棉系周报：下游需求变化不明显 郑棉走势震荡偏弱

棉系周报:下游需求变化不明显郑棉走势震荡偏弱 银河大宗农产品 研究员：刘倩楠 期货从业证号：F3013727咨询从业证号：Z0014425 目录 第一部分国内外市场分析 第二部分周度数据追踪 第一部分国内外市场分析 内容摘要 国际市场分析 国内市场分析 期权交易策略 期货交易策略 国际市场分析 美棉市场：当周美棉走势略偏弱，预计短期区间震荡走势为主。 交易逻辑：本周美棉基本来看，供应端随着收割进度进入尾声，预计后续大幅调整的可能性相对有限，市场逐渐开始关注需求端表现情况。需求端美棉销售进度继续处于历年同期低位，虽然当前签约进度不及五年均值，但较前期相比有所改善，因此短期预计美棉大概率以区间震荡走势为主。 美棉生长情况：根据美国农业部的统计，截至2024年11月28日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为198.97万吨，占年美棉产量预估值的64.4% （2024/25年度美棉产量预估值为309万吨）。美陆地棉检验量195.35万吨，检验进度达到了65.3%，同比快10.3%；皮马棉检验量3.61万吨，检验进度达到了31.5%，同比快20.2%。周度可交割比例在84%，季度可交割比例在82.5%，同比高3个百分点，季度可交割比例继续上升。 美棉销售情况：目前美棉销售情况较之前有所改善，但仍处于历年同期低位，截止11月28日当周，24/25年美棉签约量3.87万吨，环比减少3.48吨，当前累计签约量155.56万吨，累计同比减少13.38%，当前签约进度65%，较五年均值落后6个百分点；本周美棉装运量3.57万吨，环比增加0.62万吨，当前累计装运量48.66万吨，同比减少12.65%。 ICE美棉：CFTC发布ICE棉花期货合约上ON-CALL数据报告：截至11月29日，ON-CALL2503合约上卖方未点价合约大幅增持554张至22715张，环比上周增1万吨。24/25年度卖方未点价合约总量增持563张至45251张，折103万吨，环比上周增1万吨。ICE卖方未点价合约总量升至50916张，折115万吨。较上周增加924张，环比上周增2万吨。 巴西：根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，巴西棉播种进程开启，截至12月1日巴西2024/25年度棉花种植完成2.1%，环比增 1.3个百分点。 国际市场分析 美陆地棉、皮马面累计检验量 巴西播种情况 美棉24/25年度销售情况 美陆地棉累计签约量（万吨） 450 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 400 2022/2023 2023/2024 2024/2025 350 300 250 200 150 100 50 0 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 美陆地棉签约装运进度 5年均值 2019/20年度 2020/21年度 2021/22年度 2022/23年度 2023/24年度 2024/25年度 签约占出口量比例 71% 75% 66% 71% 74% 72% 65% 装运进度 24% 22% 28% 18% 29% 22% 20% 国内市场逻辑分析 国内市场：本周郑棉走势偏弱震荡，预计短期继续维持当前走势。 供应端：今年新疆地区新棉采摘基本结束，按照当前加工量来看新年度新疆地区棉花产量较去年相比高于之前预期，预计今年新疆地区产量大概在630万吨左右。截至2024年11月28日，全国新棉采摘进度为99.7%，同比减少0.1个百分点，较过去四年均值提高0.6个百分点;全国交售率‘为97.5%，同比提高0.5个百分点，较过去四年均值提高5.2个百分点。目前新疆地区棉花日加工情况仍处于历年同期高位，根据中国棉花信息网，截至12月5日，我国新疆皮棉累计加工量467万吨，同比增加77.5万吨，加工较前一日增加6.81万吨。 需求端：本周需求端变化不明显，新棉交售情况来看，根据中国棉花网，截至11月28日，全国累计交售籽棉折皮棉612.5万吨，同比增加128.5万吨；皮棉销售情况来看，当前累计销售皮棉75.6万吨，同比增加2万吨。纱线环节来看，本周下游市场部分有小量订单使得开机率略有恢复，但由于订单增量有限且整体下游市场对后市信心相对有限，部分企业甚至有提前放假打算预计后市大概率继续偏弱势运行。 综上所述，目前供应端继续维持充裕，新棉采摘基本完成，新疆地区产量较去年相比超预期增加。目前市场交易逻辑逐渐向需求端转移，虽然新棉交售情况较好但整体销售进度偏慢。此外，近期下游开机率受部分订单影响略有回升但持续性相对有限，并且部分市场有提前放假的打算，因此在后市无明显增量的背景下郑棉走势大概率偏弱震荡。 国内市场逻辑分析 新疆棉日加工 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 采摘量加工进度 采摘 700 600 500 400 300 200 100 0 1周2周3周4周5周6周7周8周9周10周11周12周13周14周15周16周17周 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 9月26日 1月4日 1月12日 1月2日月28日月5日 日日 棉纱开机率棉纱库存 坯布开机率 坯布库存 期权策略 波动率走势判断：棉花120日HV为13.7402，波动率较上一日略增，CF505-C-14800隐含波动率为13%，CF505-P-13800隐含波动率为12%，CF505-P-13200隐含波动率为13%。 