流动性与机构行为跟踪14：大行买债减少，保险增配超长助推30年下至新低

固定收益点评 大行买债减少，保险增配超长助推30 年下至新低 流动性与机构行为跟踪14 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 研究助理 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 相关研究 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 《8月大行卖了多少债？》 2024.09.04 《基金赎回减弱，大行继续增持短债——流动性与机构行为跟踪11》2024.09.02 《如何理解央行净买债以及后续债市演绎》2024.09.01 证券研究报告|固定收益点评 2024年09月23日 投资要点： 货币资金面 本周（09.18-09.20，下同）共有8845亿元逆回购到期。周三至周五央行分别投放逆回购5682、5236、5719亿元，期间累计投放16637亿元逆回购，全周净投放流动性1882亿元。9月18日有5910亿元MLF到期。本周资金价格上行。截至9月20日，R001、R007、DR001、DR007分别为2.02%、2.05%、1.93%、1.96%， 较9月14日分别变动39.49BP、38.96BP、32.77BP、30.27BP，分别位于49%、29%、47%、24%历史分位数。 本周资金主要融出方融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周 （09.18-09.20）净融入7920亿元，与前一周相比，净融入规模增加6787亿元。 质押式回购交易量上涨，日均成交量为6.34万亿元，单日最高达6.85万亿，较前一周的日均值上涨11%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为81.9%，单日最高达83.7%，较前一周的日均值增加2.97个百分点，截至本周五位于24.9%分位数。 广义基金杠杆率下行。截至9月20日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.6%、203.8%、124.0%、106.2%，环比9月14日分别变 动-0.68BP、6.94BP、0.57BP、-0.10BP，截至周五分别位于0%、17%、46%、62%历史分位数水平。 同业存单与票据 本周（09.18-09.20，下同）同业存单发行规模减少，净融资额为负。总发行量为4779.7亿元，较前一周减少3926.1亿元；到期总量8624.34亿元，较前一周增加2328.9亿元。净融资额-3844.6亿元，较前一周减少6255亿元。 本周存单到期量增加。本周存单到期总量8624.3亿元，较前一周增加2328.9亿元。下周存单到期量6110.8亿元。 本周票据利率分化。截至9月20日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.53%、1.45%、1.04%、0.97%，较9月14日分别变动1BP、4BP、-3BP、-5BP。 机构行为跟踪 本周（09.18-09.20）现券主力买盘来自其他产品类，净买入572.84亿元，较前一周买入规模有所减少；现券主力卖盘来自股份行，净卖出1248.87亿元，较前一周卖出规模有所减少。本周基金净买入现券212.55亿元，其中利率债增持342.77 亿元，信用债减持6.71亿元，其他（含二永）减持10.23亿元，存单减持113.26 亿元。本周理财净买入现券308.85亿元，其中利率债增持64.4亿元，信用债增持 146.53亿元，其他（含二永）增持33.45亿元，存单增持416.48亿元。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.货币资金面5 2.同业存单与票据9 3.机构行为跟踪13 4.风险提示18 信息披露19 图表目录 图1：公开市场操作（亿元）5 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）5 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）6 图4：资金利率本周（09.18-09.20）变化（BP）6 图5：主要融出方净融入金额（亿元）6 图6：主要融入方净融入金额（亿元）6 图7：机构周度（09.18-09.20）融入融出金额与环比变化（亿元）7 图8：分机构日度资金净融入（百万元）7 图9：大行/政策行融出规模（亿元）8 图10：质押回购成交量（亿元）8 图11：隔夜回购成交占比8 图12：分机构杠杆率水平（%）8 图13：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）8 图14：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）9 图15：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）9 图16：本周（09.18-09.20）同业存单发行、到期、净融资（亿元）9 图17：同业存单周度到期规模（亿元）10 图18：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）11 图19：不同期限同业存单发行利率（%）11 图20：SHIBOR利率（%）11 图21：SHIBOR利率曲线（%）11 图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）12 图23：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）12 图24：票据利率（%）12 图25：一周机构现券净买入规模（亿元）14 图26：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）14 图27：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）14 图28：基金现券日频净买入规模（亿元）14 图29：理财现券日频净买入规模（亿元）14 图30：基金现券近三周净买入规模（亿元）15 图31：理财现券近三周净买入规模（亿元）15 图32：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图33：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图34：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图35：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图36：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图37：农村金融机构信用债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图38：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图39：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图40：机构周度现券净买入规模分期限（亿元）17 1.