【国金策略|张弛团队】2025年年度策略:沧海行舟 礼物展望FY2025: 1○合十2025年国内、外经济环境解析:国内盯财政,国外盯景气 ①国内经济仍面临有效需求不足,解决问题的关键:需静待“盈利底”出现;路径有二:国内财政扩张或海外景气回升。 ②海外环境影响或成为市场焦点,其中海外景气下行、美国经济“硬着陆”风险将“远大于”美国对华加征关税的冲击。 2○ 【国金策略|张弛团队】2025年年度策略:沧海行舟礼物展望FY2025: 1○合十2025年国内、外经济环境解析:国内盯财政,国外盯景气 ①国内经济仍面临有效需求不足,解决问题的关键:需静待“盈利底”出现;路径有二:国内财政扩张或海外景气回升。 ②海外环境影响或成为市场焦点,其中海外景气下行、美国经济“硬着陆”风险将“远大于”美国对华加征关税的冲击。 2○玫瑰FY2025全球资产配置策略:黄金或将创出历史新高 ①黄金仍有三大驱动,看3000+美元/盎司;②最快Q3超配:有色+白银>黄金(逢高退出);③空原油;④美股:科技切换至防御;⑤美债仅交易性机会;⑥美元大概率走贬。 3○合十2025年A股市场走势及空间 (1)中性假设下A股“盈利底”最快落在Q3,全年累计增速或达7.2%,全年估值上涨约19%,两者合计贡献A股涨幅约30%。 (2)走势:Q1躁动->Q2调整->最快Q3“反转”->Q4景气加速。 4○玫瑰2025A股配置:风格“掌舵”,景气与主题“争鸣” ○采用了风格双周期轮动框架、朱格拉筛选框架及主题筛选框架,结论如下: ①25H1主题>景气,无主线: Q1成长>消费“进攻”,主题&景气聚焦:电子+计算机+军工+机械;Q2黄金(含黄金股)>医药+内循环主题“防御”。