互联网行业：8月手游大盘增速放缓，腾讯手游流水维持强劲増势

交银国际研究行业更新 互联网行业 行业评级领先 2024年9月6日 8月手游大盘增速放缓，腾讯手游流水维持强劲増势 8月手游大盘增速放缓。根据SensorTower、点点数据及七麦数据，8月，我们跟踪的本土头部手游流水之和同比增5%，较7月增速进一步放缓，主要因《逆水寒》/《崩坏：星穹铁道》/《晶核》等手游高基数。流水排名前十手游中，有5款为2024年新游，其中《MDnF》/《三谋》仍较首月维持相对高位，我们估算8月流水28亿元、6.6亿元（人民币，下同）。 从7-8月流水合计看：1）腾讯维持强劲増势：本土手游同比净增57亿元 （+32%），新游《MDnF》贡献68亿元，8月单月流水环比降至28亿元，但仍维持相对高位，稳居iOS游戏畅销榜前3名。海外流水同比增13亿元 /32%，仍主要来自《荒野乱斗》（11亿元）及新游《爆裂小队》。2）网易短期流水承压：本土手游流水净减25亿元/27%，主要因《逆水寒》高 基数，部分被新游《永劫无间手游》及老游戏《第五人格》流水增量抵消；海外流水同比降15%/1亿元，主要受《哈利波特》高基数影响。 新游更新：1）8月本土新游中，莉莉丝RPG手游《剑与远征：启程》表现领先，月流水4.6亿元，复制海外市场亮眼表现。2）8月新游版号中，重点游戏包括腾讯漫改游戏《异人之下》、鹰角网络二次元游戏《明日方舟：终末地》，哔哩《三谋》新增客户端类别。3）9月待上线新游中，建议重点关注腾讯《三角洲行动》（移动+PC，9月26日上线，预约超3,000万，阿里灵犀互娱《如鸢》（9月26日公测，预约超1,000万）。网易端游《炉石传说》回归。 投资启示：8月，腾讯/网易手游流水同比+28%/-28%，延续7月趋势。我们持续看好腾讯（700HK/买入，15倍2024年市盈率）重点新游增量贡献及老游戏稳定运营，预计流水高增长对收入拉动将进一步释放，下半年手游收入增长继续加速（+16%，对比上半年约10%）。网易（NTESUS/买入，11倍2024年市盈率）下半年端游或受《魔兽》/《炉石传说》回归及新游带动恢复增长，手游侧《永劫无间手游》增量无法完全抵消《逆水 寒》等高基数影响，预计下半年承压。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价市值(当地货币)(当地货币)(百万美元) ——每 FY24E (报表货币) 股盈利—— FY25E (报表货币) ———市盈 FY24E (倍) 率——— FY25E (倍) ——市销 FY24E (倍) 率—— FY25E (倍) 股息率 FY24E (%) 腾讯控股 700HK 买入 486.0 373.4 447,576 21.9 24.3 15.3 14.0 4.8 4.4 0.9 网易 NTESUS 买入 113.0 78.6 50,674 50.2 54.1 11.0 10.3 3.3 3.0 2.4 哔哩哔哩 BILIUS 买入 19.0 15.4 6,475 (0.3) 3.0 NA 36.9 1.7 1.6 NA 网龙网络 777HK 买入 14.0 10.2 693 2.0 2.3 4.7 4.1 0.8 0.7 7.6 金山软件 3888HK 买入 30.0 21.5 3,686 1.6 1.8 11.7 11.0 2.7 2.5 1.5 三七互娱 002555CH 未评级 13.8 4,318 1.2 1.4 11.2 9.8 1.6 1.5 6.3 完美世界 002624CH 未评级 7.6 2,091 0.2 0.4 38.8 19.2 2.2 2.0 NA 心动公司 2400HK 未评级 18.8 1,161 1.3 1.5 12.7 11.2 1.6 1.4 NA IGG 799HK 未评级 3.5 530 0.5 0.7 6.7 5.4 0.7 0.7 NA 祖龙娱乐 9990HK 未评级 1.5 153 -0.1 0.1 NA 12.3 1.0 0.8 NA 平均 14.0 13.4 2.0 1.9 3.7 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础*收盘价截至2024 年9月5日 行业与大盘一年趋势图 行业表现 10% MSCI中国指数 5%0% -5% -10%-15%-20% 9/23 1/24 5/249/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 8月手游数据 根据SensorTower、点点数据以及七麦数据，8月，我们跟踪的头部手游流水之和同比增5%，较7月进一步放缓，主要因《逆水寒》/《崩坏：星穹铁道》/ 《晶核》等手游高基数。 流水排名前十手游中，有5款为2024年上线新游。其中，《MDnF》/《三谋》尽管月流水较首月有所下降，但仍维持相对高位。莉莉丝RPG手游《剑与远征：启程》为8月新上线手游，月流水4.6亿元，延续海外市场强劲表现。 