2024年中央经济工作会议解读：实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求

2024年中央经济工作会议解读 实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求 经济研究·宏观快评 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 证券分析师： 王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn 执证编码：S0980518070002 证券分析师： 王学恒 010-88005382 wangxueh@guosen.com.cn 执证编码：S0980514030002 证券分析师： 王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn 执证编码：S0980521030001 证券分析师： 任鹤 010-88005315 renhe@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040006 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 执证编码：S0980516060001 联系人： 郭兰滨 010-88005497 guolanbin@guosen.com.cn 事项： 中央经济工作会议12月11号至12号在北京举行，中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。 解读： 结论：本次会议指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战”，对于明年的经济工作，本次会议明确要求“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”。 财政政策方面，本次会议强调“要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”，预计2025年政府加杠杆空间将明显扩张，有力地改善有效需求不足的局面。 货币政策方面，本次会议强调“要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模货币供应量增长同经济增长价格总水平预期目标相匹配”，或意味着2025年国内货币政策宽松空间进一步打开。 内需政策方面，本次会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。消费领域，本次会议提出“实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策”，预计2025年财政政策可能会较明显地向消费端倾斜，耐用消费品以旧换新、消费券发放等消费政策或相继落地且适度扩大规模；投资领域，本次会议提出“更大力度支持两重项目，加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资，大力实施城市更新”，预计2025年政府投资仍将延续较强力度。 房地产政策方面，本次会议强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，推动构建房地产发展新模式”，预计2025年国内房地产政策力度将进一步加大，推动房地产市场企稳回升， 2024年很有可能构成此轮房地产周期的底部。 社会政策方面，本次会议强调“加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感、幸福感、安全感”，此外，还强调“实施医疗卫生强基工程，制定促进生育政策”，预计在医疗、生育、养老保障、失业保障等方面的支出将进一步增加，有效降低居民的生活成本，从而更好地达到“大力提振消费”的效果。 根据10年来的平均情形，中央经济工作会议后A股市场往往呈现先震荡，后走强的态势，在前五个交易日，由于市场分歧干扰会经历一段震荡期，之后在十到二十个交易日会迎来一波上涨行情。市场风格方面，短期内中央经济工作会议对市场风格影响有限，更多是对次年投资主线的明晰。行业主线方面，中央经济工作会议中强调支持发展的行业，多为受到产业政策呵护的行业，通常在次年表现出色，有望跑赢大盘并 获得超额收益。 2025年经济工作要求：实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求 2024年国内有效需求不足，但外需明显走强，经济运行出现分化。2025年，外部环境变化带来的不利影 响增多，外需对经济增长的贡献很可能明显下降，因此如何提振国内有效需求是维持2025年国内经济增速处于合理区间的关键。 本次会议指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战”，对于明年的经济工作，本次会议明确要求“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。 表1：2021年以来历次12月中央经济工作会议关于明年经济工作的内容一览 2021年12月中央经济工作会议2022年12月中央经济工作会议2023年12月中央经济工作会议2024年12月中央经济工作会议 坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质 明年要坚持稳中求进、以进促稳、量发展，进一步全面深化改革，先立后破，多出有利于稳预期、扩大高水平对外开放，建设现代 明年经济工作要稳字当头、稳中求明年要坚持稳字当头、稳中求进，稳增长、稳就业的政策，在转方化产业体系，更好统筹发展和安 明年经济工进，各地区各部门要担负起稳定宏观 继续实施积极的财政政策和稳健式、调结构、提质量、增效益上全，实施更加积极有为的宏观政 作要求 经济的责任，各方面要积极推出有利的货币政策，加大宏观政策调控力积极进取，不断巩固稳中向好的策，扩大国内需求，推动科技创 于经济稳定的政策，政策发力适当靠度，加强各类政策协调配合，形成基础。要强化宏观政策逆周期和新。稳住楼市、股市，防范化解 前。 资料来源：共产党员网、国信证券经济研究所整理 共促高质量发展合力。跨周期调节，继续实施积极的财重点领域风险和外部冲击，稳定政政策和稳健的货币政策，加强预期，激发活力，推动经济持续政策工具创新和协调配合。回升向好，不断提高人民生活水 平，保持社会和谐稳定，高质量完成十四五规划目标任务，为实现十五五良好开局打牢基础。 图1：三大需求对中国实际GDP同比的拉动一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理和测算 宏观政策：2025年货币与财政政策发力空间或进一步扩张 本次会议指出，明年要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新。