国君2025年度策略|能源运营:电价新周期,结构优于总量

2024年以来电力行业收益阶段性分化，火电超额收益突出但10月后弱于大盘，水电、核电超额收益先扩大后收敛，公用事业绝对估值处于历史低位。

新型电力系统构建新周期，核心矛盾从“降电价”转向“安全保供”及“低碳转型”。原因包括：1）火电盈利未恢复至历史均值，需保障合理收益以激发投资积极性；2）电力企业需加强新能源资本开支满足清洁低碳转型需求。

电改潜移默化，电源定位转变：1）新能源入市进度加快，部分省份引入分时电价机制；2）新能源发展挤压火电电量空间，火电逐步从基荷电源向调节性电源转变。

投资机会：把握细分子版块的结构性机会。 1）火电：三大非周期性因素（容量电价托底、融资成本下降、长协煤锁定成本）推动行业周期性弱化，火电整体盈利稳定性提升但区域盈利分化； 2）水电：无惧来水压力，逆向布局优质大水电； 3）核电：长期隐含回报率值得关注； 4）风光：精选区位佳、风电占比高的优质个股； 5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升。

风险提示：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期，燃气需求及毛差不及预期等。 文章来源：2024年12月9日发布的《电价新周期，结构优于总量》于鸿光，资格证书编号；S0880522020001 孙辉贤，资格证书编号；S0880524080012