海外业务增长加速，股东回馈领先

交银国际研究 财务模型更新 互联网 收盘价 美元7.39 目标价 美元7.40↑ 潜在涨幅 +0.1% 2024年12月10日 挚文集团(MOMOUS) 海外业务增长加速，股东回馈领先 业务调整及社交消费疲软影响持续，我们预计陌陌核心及探探增长仍承压，海外业务快速增长，部分弥补核心业务下降，预计2025年总收入同比降5%，我们相应下调2025年利润预期。考虑行业估值中枢上移，基于7倍2025年市盈率，上调目标价至7.4美元（原为5.9美元），维持中性。公司市值13亿美元低于3季度末净现金14亿美元，且公司股东回馈领先其他互联网公司（单 个股评级 中性 1年股价表现 MOMOUS 季度3000-6000万美元回购金额+股息率>7%），预计股价下行空间有限。 3季度利润超预期，新业务维持増势。2024年3季度收入26.8亿元（人民币，下同），同比降12%，略好于预期，并接近公司此前指引高线。经调整净利润4.9亿元（同比降19%），高于我们预期的3.4亿元，主要因费用管控好于预期。经调整净利率18%，同比降2个百分点，主要因海外新应 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% MSCI中国指数 用收入占比提升及收入下降带来的运营费用率提升。陌陌主站直播/增值 收入同比降14%/18%，仍受赛事收缩以及社交消费情绪疲软影响。新应用收入同比增41%，环比增长加速，受益于海外社交产品快速增长。探探收入同比降28%，MAU/季度付费会员环比降90万/10万。 展望及估值：陌陌运营调整影响持续，预计4季度收入同比降12%，2025年考虑生态调整基本结束，预计2025年同比降幅收窄。探探仍聚焦优化用户约会体验和匹配效率，短期用户和变现下降趋势或延续。我们预计收入结构变化负面影响毛利率，同时新业务投入持续，相应下调2025年净利润预期11%。 盈利预测变动 12/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)7.86 52周低位(美元)4.84 市值(百万美元)1,303.08 日均成交量(百万)3.61 年初至今变化(%)6.33 200天平均价(美元)6.61 资料来源:FactSet —————2024E——————————2025E——————————2026E————— 人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动 营业收入 10,526 10,448 1% 10,015 10,303 -3% 10,222 10,851-6% 陌陌 9,636 9,573 1% 9,281 9,566 -3% 9,571 10,096-5% 探探 889 873 2% 730 733 0% 647 751-14% 经调整毛利润 4,200 4,188 0% 3,750 4,024 -7% 3,826 4,313-11% 经调整毛利率 39.9% 40.1% -0.2ppts 37.4% 39.1% -1.6ppts 37.4% 39.7%-2.3ppts 经调整经营利润 1,768 1,680 5% 1,310 1,476 -11% 1,387 1,658-16% 经调整经营利润率 16.8% 16.1% 0.7ppts 13.1% 14.3% -1.2ppts 13.6% 15.3%-1.7ppts 经调整归母净利润 1,300 1,144 14% 1,308 1,476 -11% 1,431 1,624-12% 经调整归母净利率 12.3% 11.0% 1.4ppts 13.1% 14.3% -1.3ppts 14.0% 15.0%-1.0ppts 资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1083935332 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1083935330 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1083935333 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1083935334 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:探探MAU图表2:陌陌/探探QPU (百万)探探 (百万) 陌陌探探 24 23 25262527272625 20 21 1820 1716 14141312 3010.0 25 8.0 20 6.0 15 8.68.99.09.09.19.39.38.98.68.6 4.23.94.13.83.5 8.47.87.87.97.8 7.47.17.26.9 4.0 10 52.0 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 00.0 3.12.92.52.42.2 2.01.71.61.41.41.21.1 1.00.9 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 资料来源：公司资料，交银国际*MAU为当季度最后一个月数值资料来源：公司资料，交银国际 图表3:收入分布 2% 10% 0% 22% 2% 8% 5% 2% 9% 11% 2% 9% 11% 2% 9% 7% 2% 8% 6% 2% 7% 6% 1% 6% 5% 2% 7% 4% 2% 7% 4% 1% 6% 4% 1% 6% 5% 1% 6% 5% 2% 5% 5% 1% 6% 4% 2% 5% 3% 1% 6% 3% 2% 5% 1% 