宏观周报：中央经济工作会议定调2025年 实施更加积极有为的宏观政策

研究咨询部 中央经济工作会议定调2025年实施更加积极有为的宏观政策 ——国信期货宏观周报 2024-12-15 研究咨询部 1周度回顾 目录2高频数据 CONTENTS 3大类资产 4周度关注 研究咨询部 Part1 第一部分 周度回顾 1209-1215 1.1周度回顾（1209-1215） 研究咨询部 周一，12月9日。（1）中央政治局会议。根据新华社12月9日的报道，中共中央政治局召 开会议，分析研究2025年经济工作。会议指出，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。 （2）中央经济工作会议。根据新华社12月12日的报道，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕。会议还确定明年要抓好的九大重点任务。 1.1周度回顾（1209-1215） 研究咨询部 周一，12月9日。根据国家统计局数据，11月CPI同比为上涨0.2%，涨幅较10月回落0.1 个百分点；11月PPI同比下降2.5%，跌幅较10月收窄0.4个百分点。 周二，12月10日。根据海关总署数据，按美元计，2024年11月全国进出口总值5271.8亿美元，同比增长2.1%；出口3123.1亿美元，同比增长6.7%；进口2148.7亿美元，同比下降3.9%；贸易顺差974.4亿美元。 周三，12月11日。（1）根据美国劳工部数据，美国11月CPI同比2.7%、预期2.7%、前值2.6%，美国11月核心CPI同比3.3%、预期3.3%、前值3.3%；（2）根据加拿大央行消息，将政策利率由3.75%降至3.25%，即降息50个基点。 周四，12月12日。根据欧洲央行12月12日消息，将三大政策利率均下调25个基点。 1.1周度回顾（1209-1215） 研究咨询部 周五，12月13日。根据中国人民银行数据，11月末，M2同比增长7.1%，增速较10月末 收窄0.4个百分点；M1同比下降3.7%，跌幅较10月末收窄2.4个百分点；M0同比增长12.7%，增速较10月末收窄0.1个百分点。11月末，社会融资规模存量同比增长7.8%，增速与10月末持平；11月社会融资规模增量为2.34万亿元。 周六，12月14日。根据央视新闻的报道，韩国国会当地时间14日16时举行全体会议，就在野党阵营第二次提出的尹锡悦总统弹劾案进行表决，弹劾案最终获得通过，尹锡悦的总统职务立即停止。韩国宪法法院将在180天内完成弹劾案审判程序。如果宪法法院作出弹劾案不成立的裁决，尹锡悦将立即恢复总统职务；如果宪法法院认可弹劾案成立，尹锡悦 将立即被罢免，预计韩国将在明年4月至6月间举行大选。韩国宪法法院共有9名法官，目前3人职位处于空缺状态。在此次案件实际审理中，弹劾案必须得到全部6名法官的同意才可通过，如有一人反对，弹劾案即被驳回。 1.1周度回顾（1209-1215） 研究咨询部 中央经济工作会议明确要求“稳住楼市股市”，相较于今年9月底的“要努力提振资本市场”的表述更为明确、更为积极；财政政策方面，由2024年执行的“积极”，转变为2025年的“更加积极”，显示出2025年财政支出力度有望进一步增大，预计2025年财政赤字率或达到3.8%左右；货币政策方面，由2024年执行的“稳健”，转变为2025年的“适度宽松”，显示出货币政策操作空间将进一步释放；尤其是从历史过往来看，此前在2009年和2010年我国执行过“适度宽松”的货币政策，2011年至2024年的14年间，我国货币政策基调均为“稳健”；预计2025年LPR有合计75个基点的降幅，降准或仍有0.5个百分点以上的空间。从政策操作看，以“充实完善政策工具箱”为代表的中国人民银行“国债净买入”或为“适度宽松”货币政策的重要工具；近期，中国人民银行仍然有望再度落地降准操作。 11月物价水平相对改善，CPI维持微量增幅，PPI跌幅有所收窄。受气温高及出行需求回落等因素影响，CPI同比小幅上涨，猪肉价格涨幅有所收窄。近期，系列宏观增量政策协同 1.1周度回顾（1209-1215） 研究咨询部 同发力，国内工业品需求有所恢复，PPI同比降幅有所收窄。2025年，货币政策将“适度宽松”，进一步释放流动性，支撑消费和投资的增长。但外部不确定性仍需关注，尤其是国际原油价格波动及外贸风险。