图表1:月度流水跟踪合计 本土手游流水跟踪合计(十亿人民币)YoY 35% 19 18 19 18 20 19 19.5 20.0 19.8 16 16 17 16 18 16 29% 18 29% 18 16 17 18 26% 21% 21% 19% 13% 14% 13% 10% 12% 13% 6% 3% 5% -2% 0% -2% -5% 25 20 15 10 5 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际 图表2:2024年8月流水排名前10手游 (亿人民币) 2023年8月2024年8月YoY 50% 21% 5% 4% -7% 5060% 4050% 40% 3030% 2020% 10% 100% 0-10% 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*新游上线时间：《MDnF》2024年5月21日，《三谋》2024年6月13日，《无尽冬日》2024年6月1 日，《剑与远征：启程》2024年8月8日 1-8月流水合计排名前十手游中，仅《MDnF》为2024年上线新游。腾讯、网易旗舰手游流水相对稳定，腾讯《金铲铲之战》/《英雄联盟手游》等受赛季运营拉动流水增长。 图表3:2024年1-8月流水排名前10手游 (亿人民币) 70% 30% 24% 24% -3% 5% -13% -2% -52% 350 300 250 200 150 100 50 0 8M238M24YoY 100% 0% -100% 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*新游上线时间：《逆水寒》2023年6月30日，《MDnF》2024年5月21日 7-8月本土手游流水： 腾讯：同比净增57亿元（+32%），新游中，《地下城与勇士：起源》贡献68亿元流水，8月单月流水环比降30%至28亿元，但仍维持相对高位，稳居iOS游戏畅销榜前3名。《王者荣耀》/《和平精英》流水同比均降6%，主要受运营策略调整影响。 图表4:7-8月，腾讯本土手游流水同比增32% 67.8 1.8 1.6 1.5 1.5 1.9 -1.9 -3.4 -4.3 -10.0 57 232 176 (亿元人民币) 300 250 200 150 100 50 0 资料来源:SensorTower，七麦，点点数据，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《塔瑞斯世界》、《冲呀！饼干人：王国》等，其他老游戏包括《QQ飞车》等 网易：同比净减25亿元/27%，主要因《逆水寒》/《巅峰极速》/《蛋仔派对》高基数。新游《永劫无间手游》贡献8亿元增量，老游戏《第五人格》受泛二次元IP联动及内容运营拉动8月流水再创新高，超4亿元，同比增200%+，公司2季度业绩会上透露该游戏7、8月DAU连续创新高。 图表5:7-8月，网易本土手游流水同比降27% 7.5 5.2 2.1 0.9 0.50.4 -0.1 -0.5 -6.0 -6.9 -27.5 -0.8 93 -25 68 (亿元人民币)120 100 80 60 40 20 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《射雕》等，其他老游戏主要包括《明日之后》等 7-8月出海手游流水： 腾讯海外流水同比增13亿元/32%，仍受Supercell旗舰游戏驱动，其中，《荒野乱斗》贡献11亿元，8月单月流水环比回落至近6亿元，预计同比增量贡献将持续至2025年年初。新游《爆裂小队》/《王者荣耀》国际服8月流水降至 8,000万元/3,000万元。 网易海外流水同比降15%/1亿元，主要受《哈利波特：魔法觉醒》高基数影响，《第五人格》环比持续恢复，8月单月流水9,000万元，《巅峰极速》维持单月流水2000-4000万元。 图表6:7-8月，腾讯海外手游流水同比增32%图表7:7-8月，网易海外手游流水同比降15% 0.9 0.7 0.9-0.4 -0.6 -0.7 -0.9 0.6 10.9 2.0 60 13.3 54.6 50 41.3 40 30 20 10 0 0.1 0.1 -0.2 -0.2 0.7 0.1 -1.2 -0.3 (亿元人民币) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 6.4 -1.0 5.5 (亿元人民币) 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际估算*《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，假设20%流水分成计入网易游戏收入 图表8:2024年8月，腾讯/网易手游流水同比+28%/-28% 腾讯 网易 逆水寒手游 哈利波特 天谕手游 蛋仔派对 永劫无间手游 暑期 指环王&天谕日服 天刀手游 金铲铲之战 英雄联盟 春节 英雄联盟电竞经理 MDNF 胜利女神：NIKKE 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 20年1月 20年2月 20年3月 20年4月 20年5月 20年6月 20年7月 20年8月 20年9月 20年10月 20年11月 20年12月 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 24年7月 24年8月 0.6 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*手游指数以2020年1月流水为基准，包含本土及海外手游流水 8月端游表现 图表9:2024年8月《无畏契约》(Valorant)月活 Valorant月活跃玩家数(百万) 玩家数近2,600万人 30 图表10:2024年8月《永劫无间》最高同时在线玩家平均日峰值33万