稳住楼市、股市， 防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期，激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成十四五规划目标任务，为实现十五五良好开局打牢基础。 财政政策方面，本次会议强调“要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”，预计2025年政府加杠杆空间将明显扩张，有力地改善有效需求不足的局面。 货币政策方面，本次会议强调“要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模货币供应量增长同经济增长价格总水平预期目标相匹配”，或意味着2025年国内货币政策宽松空间进一步打开。 表2：2021年以来历次12月中央经济工作会议关于财政与货币政策的内容一览 2021年12月中央经济工作会议2022年12月中央经济工作会议2023年12月中央经济工作会议2024年12月中央经济工作会议 积极的财政政策要适度加力、提 积极的财政政策要提升效能，更 质增效。要用好财政政策空间， 财政政策 加注重精准、可持续。要保证财积极的财政政策要加力提效。保提高资金效益和政策效果。优化政支出强度，加快支出进度。实持必要的财政支出强度，优化组财政支出结构，强化国家重大战 施新的减税降费政策，强化对中合赤字、专项债、贴息等工具，略任务财力保障。合理扩大地方要实施更加积极的财政政策，提 小微企业、个体工商户、制造业、在有效支持高质量发展中保障财政府专项债券用作资本金范围。高财政赤字率，增加发行超长期风险化解等的支持力度，适度超政可持续和地方政府债务风险可落实好结构性减税降费政策，重特别国债，增加地方政府专项债 前开展基础设施投资。党政机关控。要加大中央对地方的转移支点支持科技创新和制造业发展。券发行使用，优化财政支出结构， 要坚持过紧日子。严肃财经纪律。付力度，推动财力下沉，做好基严格转移支付资金监管，严肃财 兜牢基层三保底线。 坚决遏制新增地方政府隐性债 务。 层“三保”工作。经纪律。增强财政可持续性，兜 牢基层“三保”底线。严控一般 性支出。党政机关要习惯过紧日 子。稳健的货币政策要灵活适度、精 稳健的货币政策要精准有力。要准有效。保持流动性合理充裕，保持流动性合理充裕，保持广义社会融资规模、货币供应量同经 货币供应量和社会融资规模增速济增长和价格水平预期目标相匹要实施适度宽松的货币政策，适 货币政策 稳健的货币政策要灵活适度，保同名义经济增速基本匹配，引导配。发挥好货币政策工具总量和时降准降息，保持流动性充裕， 持流动性合理充裕。引导金融机金融机构加大对小微企业、科技结构双重功能，盘活存量、提升使社会融资规模货币供应量增长 构加大对实体经济特别是小微企 效能，引导金融机构加大对科技同经济增长价格总水平预期目标创新、绿色发展等领域支持力度。 业、科技创新、绿色发展的支持。创新、绿色转型、普惠小微、数相匹配。探索拓展中央银行宏观 保持人民币汇率在合理均衡水平字经济等方面的支持力度。促进上的基本稳定，强化金融稳定保社会综合融资成本稳中有降。保 障体系。持人民币汇率在合理均衡水平上 的基本稳定。 审慎与金融稳定功能。 资料来源：共产党员网、国信证券经济研究所整理 图2：中国综合政策力度指数与工业增加值名义增速一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理和测算 内需政策：消费与投资均将发力 内需政策方面，本次会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。消费领域，本次会议提出“实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策”，预计2025年财政政策可能会较明显地向消费端倾斜，耐用消费品以旧换新、消费券发放等消费政策或相继落地且适度扩大规模；投资领域，本次会议提出“更大力度支持两重项目，加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资，大力实施城市更新”，预计2025年政府投资仍将延续较强力度。 表3：2021年以来历次12月中央经济工作会议关于内需政策的内容一览 2021年12月中央经 济工作会议 2022年12月中央经济工作会议2023年12月中央经济工作会议2024年12月中央经济工作会议要把恢复和扩大消费摆在优先位要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形 置。增强消费能力，改善消费条件，成消费和投资相互促进的良性循环。推动消费 创新消费场景。多渠道增加城乡居从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消 内需政策 民收入，支持住房改善、新能源汽费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费， 财政政策和货币政车、养老服务等消费。要通过政府积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国大力提振消费，提高投资效益，策要协调联动，跨投资和政策激励有效带动全社会货“潮品”等新的消费增长点。稳定和扩大传全方位扩大国内需求，实施提振周期和逆周期宏观投资，加快实施“十四五”重大工统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消消费专项行动，加力扩围实施两调控政策要有机结程，加强区域间基础设施联通。政费。增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规新政策，更大力度支持两重项目，合。实施好扩大内策性金融要加大对符合国家发展模，优化消费环境。要以提高技术、能耗、排加强财政与金融的配合，以政府 需战略，增强发展规划重大项目的融资支持。鼓励和放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费投资有效带动社会投资，大力实 内生动力。吸引更多民间资本参与国家重大品以旧换新。发挥好政府投资的带动放大效施城市更新，实施降低全社会物 工程和补短板项目建设。要继续发应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设挥出口对经济的支撑作用，积极扩施、节能减排降碳，培育发展新动能。完善投大先进技术、重要设备、能源资源融资机制，实施政府和社会资本合作新机制，等产品进口。支持社会资本参与新型基础设施等领域建