国君2025年度策略|有色:转向需求侧,重塑价格周期

电解铝：大浪淘沙，强者恒强。随着矿山开采年限变长、环保安全政策趋严、国内矿石资源相对紧缺，叠加印尼矿出口被禁、几内亚矿山增产速度放缓且扰动频发，资源端话语权增大，同时上游较高的集中度为产业链利润向上转移创造了条件。2024年氧化铝和铝土矿利润增厚明显，电解铝盈利空间受到压缩，产业定价机制转变已然发生。2025年矿端释放依旧难以及预期，作为供给刚性约束环节，价格将持续坚挺，也将为电解铝价格提供有力支撑。

铜：从预期走向现实，迎“通胀”立地开花。尽管2025年主力铜矿规划增量80万吨，但考虑干扰率以及老化矿山的减量，实际增量或不及预期，由于精炼铜产能大量投放，矿端偏紧仍为供给主基调；需求端考虑国网南网持续上调投资额计划，预计2025年电力需求有望维持接近3%的高增速。综合看供需平衡表，精炼铜虽有所过剩，但考虑矿端的偏紧，以及贸易、加工环节，整体铜行业偏紧格局维持，全球库存或维持低位。

锂：潜龙伏渊，破晓在望。现阶段市场对于低价持续下，供应端将逐渐缓慢“出清”的观点较为一致，对价格预期的主导权更多由下游需求掌控。而在强需求现实下，市场对需求未来中长期预期逐渐乐观；股价通常领先商品价格运行，后续需求端若存在超预期迹象，将能引发股价更大的弹性。“自己有矿+体量预期在未来有显著增长”的公司，不仅可以依靠自有矿实现低成本优势，也有望在下一轮需求周期释放出更强的弹性。

稀土：需求引导反转，“人形”重塑天花板。市场此前预期未来随着新能源汽车、风电等核心需求动力增速的放缓，稀土市场需求面临增速下滑压力。但我们预计新能源汽车单车耗磁材上升、风电需求转暖仍有望支撑需求增长基本盘，2024年开始落地的设备更新需求有望成为稀土需求新动力。而供给方面，国内供给有序格局已成，海外规划增量多但实际放量缓慢，供给端约束持续。另外人形机器人带来的远期增量“期权”亦有望助力板块估值抬升。

风险提示：美联储降息预期大幅波动，下游需求不及预期。