权策略建议：周四郑棉主力合约持仓PCR为0.5328，主力合约的成交量PCR为0.8180，今日认购认沽成交量均有减少，市场看跌情绪明显。 期权：可考虑卖出CF2505-C-14800&卖CF505-P-13200。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 棉花平值期权隐含波动率情况棉花期权持仓量PCR棉花期权成交量PCR棉花指数前两年历史波动率锥 期货交易策略 交易逻辑 目前供应端继续维持充裕，新棉采摘基本完成，新疆地区产量较去年相比超预期增加；需求端当前新棉销售进度偏慢，下游各环节订单表现一般预计在后市无明显增量的背景下大概率维持偏弱震荡走势。此外，考虑到特朗普上台后关税政策对国内贸易有一定冲击，尤其是对纺织品服装�口带来负面影响，可能对棉花下游消费有利空影响。 *美国总统大选分析：特朗普曾在竞选活动中多次宣称，他当选后将对所有进口到美国的商品追加10%的关税，对中国的商品则要加征至少60%的关税。特朗普再次当选后中美贸易关系可能会再次紧张，美棉�口可能面临较大的问题，2023年度美棉签约�口市场中中国占比达 40%，中美贸易关系紧张对美棉是一个利空影响。而对于郑棉来说，美国是中国的最大纺织品服装�口市场，占到总�口额的15%左右，一旦美国对中国服装加征高关税，那么对国内的纺织品服装来说冲击也会比较大，影响棉花的下游消费，因此对于郑棉来说是利空。在2018年到2019年的中美贸易战过程中棉花价格�现大跌。 1、单边：目前美棉基本面变化不明显，预计美棉走势维持震荡；郑棉预计棉花价格走势向上有卖套保压力，伴随着需求进入淡季可能会有偏弱走势 。 2、套利：建议先观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分周度数据追踪 内外、91价差 内外棉价差 元/吨 28,000 26,000 1%关税下价差 国内棉价 1%关税进口棉价 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 内外价差 9月-1月价差走势 2 202 2020- 2020-0 中端情况 纯棉纱厂开机负荷全棉坯布负荷纱线库存天数坯布库存天数 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 纱线库存（天） 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2018年度2019年度2020年度2021年度 2022年度2023年度2024年度 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 坯布库存（天） 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2018年度2019年度2020年度2021年度 2022年度2023年度2024年度 棉花库存 棉花商业库存 6005004003002001000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 棉花工业库存 120100806040200 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2017年度2018年度2019年度2020年度 2021年度2022年度2023年度 125+20（进口） +37（轮入） 120.3242万吨+进口 051万吨+进口 2625万吨+进口 2021/11/30 2022/11/11 2023/11/14 50 2020/9/30 175+20（进口） 100 2019/9/30 1114 848 526 275 6 266 322 251 2015/9/30 2016/9/30 2017/9/30 2018/9/30 轮出量 （万吨）国储剩余量（万吨） 储备库存 期现基差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/1 -1000 -2000 -3000 2019年 202年 2021年 2022年 2023年 单位：元/吨 棉花1月基差 CF1月基差 500040003000200010000-1000-2000 2019 2020 20212022 2023 2024 棉花5月基差 CF5月基差 40003500300025002000150010005000-500-1000-1500 2019 2020 20212022 2023 2024 棉纱C32S现货-郑棉纱活跃合约 棉花9月基差 CF9月基差 500040003000200010000-1000-2000 2019 2020 20212022 2023 2024 美国七大市场陆地棉平均基差走势 美国陆地棉基差 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 GALAXYFUTURES13 棉纱和棉花价差 CY01-CF01 CY05-CF05 CY09-CF09 CY01-CF01 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 CY05-CF05 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 CY09-CF09 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2020 2021 2022 2023 2024 其他数据 140000 120000 100000 80000 600