11月货币供应总量相对稳定，M2增速略有下滑、社融存量增速维持不变；得益于政府债券发行新增1.31万亿元，11月社融增量重回2.0万亿元以上，表现较好。更重要的是，11月M1同比跌幅收窄至下降3.7%，回升趋势较为显著，货币供应结构性问题正持续缓解。从出口总量来看，按美元计，11月出口规模为3123.1亿美元，同比增速上涨6.7%；10月出口规模为3090.6亿美元，同比增速上涨12.7%。因此11月出口规模维持上行趋势，同比增速的回落主要受去年10月基数较低11月基数相对回升的影响。今年10月和11月出口的环比增速分别在1.8%和1.1%，维持上行趋势，当然部分增速或来自外贸企业对美国新政府可能加征关税的担忧，进而产生的提前抢出口的结果。从地区来看，11月对东盟出口维持高增速为增长14.9%；对欧盟和美国出口也维持较好增速，分别增长7.2%和8.0%。 1.1周度回顾（1209-1215） 研究咨询部 从商品类型来看，11月自动数据处理设备及其零部件、手机出口规模较大，均为170亿美元左右；11月，未锻轧铝及铝材、自动数据处理设备及其零部件增速较高，分别为40.2%和16.2%的同比增速。 美国11月物价水平符合预期，在美联储9月降息50个基点、11月降息25个基点后，11月物价水平并未出现超预期上行，为美联储在北京时间12月19日降息25个基点扫清了障碍。截至当地时间12月14日，根据CME利率期货显示，美联储12月19日降息25个基点的概率高达96.0%。美11月CPI数据发布后，利空美元指数；加拿大央行降息50个基点，利多美元指数。以上数据和政策发布后，美元指数先走低再回升，围绕106.5形成震荡走势。欧洲央行降息25个基点，符合预期。消息发布后，或受制于美联储降息预期，美元指数在12日和13日冲高回落。韩国政治局势出现新的变化，对中韩经贸关系暂未影响，但是，仍需关注对贵金属等避险资产的影响，以及韩国半导体产业等可能的变化。 研究咨询部 Part2 第二部分 高频数据 研究咨询部 2.1国内商品：物价水平 上周（1209-1215） 猪肉批发价相对温度，价格至23.14元/公斤；蔬菜批发价相对稳定， 价格至5.02元/公斤；水果批发价略有上行，价格至7.25元/公斤。 研究咨询部 2.2国际商品：大宗价格 上周（1209-1215）CRB现货综合指数有所上行，至540.60。 研究咨询部 2.3货币市场：利率 上周（1209-1215） DR007和R007均冲 高回落，分别至 1.6887%和1.9103%。 研究咨询部 2.4外贸市场：海运指数 上周（1209-1215） 波罗的海干散货指数 （BDI）延续下行，至1051点。 研究咨询部 2.5外贸市场：出口集装箱指数 上周（1213当周）出口集装箱运价综合指数（CCFI）有所上行，至1486.06。 研究咨询部 Part3 第三部分 大类资产 研究咨询部 3.1大类资产（1209-1215） 股票市场 A股主要指数均下跌，上证综合指数下跌0.36%；深证成份指数下跌0.73%；创业板指数下跌1.40%； 国债期货市场 收盘价均上涨，2年期国债期货上涨0.20%，10年期国债期货上涨0.55%，30年期国债期货上涨 1.27%。 研究咨询部 3.2大类资产（1209-1215） 外汇市场 美元指数上涨0.93%，在岸美元兑人民币上涨0.29%，日元兑人民币下跌1.78%； 商品市场 原油上涨3.80%；沪金上涨1.57%；生猪下跌2.88%；螺纹上涨1.48%。 研究咨询部 Part4 第四部分 周度关注 1216-1222 研究咨询部 4.周度关注1216-1222 周一，12月16日。中国11月规上工业增加值、固投、社零等多项国民经济指标。 周四，12月19日。美联储利率决议。英国央行利率决议。日本央行利率决议。 周五，12月20日。中国12月一年期和五年期以上贷款市场报价利率（LPR）。 研究咨询部 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公 正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 感谢观赏研究咨询部 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 分析师助理：张俊峰 从业资格号：F03115138 电话：021-55007766-305163 邮箱：15721@guosen.com.cn 欢迎关注国信期货订阅号