债市跟踪周报：债基久期继续回落

债市跟踪周报20241027 债基久期继续回落 2024年10月27日 债基久期继续回落 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com 本周（10/21-10/25）增量财政预期升温，资金面边际收敛，叠加“股债跷 跷板”效应下，“看股做债”成为短期交易主线，利率债收益率普遍上行；与此同时，流动性扰动之下，信用债跟随利率回调且上行幅度更大，带动信用利差走扩。 对应观察到：本周利率债基和信用债基久期较前一周均出现回落。本周利率债基久期有所回落。截至10月25日，偏利率债基久期中位数为 2.61年，较前一周下降0.03年。纯利率债基久期中位数为2.71年，较前一周下降0.01年。 本周信用债基久期有所下行。截至10月25日，偏信用债基久期中位数为 1.80年，较前一周下降0.04年。 银行间债市杠杆率下降 相关研究 本周银行间债市杠杆率有所下降。截至10月25日，银行间债市杠杆率为 1.可转债周报20241027：回购增持贷款落 108.3%，较前一周下降0.43pct。 本周交易所债市杠杆率小幅回升。截至10月25日，交易所债市杠杆率为 地，哪些转债受益？-2024/10/272.批文审核周度跟踪20241027：本周协会通过批文明显增加-2024/10/27 121.9%，较前一周上升0.11pct。 3.固收周度点评20241026：关键在于流动性 利率债发行情况 下周（10.28-11.01），利率债已披露待发行2676亿元，净融资1532亿 -2024/10/264.流动性跟踪周报20241026：下周7天逆回购到期22515亿元-2024/10/26 元。 5.高频数据跟踪周报20241026：PTA开工率 其中，国债发行0亿元，到期300亿元，净融资-300亿元。地方债发行2506 环周下降-2024/10/26 亿元，到期814亿元，净融资1692亿元。政金债发行170亿元，到期30亿元，净融资140亿元。 从发行进度来看：截至10月25日，国债净融资规模37751亿元，国债累 计净发行进度为87.0%，明显高于历史同期水平。 截至10月25日，今年新增一般债发行6535亿元，累计发行进度为90.8%； 今年新增专项债发行38212亿元,累计发行进度为98.0%，接近去年同期水平。 地方债发行计划 截至10月27日，32个省、计划单列市披露了2024年四季度地方政府债 券发行计划，四季度计划发行规模合计9521亿元，其中，新增一般债907亿元，新增专项债3847亿元，再融资债4767亿元。 分地区来看，四季度地方债计划发行规模前三分别为：浙江1243亿元、山 东694亿元、福建674亿元。四季度新增专项债计划发行规模前三分别为：浙江719亿元、山东474亿元、广东400亿元。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1债基久期继续回落3 2银行间债市杠杆率下降5 3利率债发行跟踪6 4地方债发行计划8 5风险提示10 插图目录11 表格目录11 1债基久期继续回落 本周（10/21-10/25）增量财政预期升温，资金面边际收敛，叠加“股债跷跷板”效应下，“看股做债”成为短期交易主线，利率债收益率普遍上行；与此同时，流动性扰动之下，信用债跟随利率回调且上行幅度更大，带动信用利差走扩。 图1：债市变化（BP，%） (‡)2024-10-182024-10-25 历史25位历史75位历史50位 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4-1.6 -0.7 3.4 5.5 3.3 5.5 9.1 5.2 1.52.01.7 6.5 11.5 10.5 4.8 10.8 13.8 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 对应观察到：本周利率债基和信用债基久期较前一周均出现回落。 本周利率债基久期有所回落。截至10月25日，偏利率债基久期中位数为2.61 年，较前一周下降0.03年。纯利率债基久期中位数为2.71年，较前一周下降0.01 年。 图2：中长期纯债基久期中位数：偏利率类型（年，%） 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 2020-10 1.8 4.0 () 10年国债收益率() 偏利率久期中位数 性久期：偏利率() 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2024-10 0.5 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期有所下行。截至10月25日，偏信用债基久期中位数为1.80 年，较前一周下降0.04年。 图3：中长期纯债基久期中位数：偏信用类型（年，%） 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2020-10 1.4 5.0 () 偏信用久期中位数 中1年-()性久期：偏信用() 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2024-10 0.0 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优与应用》，考虑到利率债和信用债的久期异，我们将利率债(含同业存单)持仓在70%以上的基金，类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划为偏信用债基。 