流动性与机构行为跟踪：保险基金抢配置，农商行继续止盈

流动性与机构行为跟踪：保险基金抢配置，农商行继续止盈 证券研究报告/固定收益周报2023年12月23日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格： 隔夜资金价格涨跌互现，7天资金价格下行。周�R001升至1.71%（较上周�上行0.3bp），R007降至2.09%（较上周�下行6.5bp）。周�DR001降至1.58%（较上周 �下行1.4bp），DR007降至1.78%（较上周�下行1.1bp）。 同业存单： 存单发行规模和融资规模回落。本周存单发行量回落至5987.7亿元（前值8248.2亿 元），净融资降至884.5亿元（前值2243亿元），下周存单到期量5475亿元。 一级发行：1Y期限存单发行占比上升。本周加权平均发行期限回升至0.47年；1Y期限存单发行占比上升，由13.2%升至33.8%；所有类型银行发行成功率均下降。 二级市场：各期限收益率均上升。1M期收益率收于2.79%（相比上周�上行10bp）；3M收于2.68%（相比上周�上升0.5bp）；6M收于2.65%（相比上周�上行0.5bp）； 1Y收于2.63%（相比上周�上行2.5bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量上升，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值升至7.5万亿（上周为7.3万亿元），隔夜回购成交占比降至89.5%。 大行+股份行资金融出能力和银行整体融出能力均上升。大行隔夜融出资金价格中枢上升至1.65%（上周�为1.64%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。 杠杆率： 总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由109.3%升至109.6%（处于93.4%分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。 分机构来看，银行、保险公司和广义基金的杠杆率上升，证券公司的杠杆率下降，具体来说：银行杠杆率由104.4%升至104.5%（60%分位数）；证券公司杠杆率由220.5% 降至218.8%（75%分位数）；保险公司杠杆率由121.3%升至122.3%（43%分位数）；广义基金杠杆率由117.5%升至118.5%（99%分位数）。 下周资金面关注（12/25-12/31）：公开市场：逆回购到期量6720亿元。 政府债：国债净融资1781亿元，地方债净偿还89亿元，合计净融资1692亿元。 同业存单：到期量5475亿元。 现券二级成交行为跟踪（12/18-12/22）： 本周农商行净卖出1514亿元，是最大的净卖出方，其中利率债净卖出1489亿元。基 金净买入1086亿元，其中净买入利率债632亿元、信用债222亿元、存单232亿元。 保险加速净买入，规模为750亿元；货基结束连续数周的净卖出，本周大幅净买入108 6亿元；理财净卖出236亿元。 分券种来看：利率债方面，利率债方面，农商行大幅净卖出1489亿元，保险、基金大幅净买入755、632亿元，货基净卖出149亿元，理财净买入规模较小；信用债方面，基金、保险、货基净买入，理财、农商行净卖出；同业存单方面，农商行结束净买入，货基抄底存单。 分期限：农商行增持1Y以下短债，减持较长期限债券；基金增持1Y以上债券，减持1Y以下债券；保险增持7-10Y长债和超长债，减持较短期限债券；理财小幅减持各期限债券，总体交易不活跃；货基大幅增持1Y以下现券，主要是因为净买入存单量大幅增加。超长债换手率有所回落，当周换手率由29.7%降至26.9%（处于99%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金缩短久期至6.3年（86%分位数），农商行久期维持在0.5年（0%分位数），保险拉长久期至23.2年（95%分位数），理财缩短久期至12.7年（94%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购......................................................................................-6- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：R001上行、R007下行（%）............................................................-4- 图表2：DR001和DR007均下行（%）..........................................................-4- 图表3：存单发行量和净融资额回落（亿元）..................................................-5- 图表4：国有行存单发行量上升（亿元）.........................................................-5- 图表5：1Y期限发行占比回升.........................................................................-5- 图表6：当周存单加权平均发行期限回升（年）...............................................-5- 图表7：所有类型银行发行成功率下降（%）...................................................-5- 图表8：农商行存单发行利率回落（%）..........................................................-5- 图表9：6个月存单发行利率下降（%）..........................................................-6- 图表10：存单利率处于1年期MLF之上（%）...............................................-6- 图表11：存单、理财利差（%，BP）..............................................................-6- 图表12：各期限收益率均上升（%）...............................................................-6- 图表13：质押式回购成交量上升、隔夜占比下降（亿元、%）........................-7- 图表14：大行+股份行资金融出能力上升.........................................................-7- 图表15：银行整体融出能力上升.....................................................................-7- 图表16：非银机构资金缺口下降.....................................................................-7- 图表17：大行隔夜融出资金价格下降（%）....................................................-7- 图表18：各机构总体杠杆率上升（%）...........................................................-8- 图表19：银行杠杆率上升（%）......................................................................-9- 图表20：证券公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表21：保险公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表22：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表23：下周资金面关注点（亿元）............................................................-10- 图表24：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.-11- 图表25：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表26：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表27：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表28：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表29：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表30：超长债换手率（7DMA，%）..........................................................-14- 图表31：基金净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表32：农商行净买入加权平均久期（年）..................................................-15- 图表33：保险净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表34：理财净买入加权平均久