流动性与机构行为跟踪：基金“抢配置”行情延续

流动性与机构行为跟踪：基金“抢配置”行情延续 证券研究报告/固定收益周报2023年12月29日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格： 隔夜资金价格和7天资金价格均上行。周�R001升至1.83%（较上周�上行12.0bp），R007升至2.25%（较上周�上行16.2bp）。周�DR001升至1.65%（较上周�上行7.7bp），DR007升至1.91%（较上周�上行13.2bp）。 同业存单： 存单发行规模和融资规模回落。本周存单发行量回落至5322亿元（前值5987.7亿元）， 净融资降至-153亿元（前值884.5亿元），下周存单到期量1306.3亿元。 一级发行：1Y期限存单发行占比回落。本周加权平均发行期限回落至0.40年；1Y期限存单发行占比回落，由33.8%降至19.4%；所有类型银行发行成功率均上升。 二级市场：各期限收益率均下行。1M期收益率收于1.92%（相比上周�下行87.5bp）；3M收于2.14%（相比上周�下行54.0bp）；6M收于2.34%（相比上周�下行31.3bp）；1Y收于2.40%（相比上周�下行22.5bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量和隔夜回购成交量占比均下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至5.05万亿（上周为7.5万亿元），隔夜回购成交占比降至53.6%。 大行+股份行、银行总体融出能力均上升。非银机构整体正回购余额下降、逆回购余额上升，资金缺口上升。大行隔夜融出资金价格中枢上升至1.79%（上周�为1.65%）。 杠杆率： 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由109.6%降至108.5%（处于53.3%分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。 分机构来看，银行、证券公司和广义基金的杠杆率下降，保险公司的杠杆率下降，具体来说：银行杠杆率由104.5%降至103.0%（2.3%分位数）；证券公司杠杆率由218.8%降至201.3%（11.0%分位数）；保险公司杠杆率由122.3%升至124.3%（60.0%分位 数）；广义基金杠杆率由118.5%降至118.4%（97.6%分位数）。 下周资金面关注（1/1-1/7）： 公开市场：逆回购到期量26640亿元。 政府债：地方政府债净偿还12亿元。 同业存单：到期量1306.3亿元。 现券二级成交行为跟踪（12/25-12/29）： 本周基金、和货基是最大的净买入方。基金加速净买入，规模为2244亿元，其中净买 入利率债1530亿元、信用债480亿元、存单234亿元；货基大幅净买入2185亿元， 其中增持同业存单1874亿元；保险净买入114亿元，净买入规模有所减少。农商行净 卖出743亿元，其中利率债净卖出503亿元；理财净卖出756亿元。 分券种来看：利率债方面，基金大幅净买入1530亿元，保险、货基分别净买入217、102亿元，农商行、理财分别净卖出503、101亿元；信用债方面，基金、货基净买入，理财、农商行净卖出，保险交易规模较小；同业存单方面，货基大幅净买入1874亿元，基金净买入234亿元，理财、农商行、保险分别净卖出396、212、99亿元。 分期限：农商行增持1Y以下短债，减持较长期限债券；基金较大幅度增持各期限债券；保险减持较短期限债券，增持7-10Y长债和超长债；理财主要减持1Y以下短债，其余期限债券交易并不活跃；货基继续大幅增持1Y以下现券，主要是因为净买入存单量大幅增加。超长债换手率有所回落，当周换手率由26.9%降至25.6%（处于99%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金缩短久期至5.5年（70%分位数），农商行久期维持在0.5年（0%分位数），保险拉长久期至20.2年（88%分位数），理财缩短久期至12.0年（93%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 流动性与机构行为跟踪周报 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购......................................................................................-6- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：R001、R007均上行（%）...............................................................-4- 图表2：DR001和DR007均上行（%）..........................................................-4- 图表3：存单发行量和净融资额回落（亿元）..................................................-5- 图表4：国有行、农商行存单发行量回落（亿元）...........................................-5- 图表5：1Y期限发行占比回落（%）...............................................................-5- 图表6：当周存单加权平均发行期限回落（年）...............................................-5- 图表7：所有类型银行发行成功率上升（%）...................................................-5- 图表8：城商行存单发行利率回升（%）..........................................................-5- 图表9：存单发行利率下降（%）....................................................................-6-图表10：存单发行利率回落至1年期MLF之下（%）....................................-6-图表11：存单、理财利差（%，BP）..............................................................-6- 图表12：各期限收益率均回落（%）...............................................................-6- 图表13：质押式回购成交量下降、隔夜占比下降（亿元、%）........................-7- 图表14：大行+股份行资金融出能力上升.........................................................-7- 图表15：银行整体融出能力上升.....................................................................-7- 图表16：非银机构资金缺口上升.....................................................................-7- 图表17：大行隔夜融出资金价格上升（%）....................................................-7- 图表18：总体杠杆率下降（%）......................................................................-8- 图表19：银行杠杆率下降（%）......................................................................-9- 图表20：证券公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表21：保险公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表22：广义基金杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表23：下周资金面关注点（亿元）............................................................-10- 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-