5% 3%2% 23% 27% 34% 28% 33% 33%33% 40%43% 41% 39% 42% 42%43% 42% 45%45%46% 65%62% 53%51% 49% 51%51%53% 47% 45% 47% 49% 46% 46%46%47%45%45%46% 其他 探探VAS 探探直播 陌陌VAS 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 资料来源：公司资料，交银国际 陌陌直播 图表4:新独立社交应用收入占总收入16% 占总收入比 6% 6% 7% 8% 8% 10% 11% 2% 3% 2% 3% 5% 13%13%16% 600 400 200 独立社交产品收入(百万元人民币)YoY 184% 154% 129% 418 108%343357 296 328 229 160 200 203 228 42% 264 46% 112 32% 43% 50% 35% 41% 57 96 80 200% 100% 00% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 资料来源：公司资料，交银国际 图表5:2024年3季度业绩回顾 (百万人民币) 3Q23 2Q23 3Q24 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预测 差异(%) 点评 总收入 3,043 2,691 2,675 -1 -12 2,592 3 陌陌 2,743 2,457 2,462 0 -10 2,390 3 主站 2,447 2,100 2,044 -3 -16 2,007 4 新应用 296 357 418 17 41 383 9 新应用收入占比达16% 探探 295 234 212 -9 -28 202 5 直播 120 83 67 -20 -45 73 -8 增值服务 168 140 137 -2 -19 124 11 收入成本 (1,772) (1,596) (1,624) 2 -8 (1,575) 3 毛利 1,271 1,096 1,051 -4 -17 1,018 3 毛利率(%) 42 41 39 39 运营费用 (690) (679) (662) -2 -4 (711) -7 研发 (202) (193) (196) 2 -3 (207) -5 营销 (374) (365) (355) -3 -5 (376) -6 营销费用占收入比13%，同比提升1个百分点 管理 (114) (121) (111) -8 -2 (128) -13 运营收入 622 425 411 -3 -34 317 30 运营利润率(%) 20 16 15 12 税前利润 699 489 511 4 -27 387 32 所得税费用 (158) (103) (95) -7 -40 (81) 17 净利润 541 386 415 8 -23 306 36 归属陌陌的净(亏损)利润 546 398 449 13 -18 286 57 净利润率(%) 18 15 17 11 调整后经营利润 681 477 455 -5 -33 366 24 调整后经营利润率(%) 22 18 17 14 陌陌 675 457 441 -3 -35 387 14 探探 28 21 15 -26 -45 (7) -311 调整后净利润 606 449 493 10 -19 335 47 调整后净利润率(%) 20 17 18 13 摊薄每股收益(元) 2.8 2.1 2.5 17 -11 1.5 61 调整后摊薄每股收益(元) 3.1 2.4 2.7 13 -12 1.8 51 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表6:财务预测 (百万人民币) 4Q23 3Q24 4Q24E 环比 (%) 同比 (%) 2024E 2025E 2026E 总收入 3,003 2,675 2,600 -3 -13 10,526 10,015 10,222 陌陌 2,729 2,462 2,398 -3 -12 9,636 9,281 9,571 探探 272 212 201 -5 -26 889 730 647 彭博一致预期 2,601 2,612 10,460 10,299 11,777 收入成本 -1,770 -1,624 -1,612 -1 -9 -6,335 -6,273 -6,405 毛利 1,233 1,051 988 -6 -20 4,192 3,742 3,817 毛利率(%) 41 39 38 40 37 37 研发 -231 -196 -234 19 1 -816 -803 -795 营销 -305 -355 -356 0 17 -1,370 -1,371 -1,377 管理 -125 -111 -128 15 2 -492 -463 -467 运营费用 -662 -662 -719 8 9 -2,677 -2,637 -2,638 运营收入 602 411 279 -32 -54 1,575 1,145 1,219 运营利润率(%) 20 15 11 15 11 12 税前利润 675 511 339 -34 -50 1,888 1,525 1,619 所得税费用 -183 -95 -85 -11 -54 -840 -381 -356 净利润 491 415 255 -39 -48 1,047 1,144 1,263 归属陌陌的净(亏损)利润 452 449 255 -43 -44 1,107 1,144 1,263 净利润率(%) 15 17 10 11 11 12 调整后毛利润 1,235 1,053 990 -6 -20 4,200 3,750 3,826 调整后毛