基金配置策略报告（2024年5月期）：结构优于总量，成长股性价比开始显现

结构优于总量，成长股性价比开始显现 基金配置策略报告（2024年5月期） 2024年05月08日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 研究助理：宋逸菲 邮箱：songyifei@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《债市扰动有所增加，纯债基金仍以拉久期为主—纯债型基金久期跟踪报告（2024/03）》2024-04-11 2、《市场回归基本面导向，财报季稳定风格或占优—基金配置策略报告 （2024年4月期）》2024-04-10 3、《市场回归基本面导向，财报季稳定风格或占优—基金配置策略报告 （2024年4月期）》2024-04-10 4、《等待盈利拐点，短期重回“杠铃”结构—基金配置策略报告（2024年3月期）》2024-03-07 5、《超长国债策略涨势如虹，债基降久期转谨慎—纯债型基金久期跟踪报告（2024/02）》2024-03-07 投资要点 大类资产展望： 股市：风险偏好提升，关注成长风格补涨。在外资回补中国资产、地产政策有望加码、美联储降息推迟导致海外权益市场波动加剧等因素推动下，A股风险偏好或进一步修复，在维持稳定资产的同时，也可寻找前期调整充分、后续具备反弹空间的弹性资产。具体配置行业可关注：1）具备业绩支撑、景气度能够延续的板块，尤其是叠加了高股息概念的相关板块，如公用事业、石油石化、银行、传媒、通信、纺织服装、家电等领域；2）成长风格有望修复，如电子、传媒、计算机等板块；3）持续观察港股红利、港股消费板块的布局机会。 债市：短期波动或将加剧，但不改长牛格局。中长期看，一季度经济数据、4月PMI等数据均暗示需求端偏弱的结构问题，经济改善的持续性和需求侧回暖仍然需要观察，债市尚未有实质性的利空影响。今年经济增长目标的基调下，政策还需维持宽松，美联储后续降息开启也会打开中国降息空间，中长期债牛势头或将延续。不过，短期内考虑到央行调整收益率预期的意图、政府债供给增加、潜在的地产政策加码等边际影响，债市或将转向震荡行情。信用债方面，当前信用利差位于历史低位，信用下沉的性价比有所降低，且跟随利率债或有波动上升的趋势。对可转债而言，更需关注对应股票市场板块的结构化机会。 权益类组合配置思路：保持积极心态，结构性机会依旧是未来寻找超额收益的主要方向。短期市场风格及行业轮动较快，在指数整体不脱离区间震荡的大背景下，波段交易、低吸为主或是更稳妥的交易方式，并且在板块选择上需要注重业绩支撑，若行业景气度较高且未来大概率能够延续，可在回调过程中予以布局。本期调入基金：金信深圳成长（黄飙）。 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置，倾向于中性久期；固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路。我们认为固收类基金组合已呈现出“稳健有余、弹性兼备”的特征，且适配于当前市场，因此本期未做调整。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.近期公募基金业绩表现回顾3 2.大类资产分析与展望4 2.1.权益市场：风险偏好提升，关注成长风格补涨4 2.2.债券市场：短期波动或将加剧，但不改长牛格局5 3.基金组合构建6 3.1.权益类基金重点推荐6 3.2.固收类基金重点推荐8 4.风险提示9 图表目录 图1：股市剩余流动性和M1与PPI同比剪刀差5 图2：债券收益率反应实体经济景气度走弱6 图3：债券收益率反应社会融资走弱6 表1：主要基金指数收益表现3 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现4 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现4 表4：权益类基金组合重点标的推荐8 1.近期公募基金业绩表现回顾 2024年4月，权益市场先抑后扬，债券市场先扬后抑，股债跷跷板效应相对显著。 权益市场方面，在财报季来临和海外波动风险扰动的双重因素作用下，4月中上旬整体表现偏弱，其中，在新“国九条”颁布的助推下，价值分红板块表现相对较优。随着海外市场上行动力减弱、波动风险提升，叠加人民币汇率企稳，4月下旬外资大幅流入，拉动权益市场上 行，抹平前期跌幅，主要权益基金指数全数收涨，万得主动股基、万得股票型基金总指数在2024 年4月分别录得2.48%、1.98%的正收益。 债券市场方面，长短端收益率有所分化，长端呈先下后上态势，短端整体呈下行态势。政府债发行相对偏慢、供给不足推动债券收益率有所下行，但4月下旬，央行表示或将逐步增加央行在二级市场买卖国债、再次喊话长债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内并提示风险，发改委表示发行超长期特别国债相关政策要尽快落实到位，在央行等相关部门的表态叠加市场预期地产政策将进一步放松的共同作用下，长端收益率显著调整。主要债券基金指数方面，受益于权益市场的带动，含权债基相较于纯债债基表现更佳，万得可转债基金指数和万得混合债券型二级基金指数分别上行2.42%和0.87%。 此外，在美国经济通胀反弹、中东地缘局势紧张、避险需求不减支撑下，4月黄金价格总体保持震荡上涨走势，而黄金价格的强势行情也带动了另类投资基金收益上行，万得另类投资基金指数录得了1.92%的正收益。 