货币资金面 本周（09.18-09.20，下同）共有8845亿元逆回购到期，周三至周五央行分别投放逆回购5682、5236、5719亿元，期间累计投放16637亿元逆回购，全周净投放流动性1882亿元。9月18日有5910亿元MLF到期。 图1：公开市场操作（亿元） 日期 逆回购 投放 逆回购 到期 MLF 投放 MLF 到期 净投放 周一 0 0 0 周二 0 0 0 周三 5682 -4875 -5910 -5103 周四 5236 -1608 3628 周五 5719 -2362 3357 下周一 0 下周二 0 下周三 -5,682 下周四 -5,236 下周五 -5,719 资料来源：iFinD，德邦研究所 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） 投放量 回笼量 净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 07-09~07-15 07-23~07-29 08-06~08-12 08-20~08-26 09-03~09-09 09-17~09-23 10-08~10-14 10-22~10-28 11-05~11-11 11-19~11-25 12-03~12-09 12-17~12-23 12-31~01-06 01-14~01-20 02-04~02-10 02-18~02-24 03-06~03-10 03-20~03-24 04-03~04-07 04-17~04-21 05-08~05-12 05-22~05-26 06-05~06-09 06-17~06-23 07-01~07-07 07-15~07-21 07-29~08-04 08-12~08-18 08-26~09-01 09-09~09-15 09-23~09-28 10-14~10-20 10-28~11-03 11-11~11-17 11-25~12-01 12-09~12-15 12-23~12-29 01-06~01-12 01-20~01-26 02-03~02-09 02-26~03-01 03-09~03-15 03-23~03-29 04-07~04-12 04-22~04-26 05-06~05-11 05-20~05-26 06-03~06-09 06-17~06-21 07-01~07-05 07-15~07-19 07-29~08-02 08-12~08-16 08-26~08-31 09-09~09-14 -40000 资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金价格上行。截至9月20日，R001、R007、DR001、DR007分别为2.02%、2.05%、1.93%、1.96%，较9月14日分别变动39.49BP、38.96BP、32.77BP、30.27 BP，分别位于49%、29%、47%、24%历史分位数。 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）图4：资金利率本周（09.18-09.20）变化（BP） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 R007DR007 逆回购:7日:回购利率R007-DR007(右） 39.4938.96 32.77 30.27 13.80 5.70 45 40 2.9 35 2.430 1.925 1.420 0.915 10 0.4 5 -0.10 2022/012022/072023/012023/072024/012024/07 R001R007DR001DR007GC001GC007 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金主要融出方融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（09.18-09.20）净融入7920亿元，与前一周相比，净融入规模增加6787亿元；大行/政策行和股份行为主要净融入机构，全周分别净融入6148、1772亿元， 与前一周相比，基金净融入规模减少1485亿元，证券净融入规模减少171亿元。 图5：主要融出方净融入金额（亿元）图6：主要融入方净融入金额（亿元） 主要融出方 5日移动平均 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2023/04/03 2023/04/25 2023/5/18 2023/6/8 2023/6/27 2023/7/18 2023/8/8 2023/8/29 2023/9/19 2023/10/16 2023/11/6 2023/11/27 2023/12/18 2024/1/9 2024/1/30 2024/2/23 2024/3/15 2024/4/8 2024/4/29 2024/5/22 2024/6/13 2024/7/4 2024/7/25 2024/8/15 2024/9/5 -10000 主要融入方 5日移动平均 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2023/04/10 2023/04/28 2023/5/22 2023/6/9 2023/6/27 2023/7/17 2023/8/4 2023/8/24 2023/9/13 2023/10/9 2023/10/27 2023/11/16 2023/12/6 2023/12/26 2024/1/16 2024/2/4 2024/2/28 2024/3/19 2024/4/9 2024/4/29 2024/5/21 2024/6/11 2024/7/1 2024/7/19 2024/8/8 2024/8/28 -8000 资料来源：idata，德邦研究所资料来源：idata，德邦研究所 图7：机构周度（09.18-09.20）融入融出金额与环比变化（亿元） 机构分类 融入 上期值 融入环比 融出 上期值 融出环比 净融入 上