流动性与机构行为跟踪25：基金保险抢配，利率下至1.95%

固定收益点评 基金保险抢配，利率下至1.95% 流动性与机构行为跟踪25 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn严伶怡 资格编号：S0120524110003 研究助理 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 苏鸿婷 相关研究 邮箱：suht＠tebon.com.cn 《1.95%的债市可能易上难下》 2024.12.07 《破2.0%后，债市怎么看？》 2024.12.02 《月末资金走松，存单行情启动— —流动性与机构行为跟踪24》2024.12.02 证券研究报告|固定收益点评 2024年12月8日 投资要点： 货币资金面 本周（12.02-12.06，下同）共有14862亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购333、513、413、373、1909亿元，期间累计投放3541亿元逆回购，全周净回笼流动性11321亿元。本周资金价格上行，截至12月6日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.65%、1.84%、1.49%、1.66%，较11月29日分别变 动19.22BP、5.08BP、17.23BP、2.04BP，分别位于26%、16%、20%、8%历史 分位数。 本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（12.02-12.06）净融入5049亿元，与前一周相比，净融入规模增加11018亿元。质押式回购交易量上升，日均成交量为8.16万亿元，单日最高达8.51万亿元，较前一周日均值上升12%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为89%，单日 最高达90.1%，较前一周的日均值上行2.63个百分点，截至12月6日位于79.7% 分位数。 广义基金杠杆率下行。截至12月6日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.2%、201.5%、128.6%、106.5%，环比11月29日分别变动0.3BP、6.42BP、1.27BP、-0.06BP，截至12月6日分别位于7%、17%、77%、70%历史分位数水平。 同业存单与票据 本周（12.02-12.06，下同）同业存单发行规模减少，净融资额为正。总发行量为6051亿元，较前一周减少68.9亿元；到期总量2183.6亿元，较前一周减少2029.5亿元。净融资额为3867.4亿元，较前一周增加1960.6亿元。 本周存单到期量减少。本周存单到期总量2183.6亿元，较前一周减少2029.5亿元。下周（12/09-12/13）存单到期量3234.4亿元。 本周票据利率下行。截至12月6日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.72%、0.22%、0.88%、0.76%，较11月29日分别变动-3BP、-18BP、-14BP、-6BP。 机构行为跟踪 本周（12.02-12.06）现券主力买盘来自基金公司，净买入1347.29亿元，较前一周买入规模有所减少；现券主力卖盘来自股份行，净卖出1401.29亿元，较前一周卖出规模有所减少。本周基金净买入现券1347.29亿元，其中利率债增持 1034.70亿元，信用债增持335.50亿元，其他（含二永）增持209.30亿元。本周 理财净买入现券501.22亿元，其中利率债增持73.61亿元，信用债增持51.10亿 元，其他（含二永）减持45.46亿元。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.货币资金面5 2.同业存单与票据8 3.机构行为跟踪11 4.风险提示15 图表目录 图1：公开市场操作（亿元）5 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）5 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）5 图4：资金利率本周（12.02-12.06）变化（BP）5 图5：主要融出方净融入金额（亿元）6 图6：主要融入方净融入金额（亿元）6 图7：机构周度（12.02-12.06）融入融出金额与环比变化（亿元）6 图8：分机构日度资金净融入（百万元）7 图9：大行/政策行融出规模（亿元）7 图10：质押回购成交量（亿元）7 图11：隔夜回购成交占比7 图12：分机构杠杆率水平（%）8 图13：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）8 图14：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）8 图15：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）8 图16：本周（12.02-12.06）同业存单发行、到期、净融资（亿元）9 图17：同业存单周度到期规模（亿元）9 图18：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）10 图19：不同期限同业存单发行利率（%）10 图20：SHIBOR利率（%）10 图21：SHIBOR利率曲线（%）10 图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）11 图23：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）11 图24：票据利率（%）11 图25：一周机构现券净买入规模（亿元）12 图26：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）12 图27：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）12 图28：基金现券日频净买入规模（亿元）13 图29：理财现券日频净买入规模（亿元）13 图30：基金现券近三周净买入规模（亿元）13 图31：理财现券近三周净买入规模（亿元）13 图32：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）13 图33：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）13 图34：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）13 图35：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）13 图36：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图37：农村金融机构信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图38：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图39：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图40：机构周度现券净买入规模分期限（亿元）14 1.