海外市场积极开拓，高比例分红回馈股东

维力医疗公布2023年度报告。2023年公司实现营业收入13.88亿元（同比增长1.79%）；实现归母净利润1.92亿元（同比增长15.56%）；实现扣非后归母净利润1.80亿元（同比增长23.25%）。 维力医疗公布2024年度一季报。2024Q1公司实现营业收入3.09亿元（同比下滑14.49%）；实现归母净利润5026万元（同比下滑3.54%）；实现扣非后归母净利润4701万元（同比下滑0.68%）。 观点：收入阶段性承压，政策环境影响内销收入增速。海外大客户业务持续落地，外销确定性进一步增强。盈利能力持续提升，研发投入持续加大。拟每10股派发现金红利5元，分红率76.15%，高分红回馈股东。 2023年收入承压系国内政策环境与海外客户库存周期影响。2023年公司内销收入7.22亿元（同比增长1.95%），增速放缓系国内政策环境影响。 外销收入6.44亿元（同比下滑0.27%），主要受上半年海外大客户去库存影响。2024Q1收入下滑，我们推测系国内政策性干扰导致。随着海外大客户去库存进入尾声，2024年公司业绩有望重新恢复高速增长。盈利能力持续提升，研发投入不断加大。2023年公司毛利率45.89%（同比增长2.7pct），主要系外销毛利率同比增长5.58pct。2024Q1毛利率47.00%（同比增长1.94pct），盈利能力持续攀升。2023年、2024Q1公司研发费用率分别同比增长0.82pct、1.65pct，研发投入持续加码。 海外大客户业务持续落地，全球销售网络日趋完善。1）2023年落地3个海外大客户项目，随着前期交货期磨合完成，正逐步稳定发货。公司在研海外大客户项目约20个，预计未来每年都有新的大客户业务落地，项目订单持续放量，有望驱动外销收入稳定增长。2）2023年公司以清石鞘为突破口，开发比利时、土耳其等10个新市场；以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开；兽用产品线初步搭建海外销售网络，并形成规模化收入。 高比例分红回馈投资者。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元，合计拟派发1.47亿元，分红率为76.15%。公司高度重视股东回报，持续制定《公司三年分红回报规划》，将保持较高的分红水平，持续回报股东。 盈利预测与投资建议。考虑宏观环境和国内政策的影响，我们下修盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为17.35、22.14、27.99亿元，分别同比增长25.0%、27.6%、26.4%；归母净利润分别为2.46、3.15、4.01亿元，分别同比增长28.0%、27.8%、27.2%；对应PE分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）