24Q3净利润延续高增，期待婴童护理新品旺季放量

公司点评 润本股份(603193.SH) 证券研究报告 美容护理｜个护用品24Q3净利润延续高增，期待婴童护理新品旺季放量 2024年10月27日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润(亿元) 1.60 2.26 2.97 3.66 4.54 评级 变动首次 每股收益（元） 0.40 0.56 0.73 0.91 1.12 交易数据 每股净资产（元） 1.79 4.75 5.41 6.22 7.23 当前价格（元） 24.10 P/E 62.01 43.91 33.40 27.10 21.86 52周价格区间（元） 12.45-26.48 P/B 13.73 5.17 4.54 3.94 3.39 评级买入 主营收入(亿元)8.5610.3313.4117.0521.33 66% 46% 26% 6% -14% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 % 1M 3M 12M 润本股份 27.45 41.68 43.54 个护用品 17.99 22.95 -6.44 -34% 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 现营收2.93亿元/+20.10%；归母净利润0.81亿元/+31.98%；扣非归母 总市值（百万） 9750.70 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 2490.50 总股本（万股） 40459.40 投资要点： 流通股（万股） 10333.70 业绩概览：近日，润本股份发布了2024年三季报。据披露，2024年前 涨跌幅比较 润本股份 个护用品 三季度，公司实现营业收入10.38亿元/+25.98%；归母净利润2.61亿元/+44.35%；扣非归母净利润2.56亿元/+44.45%。2024单Q3，公司实 净利润0.80亿元/+37.16%。 经营分析：1）收入端：秋冬旺季来临叠加新品培育顺利，婴童护理产品引领增长。2024年单Q3，公司驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品 分别实现营收89.11万元、150.14万元、45.71万元，同比增速对应为 16.15%、26.72%、15.34%。其中，婴童护理营收占比较去年同期增加 2.2pct至52.7%，猜测主要为蛋黄油系列新品拉动。2）利润端：盈利能力持续改善。2024年单Q3，公司毛利率为57.57%，较去年同期增加0.11pct，主要系婴童护理新品起量拉动产品结构变化；公司净利率为27.55%，较去年同期增加2.48pct。3）费用端：控费能力增强，财 务费用率进一步优化。2024单Q3，公司销售费用率、管理费用率、研 发费用率、财务费用率分别为23.55%、2.52%、3.36%、-3.2%，较去年同期分别变动+1.45pct、-0.1pct、+0.81pct、-2.98pct。其中，财务费用率持续改善主要系利息收入增长所致。 盈利预测和投资建议：Q3季度虽为传统淡季，但公司先后推出了蛋黄油精华霜、蛋黄油特润乳、蛋黄油特护唇膏等单品，储备丰富且培育顺利。此外，公司深耕婴童护理、驱蚊等细分赛道，始终坚持“大品牌， 小品类”的研产销一体化战略，持续满足消费者差异化需求，产品不断推陈出新，发展成长未来可期。2024-2026年，预计公司实现归母净利润2.97/3.66/4.54亿元，EPS分别为0.73/0.91/1.12元，当前股价对应的PE分别为33.4/27.1/21.86倍。考虑到：1）四季度为婴童护理旺季，公司有望凭借新品放量带动业绩继续提升；2）公司产品结构进一步升级，高毛利产品推升公司盈利水平，毛利率、净利率均处上升通道；3）作为国货婴童护理及驱蚊赛道优质龙头，公司市场认可度逐步提升，国产替代趋势明显，再叠加线上、线下渠道不断拓展，公司业绩兑现能力不断提升。2024-2026年业绩复合增速有望达到25%以上；我们给予公司2025年30-35倍PE，对应的目标价格为：27.3-31.85元/股。首次 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险等。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 856.09 1,032.95 1,341.02 1,705.30 2,133.27 营业收入 856.09 1,032.95 1,341.02 1,705.30 2,133.27 减:营业成本 392.15 450.93 557.84 701.82 868.59 增长率(%) 47.06 20.66 29.82 27.16 25.10 营业税金及附加 8.88 9.52 13.99 17.80 22.26 归属母公司股东净利润 160.04 226.03 297.14 366.20 454.05 营业费用 231.91 268.74 365.83 475.95 606.49 增长率(%) 32.66 41.23 31.46 23.24 23.99 管理费用 25.30 32.95 28.16 43.66 55.89 每股收益(EPS) 0.40 0.56 0.73 0.91 1.12 研发费用 19.51 25.69 31.65 41.27 51.41 每股股利(DPS) 0.00 0.17 0.07 0.09 0.11 财务费用 -4.61 -15.21 -1.14 -1.89 -2.92 每股经营现金流 0.40 0.62 0.75 0.97 1.29 减值损失 -1.17 -2.56 -3.57 -4.54 -5.67 销售毛利率 0.54 0.56 0.58 0.59 0.59 加:投资收益 2.05 0.84 1.61 