货币资金面 本周（12.02-12.06，下同）共有14862亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购333、513、413、373、1909亿元，期间累计投放3541亿元逆回购，全周净回笼流动性11321亿元。 图1：公开市场操作（亿元） 日期 逆回购 投放 逆回购 到期 MLF投放 MLF 到期 净投放 周一 333 -2493 -2160 周二 513 -2993 -2480 周三 413 -2683 -2270 周四 373 -1903 -1530 周五 1909 -4790 -2881 下周一 -333 下周二 -513 下周三 -413 下周四 -373 下周五 -1,909 资料来源：iFinD，德邦研究所，注：下周一至下周五为12.09-12.13 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） 投放量 回笼量 净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 07-09~07-15 07-23~07-29 08-06~08-12 08-20~08-26 09-03~09-09 09-17~09-23 10-08~10-14 10-22~10-28 11-05~11-11 11-19~11-25 12-03~12-09 12-17~12-23 12-31~01-06 01-14~01-20 02-04~02-10 02-18~02-24 03-06~03-10 03-20~03-24 04-03~04-07 04-17~04-21 05-08~05-12 05-22~05-26 06-05~06-09 06-17~06-23 07-01~07-07 07-15~07-21 07-29~08-04 08-12~08-18 08-26~09-01 09-09~09-15 09-23~09-28 10-14~10-20 10-28~11-03 11-11~11-17 11-25~12-01 12-09~12-15 12-23~12-29 01-06~01-12 01-20~01-26 02-03~02-09 02-26~03-01 03-09~03-15 03-23~03-29 04-07~04-12 04-22~04-26 05-06~05-11 05-20~05-26 06-03~06-09 06-17~06-21 07-01~07-05 07-15~07-19 07-29~08-02 08-12~08-16 08-26~08-31 09-09~09-14 09-23~09-29 10-14~10-18 10-28~11-01 11-11~11-15 11-25~11-29 -40000 资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金价格上行，截至12月6日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.65%、1.84%、1.49%、1.66%，较11月29日分别变动19.22BP、5.08BP、17.23BP、2.04BP， 分别位于26%、16%、20%、8%历史分位数。 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）图4：资金利率本周（12.02-12.06）变化（BP） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 R007DR007逆回购:7日:回购利率R007-DR007(右）25 19.22 17.23 10.40 6.90 5.08 2.04 2.9 20 2.4 15 1.9 1.410 0.9 5 0.4 1.0 2022/012022/062022/112023/042023/092024/022024/07 -0.1 0 R001R007DR001DR007GC001GC007 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（12.02-12.06）净融入5049亿元，与前一周相比，净融入规模增加11018 亿元；主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入-460、1133亿元，与前一周相比，基金公司净融入规模减少1780亿元，证券公司净融入规模增加2338亿元。 图5：主要融出方净融入金额（亿元）图6：主要融入方净融入金额（亿元） 主要融出方 5日移动平均 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2023/04/03 2023/04/27 2023/5/24 2023/6/16 2023/7/7 2023/8/1 2023/8/24 2023/9/18 2023/10/17 2023/11/9 2023/12/4 2023/12/27 2024/1/22 2024/2/19 2024/3/13 2024/4/8 2024/5/6 2024/5/28 2024/6/21 2024/7/16 2024/8/8 2024/9/2 2024/9/26 2024/10/25 2024/11/19 -10000 8000 主要融入方 5日移动平均 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2023/04/17 2023/5/9 2023/5/29 2023/6/16 2023/7/4 2023/7/24 2023/8/11 2023/8/31 2023/9/20 2023/10/16 2023/11/3 2023/11/23 2023/12/13 2024/1/3 2024/1/23 2024/2/9 2024/3/6 2024/3/26 2024/4/16 2024/5/9 2024/5/28 2024/6/18 2024/7/8 2024/7/26 2024/8/15 2024/9/4 2024/9/25 2024/10