互联网行业：11月手游大盘边际改善；腾讯流水稳健，网易高基数影响逐步缓释

11月本土手游市场大盘边际改善，头部手游流水同比+2%，主要因高基数影响减弱。环比下降5%，主要受《MDnF》等新游进入稳态期影响。

• 流水表现：

  • 腾讯：本土手游流水同比净增17亿元（+10%），主要受新游贡献。《MDnF》11月流水环比降28%至9.6亿元，但版本更新后日均流水明显恢复。《荒野乱斗》及新游《帝国时代》带动海外流水同比增9亿元/21%。
  • 网易：本土手游流水净减6亿元/8%，受《逆水寒》等高基数影响；海外流水同比持平，《第五人格》及新游《Blood Strike》增量抵消《荒野行动》等老游戏下降。

• 热点事件：

  • 腾讯增持库洛科技至51.4%，深化二次元游戏布局。
  • 腾讯宣布《星之破晓》先遣测试12月6日停服，或面临产品调整及上线延期。

• 新游聚焦：

  • 网易《逆水寒》繁体服11月底公测，表现良好。
  • 重点待上线新游：腾讯《航海王壮志雄心》（本土/12月19日）、端游《三角洲行动》（海外/12月5日）；网易MMO端游《燕云十六声》（本土）、射击端游《漫威争锋》（全球/12月6日）；叠纸《无限暖暖》（本土/12月5日）。

• 投资启示：

  • 腾讯（700 HK/买入，15倍2025年市盈率）：流水稳健增长（10-11月同比+13%），《MDnF》有望止跌回升，维持4季度手游收入加速增长预期（20%）。
  • 网易（NTES US/买入，12倍2025年市盈率）：本土手游流水降幅收窄，高基数影响有望缓释，或带动4季度手游收入边际改善，关注重点端游上线对信心的拉动。

• 其他重要信息：

  • 11月端游表现：《原神》全球月活跃用户数保持领先。
  • 版号发放常态化，行业健康发展。
  • 游戏公司股价及估值：腾讯、网易等公司估值相对合理。