1.61 1.61 销售净利率 0.19 0.22 0.22 0.21 0.21 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.22 0.12 0.14 0.15 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.42 0.48 0.17 0.20 0.23 营业利润 185.80 264.62 348.01 429.41 532.94 市盈率(P/E) 62.01 43.91 33.40 27.10 21.86 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 13.73 5.17 4.54 3.94 3.39 利润总额 188.27 267.93 350.19 431.58 535.12 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 减:所得税 28.23 41.90 53.05 65.38 81.06 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 160.04 226.03 297.14 366.20 454.05 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 54.19% 56.35% 58.40% 58.85% 59.28% 归属母公司股东净利润 160.04 226.03 297.14 366.20 454.05 三费/销售收入 30.58% 30.68% 29.47% 30.58% 31.19% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 21.45% 24.47% 26.03% 25.20% 24.95% 货币资金 368.21 243.83 432.32 674.24 1,026.41 EBITDA/销售收入 23.47% 26.40% 27.62% 26.90% 26.64% 交易性金融资产 8.24 19.00 60.00 65.00 70.00 销售净利率 18.69% 21.88% 22.16% 21.47% 21.28% 应收和预付款项 8.85 13.13 20.85 26.51 33.16 资产获利率 其他应收款（合计） 5.94 2.30 5.16 6.57 8.21 ROE 22.15% 11.76% 13.58% 14.55% 15.52% 存货 102.71 92.91 125.72 158.17 195.76 ROA 19.39% 11.20% 12.76% 13.60% 14.45% 其他流动资产 16.09 1,345.17 1,355.77 1,354.35 1,313.24 ROIC 42.15% 48.12% 16.68% 19.80% 23.05% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 12.46% 4.84% 6.01% 6.54% 6.93% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 52.96% 87.36% 78.69% 72.44% 65.07% 固定资产和在建工程 277.56 260.42 287.89 370.65 460.17 带息债务/总负债 5.24% 2.09% 1.41% 1.45% 1.36% 无形资产和开发支出 19.36 18.76 18.42 18.11 17.84 流动比率 5.28 18.04 14.55 13.20 12.34 其他非流动资产 18.45 23.36 21.95 19.83 18.42 速动比率 3.97 2.84 3.65 4.34 5.18 资产总计 825.42 2,018.87 2,328.08 2,693.43 3,143.22 股利支付率 0.00% 30.43% 10.14% 10.14% 10.14% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 69.57% 89.86% 89.86% 89.86% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 88.82 86.36 123.79 155.74 192.75 总资产周转率 1.04 0.51 0.58 0.63 0.68 长期借款 5.39 2.04 1.98 2.55 2.96 固定资产周转率 3.15 3.99 4.66 4.60 4.64 其他负债 8.62 9.21 14.06 17.82 22.20 应收账款周转率 716.81 214.37 297.48 297.48 297.48 负债合计 102.83 97.61 139.83 176.12 217.91 存货周转率 3.82 4.85 4.44 4.44 4.44 股本 343.90 404.59 404.59 404.59 404.59 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 102.59 1,014.55 1,014.55 1,014.55 1,014.55 EBIT 183.67 252.72 349.04 429.69 532.20 留存收益 276.09 502.12 769.12 1,098.17 1,506.17 EBITDA 200.91 272.66 370.39 458.66 568.30 归属母公司股东权益 722.59 1,921.26 2,188.26 2,517.31 2,925.31 NOPLAT 153.99 210.33 294.28 362.71 449.69 少数股东权益 0.00 0.00 0.00