流动性与机构行为跟踪：税期压力不大，基金“抢配置”

税期压力不大，基金“抢配置”——流动性与机构行为跟踪（7/15-7/19） 证券研究报告/固定收益周报2024年7月20日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 利率回顾：本周关键期限国债收益率多数下行，仅10年期小幅回调0.1bp，3Y、5Y期限下降幅度最大，分别为2.3bp和4.8bp。总体来看，当周债市波幅较小，各期限收益率单日变动幅度多在1-2bp之间。 本周债市波动不大，降息预期、二季度经济数据和三中全会是市场主要关注点。周一政策利率降息预期落空、二季度GDP增速不及市场预期，当日债市反应相对克制，收益率小幅下行，幅度在2bp以内；周二、周三债市低波震荡；周四下午三中全会公报公开 后，收益率曲线小幅上移；周�随着资金面压力边际缓和，利率有所回落。 本周缴税因素造成资金面波动，不过央行适时加大公开市场投放力度对冲，整体压力不大。具体而言： 1）隔夜、7天资金价格上升且倒挂。周一至周三是税期，从资金价格来看，在央行加大逆回购投放的情况下，隔夜、7天资金价格依然明显上升，分别上升19.2bp和6.6bp；且隔夜、7天资金在周二至周�连续倒挂，周�分别收于1.91%和1.90%，反映资金面 紧张情况尚未完全缓解。 2）银行融出能力下降。资金面紧张状态下，周二至周🖂，大行以及银行融出能力下降，融出/融入比率下行，净融出余额均有所下降；非银资金缺口上行，资金净融入余额下降。 3）存单发行提价。本周存单发行和净融资规模均有所上行，环比上升超2000亿元，各类型银行（国有行、股份行、城商行、农商行）发行规模均有所上升。从发行期限来看，加权平均发行久期升至0.6年（上周0.5年），1M以上期限发行占比均有所上升，1Y期限占比升至54%。存单加价发行，国股行、农商行发行利率上升，1M、3M发行利率上升；二级到期收益率全面上行，1Y期限收益率升至1.97%。 4）资金价格回升驱动杠杆率下行，银行、券商、保险、理财杠杆率均有所下行。 下周，资金面变化仍需关注：一是逆回购到期量超万亿；二是存单下周到期超8000亿，面临较大的滚续压力；此外，政府债净融资量预计不足600亿元，影响较小。 从本周机构现券二级交易情况看，农商行“止盈”，基金“抢配置”，保险、理财降久期。基金由净卖出转为净买入，净买入加权平均久期回升；理财、保险、农商行净买入缩量，久期缩短。具体来看，农商行止盈，大幅净卖出利率债、抢存单；基金“抢配置”，加仓各期限现券，利率债、信用债和存单净买入规模均环比上行；保险净买入超长债规 模有所减少。 注：本周起我们对机构净买入加权平均久期计算方法进行调整并更新了历史数据，若某类机构当周合计净买入规模小于或等于0，当周加权净买入久期简单计为0。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单......................................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购........................................................................................................-7- 4、杠杆率..........................................................................................................................-9- 5、下周资金面关注..........................................................................................................-10- 6、现券分机构净买入加权平均久期.................................................................................-10- 图表目录 图表1：关键期限国债收益率除10Y外均下降（BP，百分点）.........................................-4- 图表2：R001与R007均上升（%）.................................................................................-5- 图表3：DR001与DR007均上升（%）............................................................................-5- 图表4：存单发行与融资规模均上升（亿元）....................................................................-5- 图表5：各类银行存单发行量均上升（亿元）....................................................................-5- 图表6：1M期限发行占比回升（%）................................................................................-6- 图表7：当周存单加权平均发行期限上升（年）.................................................................-6- 图表8：各类银行发行成功率均下降（%）........................................................................-6- 图表9：除城商行，存单发行利率均上升（%）.................................................................-6- 图表10：1M、3M存单发行利率回升（%）......................................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）..........................................................-6- 图表12：存单、理财利差（%，BP）...............................................................................-7- 图表13：全部期限存单利率均上升（%）..........................................................................-7- 图表14：质押式回购单日成交均值与隔夜占比均下降（万亿元、%）................................-7- 图表15：大行+股份行资金融出/融入比率上升...................................................................-8- 图表16：银行整体资金融出/融入比率下降........................................................................-8- 图表17：大行+股份行净融出余额下降（万亿元）.............................................................-8- 图表18：银行整体融出余额下降（万亿元）......................................................................-8- 图表19：大行隔夜逆回购利率升至OMO之上（%）.........................................................-8- 图表20：非银机构资金缺口走阔.......................................................................................-8- 图表21：总体杠杆率有所下降（%）.................................................................................-9- 图表22：银行杠杆率下降（%）........................................................................................-9- 图表23：证券公司杠杆率下降（%）.................................................................................-9- 图表24：保险公司杠杆率下降（%）...............................................................................-10- 图表25：广义基金杠杆率下降（%）.-10- 图表26：下周资金面关注点（亿元）..............................................................................-10- 图表27：基金净买入加权平均久期（年）........................................................................-11- 图表28：农商行净买入加权平均久期（年）.....................................................................-11- 图表29：保险净买入加权平均久期（年）........................................................................-11- 图表30：理财净买入加权平均久期（年）.......................................................................-12- 利率回顾：本周关键期限国债收益率多数下行，仅10年期小幅回调0.1bp，3Y、5Y期限下降幅度最大，分别为2.3bp和4.8bp。总体来看，当周债市波幅较小，各期限收益率单日变动幅度多在1-2bp之间。 本周债市波动不大，降息预期、二季度经济数据和三中全会是市场主要关注点。周一政策利率降息预期落空、二季度GDP增速不及市场预期， 当日债市反应相对克制，收益率小幅下行，幅度在2bp以内；周二、周三债市低波震荡；周四下午三中全会公报公开后，收益率曲线小幅上移；周�随着资金面压力边际缓和，利率有所回落。 本周流动性与机构行为主要关注： 1）隔夜、7天资金价格上升，周二至周�7天与隔夜连续倒挂； 2）存单发行规模与融资规模均上升，1Y期限发行占比上升