流动性与机构行为跟踪20：资金利率下行，保险增配超长

固定收益点评 资金利率下行，保险增配超长 流动性与机构行为跟踪20 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 研究助理 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 苏鸿婷 相关研究 邮箱：suht＠tebon.com.cn 《资金企稳，短期或迎长短齐下修复窗口》2024.11.2 《债务置换的历史与未来》 2024.10.27 《基金降久期，短端利率或生变— —流动性与机构行为》2024.10.27 证券研究报告|固定收益点评 2024年11月04日 投资要点： 货币资金面 本周（10.28-11.01，下同）共有22515亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购2416、3828、4310、3276、171亿元，期间累计投放14001亿元逆回购，全周净回笼流动性8514亿元。本周资金价格下行，截至11月1日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.48%、1.76%、1.34%、1.55%，较10月25日 分别变动-14.92BP、-19.22BP、-17.01BP、-18.45BP，分别位于1.48%、1.76%、 1.34%、1.55%历史分位数。 本周资金主要融出方融出规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周 （10.28-11.01）净融入-763亿元，与前一周相比，净融入规模减少3268亿元；质押式回购交易量下降，日均成交量为6.72万亿元，单日最高达7.70万亿元，较前一周日均值下降12%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为86.7%，单日最高达93.5%，较前一周的日均值下行1.17个百分点，截至11月1日位于93.8%分 位数。 广义基金杠杆率上行。截至11月1日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.7%、193.4%、125.6%、106.2%，环比10月25日分别 变动0.05BP、6.97BP、0.77BP、0.15BP，截至周五分别位于21%、7%、57%、61%历史分位数水平。 同业存单与票据 本周（10.28-11.01，下同）同业存单发行规模减少，净融资额转负。总发行量为5162.1亿元，较前一周减少989.8亿元；到期总量5667.8亿元，较前一周增加1699.0亿元。净融资额-505.7亿元，较前一周减少1701.4亿元。 本周存单到期量增加。本周存单到期总量5667.8亿元，较前一周增加1699.0亿元。下周（11/4-11/10）存单到期量4926.0亿元。 本周票据利率分化。截至11月1日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.85%、0.45%、0.9%、0.75%，较10月25日分别变动17BP、11BP、-15BP、-23BP。 机构行为跟踪 本周（10.28-11.01）现券主力买盘来自货基，净买入875.03亿元，较前一周买入规模有所增加；现券主力卖盘来自股份行，净卖出1410.55亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券79.09亿元，其中利率债增持384.99亿元， 信用债减持292.30亿元，其他（含二永）减持50.33亿元。本周理财净买入现券 223.05亿元，其中利率债增持17.51亿元，信用债增持207.53亿元，其他（含二永）减持13.87亿元。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.货币资金面5 2.同业存单与票据8 3.机构行为跟踪12 4.风险提示17 信息披露18 图表目录 图1：公开市场操作（亿元）5 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）5 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）5 图4：资金利率本周（10.28-11.01）变化（BP）5 图5：主要融出方净融入金额（亿元）6 图6：主要融入方净融入金额（亿元）6 图7：机构周度（10.28-11.01）融入融出金额与环比变化（亿元）6 图8：分机构日度资金净融入（百万元）7 图9：大行/政策行融出规模（亿元）7 图10：质押回购成交量（亿元）8 图11：隔夜回购成交占比8 图12：分机构杠杆率水平（%）8 图13：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）8 图14：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）9 图15：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）9 图16：本周（10.28-11.01）同业存单发行、到期、净融资（亿元）9 图17：同业存单周度到期规模（亿元）10 图18：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）11 图19：不同期限同业存单发行利率（%）11 图20：SHIBOR利率（%）11 图21：SHIBOR利率曲线（%）11 图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）12 图23：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）12 图24：票据利率（%）12 图25：一周机构现券净买入规模（亿元）13 图26：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）13 图27：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）13 图28：基金现券日频净买入规模（亿元）13 图29：理财现券日频净买入规模（亿元）13 图30：基金现券近三周净买入规模（亿元）14 图31：理财现券近三周净买入规模（亿元）14 图32：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图33：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图34：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图35：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图36：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图37：农村金融机构信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图38：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图39：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图40：机构周度现券净买入规模分期限（亿元）16 1.