压制回调，8月地方以旧换新政策陆续落地，内需预期向好；9月以来中央总量/地产宽松政策连续落地，随大盘拉升，相对收益上行。
- 家电行业估值：申万家电相对估值及2013年以来分位数数据显示，家电行业PE-ttm绝对估值分位数处于历史较高水平，相对沪深300估值分位数处于历史中等水平。
重点数据跟踪
- 原材料价格：12月冷轧板价格同比-12%，环比+1%；12月铜/铝价同比+7%/+16%，环比-1%/-1%；12月塑料城价格指数同比+7%，环比持平；12月SCFI/CCFI均值同比分别+93%/+70%，环比分别+5%/+4%。
- 房地产市场：11月商品房竣工面积同比-39.0%，11月商品房销售面积同比+3.2%，11月30大中城市商品房成交面积同比+19.9%。
- 空调：11月空调线上/线下零售量分别同比+13%/+68%，线上/线下均价分别同比+5%/+7%；W49-W51（12.02-12.22）空调线上零售量分别同比+7%/+41%/+13%，线下分别同比+42%/+137%/+41%。
- 冰箱：11月冰箱线上/线下零售量分别同比-10%/+44%，线上/线下均价分别同比-1%/+7%；W49-W51（12.02-12.22）冰箱线上零售量分别同比-19%/+43%/+32%，线下同比+20%/+113%/+29%。
- 洗衣机：11月洗衣机线上/线下零售量分别同比+5%/+33%，均价分别同比-11%/+7%；W49-W51（12.02-12.22）洗衣机线上零售量分别同比-4%/+44%/+27%，线下同比+11%/+99%/+21%。
- 央空及多联机：11月央空出货量同比+11%，多联机出货量同比+18%；W49-W51（12.02-12.22）央空出货量同比+5%，多联机出货量同比+11%。
- 彩电：11月彩电线上/线下零售量分别同比+10%/+32%，均价分别同比+9%/+18%；W49-W51（12.02-12.22）彩电线上零售量分别同比持平/+32%/+18%，线下分别同比+10%/+85%/+18%。
- 烟机及集成灶：11月烟机线上/线下零售量分别同比+44%/+24%，集成灶线上/线下零售量分别同比+108%/+83%。
- 线上零售景气：近三月厨小家电线线上多品类环比改善，豆豆浆浆/榨汁机表现较好好，电饭煲延续增长。
- 线下零售景气：线下零售景气度较高，品牌均价同比提升明显，当月品牌份额变动较小。
- 洗地机：洗地机线上零售额及同比增速较快，主要品牌线上销额份额走势显示添可、追觅、小米、美的、海尔、石头份额领先。
- 季度销量增速：季度销量增速有所放缓，季度均价及同比提升明显，线上销售景气度较高，主要品牌份额走势显示极米、坚果、当贝份额领先。
投资建议&核心报告
- 政策及市场环境：国内家电内销有望持续受益政策拉动下的更新需求加速释放，且产品升级出海可期，估值分红优势突出。
- 分子行业：
- 白电：受益以旧换新带动，冰洗正迎更新大周期，空调淡季弹性突出；龙头出口订单保持较快增长，外销景气有望延续。
- 两轮车：经营拐点向上，2025年预期较强，国补落地有望加速，新国标加速行业出清，利好头部份额提升。
- 黑电：龙头全球份额提升势能强劲，面板价格压力或趋减轻，结构升级带动盈利改善可期。
- 清洁电器：内销明显改善，需同比关注国产龙头品牌出海节奏。
- 后周期：估值业绩均在历史底部区间，总量地产政策宽松，地产销售边际好转，业绩估值有望修复。
- 小家电：景气仍有压力，需结合跟踪挖掘结构性机会，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇持续涌现。
- 投资建议：持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、雅迪控股、海信视像、老板电器、华帝股份、科沃斯、石头科技等，关注TCL电子。
- 风险提示：政策兑现不及预期、原材料价格及汇率波动、外需改善不及预期。