表1：主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 1.26% 主动股基 2.48% 万得混合型基金总指数 1.75% 万得平衡混合型基金指数 1.88% 万得偏债混合型基金指数 0.98% 万得偏股混合型基金指数 2.11% 万得灵活配置型基金指数 1.53% 万得股票型基金总指数 1.98% 万得普通股票型基金指数 2.26% 万得股票指数型基金指数 1.88% 万得债券型基金指数 0.48% 万得中长期纯债型基金指数 0.34% 万得短期纯债型基金指数 0.29% 万得混合债券型二级基金指数 0.87% 万得混合债券型一级基金指数 0.56% 可转债基金指数 2.42% 万得债券指数型基金指数 0.30% 万得FOF基金指数 0.77% 万得货币市场基金指数 0.16% 万得另类投资基金指数 1.92% 万得QDII基金指数 0.45% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2024-03-29至2024-04-30 基金风格指数方面，尽管2024年4月普遍录得正收益，但内部差异尚存。海内外波动上升的宏观背景下，避险情绪助推大盘风格和价值风格走强，分别收涨2.96%和3.04%。 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 3.04% 大盘基金指数 2.96% 成长基金指数 1.39% 小盘基金指数 0.87% 均衡基金指数 2.79% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2024-03-29至2024-04-30 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。2024年4月，行业表现持续分化、轮动提速，家电、银行、基础化工涨幅居前，而传媒表现相对较弱，风格整体偏向高股息、价值等防御板块。具体而言，在以旧换新政策助力、龙头业绩稳健、出海销售数据可观的家电行业的拉动下，可选消费主题基金表现亮眼，录得2.72%的正收益；在龙头业绩不及预期、板块市场关注度有所下行的传媒行业的拖累下，文体主题基金录得了2.25%的负收益。 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 可选消费 2.72% 高端制造 0.70% 金融地产 2.33% 科技 0.37% 医药 2.24% 军工 -0.04% 主要消费 2.05% 新能源 -0.60% 新能源车 0.97% 环保 -0.75% 农业 0.96% 文体 -2.25% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2024-03-29至2024-04-30 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：风险偏好提升，关注成长风格补涨 回顾4月份，A股震荡上行，行业轮动提速，前期总体风格偏向高股息、价值等防御板块，临近月末随着外资加速回补中国资产，市场风险偏好上行，高股息板块的共识有所瓦解，成长板块开始反弹。4月海内外影响权益市场的因素众多，国内方面，资本市场迎来第三个“国九条”，强调未来5年基本形成资本市场高质量发展的总体框架、投资者保护的制度机制更加完善、上市公司质量和结构明显优化等事项，对资本市场的发展起到重要的引领性作用；中国一季度GDP同比增长5.3％，显示出中国经济的韧性和潜力，为实现全年经济增长目标打下了良好基础，不过3月经济数据和4月PMI数据表明国内需求端偏疲弱，供需错配仍是目前经济运行中的核心问题，基本面改善拐点尚未到来，还待观察。海外方面，美国3月CPI全面超预期，再通胀担忧升温，降息预期延后，这也使得一贯保持宽松货币政策的日元剧烈贬值，资金回流至中国资产，该传导效应在月末显著演绎。具体从市场表现看，4月份，Wind全A、上证指数、沪深300、创业板指分别上涨1.02%、2.09%、1.89%、2.21%，小盘价值（+5.20%）风格表现相对突出，行业方面，家电（+7.90%）、银行（+4.80%）、基础化工（+4.57%）等板块表现较好，而综合（-7.65%）、传媒（-5.70%）、消费者服务（-5.32%）等表现较弱。 市场历来有“四月决断”的说法，即4月已公布的上市公司一季度财报、宏观经济一季度 数据和政治局会议将引导股市后续的走向和风格。目前来看，尽管4月市场积累了一定的积极 因素，如避险情绪的回落、人民币汇率的稳定、政治局会议定调房地产后更多政策预期等，但经济数据显示基本面和投资者信心的恢复还需要时间，预计A股市场接下来可能会经历一段震荡期，在指数整体不脱离区间震荡的大背景下，波段交易、低吸为主或是更加稳妥的交易方式。 行业配置方面，在外资回补中国资产、地产政策有望加码、美联储降息推迟导致海外权益市场波动加剧等因素推动下，A股风险偏好或进一步修复，在维持稳定资产的同时，也可寻找前期调整充分、后续具备反弹空间的弹性资产。具体配置方面，可关注： 1）具备业绩支撑、景气度能够延续的板块，尤其是叠加了高股息概念的相关板块。既要关注公用事业、石油石化、银行、交运、煤炭等传统高股息领域，也可在家电、纺服、有色、工程机械、消费行业龙头核心资产等红利扩容方向深入挖掘。另外，新“国九条”后，优质核心资产有望持续提升分红，建议进一步重视质量因子的选股效应。 2）财报季扰动结束，随着市场避险情绪的减退，5月成长风格有望迎来阶段性修复窗口，建议关注国产替代和自主可控、政策支持、经济转型等逻辑催化下的电子、传媒、计算机、通信等AI、电子科技成长板块。 3）适当关注港股投资机会。目前港股估值仍处在较低水平，下行风险有限，中长期随国内基本面逐步复苏，过度悲观的风险溢价迎来修复，港股的配置价值或有望回归，持续观察港股红利、港股消费板块的布局机会。 图1：股市剩余流动性和M1与PPI同比剪刀差 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 2.2.债券市场：短期波动或将加剧，但不改长牛格局 回顾4月份，债市冲高回落。中上旬在经济基本面偏弱和政策宽松预期的推动下,债券收益 率维持下行态势,转折出现于4月23日晚中国人民银行有关部门负责人接受《金融时报》采访时提及“固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