货币资金面 本周（10.28-11.01，下同）共有22515亿元逆回购到期，周一至周五央行分别投放逆回购2416、3828、4310、3276、171亿元，期间累计投放14001亿元逆回购，全周净回笼流动性8514亿元。 图1：公开市场操作（亿元） 日期 逆回购 投放 逆回购到期 MLF 投放 MLF 到期 净投放 周一 2416 -2089 327 周二 3828 -1584 2244 周三 4310 -7927 -3617 周四 3276 -7989 -4713 周五 171 -2926 -2755 下周一 -2,416 下周二 -3,828 下周三 -4,310 下周四 -3,276 下周五 -171 资料来源：iFinD，德邦研究所，注：下周一至下周五为11/4-11/8 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） 资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金价格下行。截至11月1日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.48%、1.76%、1.34%、1.55%，较10月25日分别变动-14.92BP、-19.22BP、-17.01BP、 -18.45BP，分别位于1.48%、1.76%、1.34%、1.55%历史分位数。 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）图4：资金利率本周（10.28-11.01）变化（BP） 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金主要融出方融出规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（10.28-11.01）净融入-763亿元，与前一周相比，净融入规模减少3268亿元；主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入1042、524亿元，与前一 周相比，基金公司净融入规模增加2818亿元，证券公司净融入规模增加1340亿元。 图5：主要融出方净融入金额（亿元）图6：主要融入方净融入金额（亿元） 资料来源：idata，德邦研究所资料来源：idata，德邦研究所 图7：机构周度（10.28-11.01）融入融出金额与环比变化（亿元） 机构分类融入上期值融入环比融出上期值融出环比净融入上期值净融入环比 主要融入方 基金公司及产品 71713 85280 -13567 5049 6581 -1531 1042 -1776 2818 证券公司 46688 56630 -9942 1232 1304 -72 524 -816 1340 其他产品类 32009 35402 -3393 10534 11208 -675 337 130 207 其它 5164 6211 -1047 5568 5171 398 -389 -1 -388 主要融出方 大型商业/政策性银行 14409 13520 889 177261 208095 -30834 -83 3876 -3960 股份制商业银行 27027 34779 -7753 40369 39835 534 -679 -1372 692 其他 农村金融机构 32239 39464 -7225 21945 26421 -4475 -926 1427 -2354 保险公司 18106 20127 -2021 7825 9107 -1282 647 78 569 货币市场基金 29400 22884 6516 17650 24162 -6512 2996 -967 3962 理财子公司及理财类产品 23258 23308 -50 9659 10940 -1280 695 -374 1069 城市商业银行 35779 45721 -9942 38701 40504 -1803 -4163 -206 -3956 资料来源：idata，德邦研究所 日期保险公司城市商业银行大型商业/政策性银行股份制商业银行货币市场基金基金公司及产品理财子公司及理财类产品农村金融机构证券公司其他其他产品类 图8：分机构日度资金净融入（百万元） 2024/9/29 1026869314 -124249 -53217 -6250-161 24266 71660 37165133-480 2024/10/8 26723 -172244 103148 143280 -19687 62044 -48455 -257538 43388 6557253769 2024/10/9 12503126 -194078 -76716 200845 68849 -3147 68968 -40661 -84780 48091 2024/10/10 -2422 78195 -305373 -110727 3249238031 9526792316 -4694 97358 -10444 2024/10/11 -264362572 7032 98847 -154741 371381380228642135418902-28912 2024/10/12 -6939-1038 -94450 62630 -11-16 47924 3885-32478596-17334 2024/10/14 20287 -20865 -12731 -127874 43758 6509 16824 4300-889 22293 48387 2024/10/15 -10336 34114 -2957 -43333 -71792 -20635 15790 36020-2809 40491 25448 2024/10/16 12419 44435 -92249 97010 -9272-45-12393-240229316-25058 -41760 2024/10/17 -1729-7051 -87011 105107 46831 -3300618603-7994-9946-4165-19640 2024/10/18 -111576995 -144517 86094 54643