2银行间债市杠杆率下降 本周银行间债市杠杆率有所下降。截至10月25日，银行间债市杠杆率为 108.3%，较前一周下降0.43pct。 本周交易所债市杠杆率小幅回升。截至10月25日，交易所债市杠杆率为 121.9%，较前一周上升0.11pct。 图4：债市杠杆率（%）图5：银行间质押式回购成交量（亿元） 120 115 110 105 2020-10 100 银行间债市杠杆率计交易所债市杠杆率计() 128 124 120 116 112 100000 80000 60000 40000 20000 01-01 0 2021202220232024 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/(债券总托管量-待购回债券余额)*100% 3利率债发行跟踪 下周（10.28-11.01），利率债已披露待发行2676亿元，净融资1532亿元。 其中，国债发行0亿元，到期300亿元，净融资-300亿元。 地方债发行2506亿元，到期814亿元，净融资1692亿元。其中，新增一 般债14亿元，再融资一般债771亿元，新增专项债752亿元，再融资专项债968 亿元。 政金债发行170亿元，到期30亿元，净融资140亿元。其中，国开行债0 亿元，进出口银行债0亿元，农发行债170亿元。 表1：利率债发行与到期情况（亿元） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：统计时间截至2024/10/26，国债剔除储蓄国债，全周到期情况含当周末到期规模(含节假日；)下周发行情况根据已披露计划整理。 从发行进度来看： 截至10月25日，今年新增地方债合计发行44747亿元，其中：今年新增一 般债发行6535亿元，累计发行进度为90.8%；今年新增专项债发行38212亿元,累计发行进度为98.0%，接近去年同期水平。 图6：新增一般债发行进度（%）图7：新增专项债发行进度（%） 120% 100% 80% 2021202220232024 120% 100% 80% 2021202220232024 60% 60% 40%40% 20%20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 截至10月25日，今年国债发行规模109180亿元，到期规模71429亿元，净融资规模37751亿元，国债累计净发行进度为87.0%，明显高于历史同期水平。 截至10月25日，今年政金债发行规模48388亿元，政金债累计发行进度为 80.6%，低于历史同期水平。 图8：国债净发行进度（%）图9：政金债发行进度（%） 2021202220232024 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2021202220232024 120% 100% 80% 60% 40% 20% -20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 4地方债发行计划 截至10月27日，32个省、计划单列市披露了2024年四季度地方政府债券 发行计划，四季度计划发行规模合计9521亿元，其中，新增一般债907亿元， 新增专项债3847亿元，再融资债4767亿元。 分地区来看，四季度地方债计划发行规模前三分别为：浙江1243亿元、山东 694亿元、福建674亿元。四季度新增专项债计划发行规模前三分别为：浙江719 亿元、山东474亿元、广东400亿元。 图10：2023和2024Q4地方债发行计划对比（亿元） 2500 2023Q4地方债2024Q4地方债 2000 1500 1000 500 0 资料来源：中国债券信息网，地方财政局，企业预警通等，民生证券研究院 图11：2023和2024Q4新增专项债发行计划对比（亿元） 2023Q4新增专项债2024Q4新增专项债 1000 500 0 浙山广福河辽海重天广厦西深陕上吉宁新贵北安大甘河黑湖湖江江内江东东建南宁南庆津西门藏圳西海林夏疆州京徽连肃北龙北南苏西蒙 江古 资料来源：中国债券信息网，地方财政局，企业预警通等，民生证券研究院 表2：2024年四季度地方债发行计划（亿元） 资料来源：中国债券信息网，地方财政局，企业预警通等，民生证券研究院 注：统计时间截至2024/10/27 5风险提示 1）政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期； 2）基本面变化超预期：经济基本面可能超预期。 插图目录 图1：债市(BP，%)3 图2：中长期纯债基久期中位数：偏利率类型(年，%)3 图3：中长期纯债基久期中位数：偏信用类型(年，%)4 图4：债市杠杆率(%)5 图5：银行间质押式回购成交量(亿元)5 图6：新增一般债发行进度(%)6 图7：新增专项债发行进度(%)6 图8：国债净发行进度(%)7 图9：政金债发行进度(%)7 图10：2023和2024Q4地方债发行计划对比(亿元)8 图11：2023和2024Q4新增专项债发行计划对比(亿元)8 表格目录 表1：利率债发行与到期情况(亿元)6 表2：2024年四季度地方债发行计划(亿元)9 分析师承诺 本报告署名析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格