高分红回馈股东，《幻塔》2.0及海外发行值得期待

投资要点 事件：公司发布]2021年年报及2022年一季报。22Q1，公司实现营收21.3亿元，同比降低4.6%；实现归母净利润8.4亿元，同比增长81%；2021年，公司实现营收85.2亿元，同比降低16.7%；归母净利润3.7亿元，同比降低76.2%。 公司2021年利润分配方案拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税） 《幻塔》表现亮眼，助力主业取得快速增长。报告期内，公司上线《旧日传说》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》、《幻塔》等多款游戏。其中《幻塔》手游表现亮眼，深受玩家喜爱，游戏融合UE4引擎、高自由度多人开放世界玩法与废土轻科幻美术风格，实现首月新增用户过千万、首月流水近5亿元的亮眼表现。《幻塔》2.0版本已于4月25日上线，或将带来活跃用户回归，新版本表现值得关注。 加码研发投入，储备产品充足。报告期内，公司加大研发投入，通过调整薪酬政策等措施激励核心研发团队保持创新，全年研发费用约22.1亿元，同比增长39.1%。公司在研游戏数量较往年明显增加，目前手游产品《黑猫奇闻社》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》等多款游戏正积极推进中，未来随着储备项目陆续上线商业化，业绩延续增长可期。 调整海外业务布局，双维度助力游戏出海。公司积极调整海外业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度，助力海外业务发展。1）国产游戏出海：《梦幻新诛仙》手游于2022年3月17日上线海外市场；《幻塔》已在海外多地开启测试，预计年内正式于海外上线；2）海外本地化发展：向更有人才和政策优势的加拿大转移，选择更开放的年轻化团队，因地制宜，产品以更符合海外市场需求的单机和手游为主，游戏出海有望推动公司业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为18.8亿元、21.7亿元、24.4亿元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到2022年《幻塔》已进入收获期，版本迭代和海外发行，叠加后续项目充足，维持“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险、海外发行不及预期风险。 指标/年度 关键假设 假设1：假设公司游戏业务整体的毛利率相对稳定，维持在65%左右水平； 假设2：影视剧业务进入平稳阶段，不会出现重大的投资； 假设3：游戏行业保持10%的行业增长速度，公司项目正常上线商业化，持续贡献流水，预计2022-2024年游戏业务增速分别为21%、18%、13%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率