23年&24Q1财报点评：23年婴童&驱蚊持续亮眼增长，期待旺季优异表现延续

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 润本股份（603193.SZ）首次覆盖报告强运营塑造驱蚊&婴童护理品类领先国货品牌 李汶静美护行业研究助理 邮箱：liwenjing@cindasc.com 周子莘美护行业分析师 执业编号：S1500522110001 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护行业首席分析师 执业编号：S1500522110002 邮箱：liujiaren@cindasc.com 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 润本股份(603193) 润本股份（603193.SH）23年&24Q1财报点评：23年婴童&驱蚊持续亮眼增长，期待旺季优异表现延续 2024年04月25日 事件：公司发布23年年报及24年一季报，2023年公司实现收入10.33亿元 /yoy+20.7%，归母净利润2.26亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利润2.19亿元 /yoy+41.6%；单Q4来看，公司实现收入2.09亿元/yoy+19.7%，归母净利润 0.45亿元/yoy+58.5%。24Q1公司实现收入1.67亿元/yoy+10.0%，归母净利润0.35亿元/yoy+67.9%，扣非归母净利润0.31亿元/yoy+45.4%。 分品类来看：23年婴童护理增长持续优异，占比进一步提升。 （1）23年：①婴童护理实现收入5.2亿元/yoy+33.6%/占比50%，毛利率58.3%/yoy+2.66pct；②驱蚊系列实现收入3.2亿元/yoy+19.2%/占比31%，毛利率50.3%/yoy+1.96pct；③精油系列实现收入1.5亿元/yoy-0.1%/占比 14%，毛利率62.7%/yoy+1.68pct；④其他产品实现收入0.4亿元/yoy-14.3%/占比4%，毛利率55.8%/yoy+1.59pct。各个品类毛利率均有不同程度提升，或源于各品类物流包装费成本均有不同程度下降/远低于收入端增速。 （2）24Q1：婴童护理/驱蚊/精油品类分别实现收入1.08/0.39/0.12亿元，占比分别为65%/24%/7%，季节因素所致24Q1婴童护理占比高于23年全年水平；均价来看，婴童护理/驱蚊/精油均价分别同比+42%/+4%/-20%， 婴童均价增长主要源于单价较高的产品保湿霜、防晒乳、皴裂棒销量同比增长，精油均价下滑主要源于单价较高的产品舒舒贴、精油香圈同比销量减少。 分渠道来看：增长核心来自线上直销+非平台经销驱动。1）线上直销实现收入6.2亿元/yoy+20.2%/占比60%，毛利率61.8%/yoy+3.45pct；2）线上平台经销实现收入1.3亿元/yoy+8.6%/占比13%，毛利率48.7%/yoy- 2.95pct；3）线上平台代销实现收入0.3亿元/yoy+4.4%/占比3%，毛利率 47.6%/yoy+5.05pct；4）非平台经销商实现收入2.5亿元/yoy+32.4%/占比 24%，毛利率47.7%/yoy+1.69pct。 毛利率&费用率优化有望共促盈利能力向好。2023年公司毛利率/净利率/期间费用率分别为56.35%/21.88%/30.22%，同比分别+2.15%/+3.19%/-1.57%，费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别为26.02%/3.19%/- 1.47%/2.49%，同比分别-1.07%/+0.23%/-0.93%/+0.21%，管理费率有所增长主要源于职工薪酬和咨询服务费增加，咨询服务费预计为上市相关费用，后续影响或将消除。24Q1公司毛利率/净利率/期间费用率分别同比 +2.9/+7.3/-4.7pct，费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别+1.2/-0.3/-6.0/+0.4pct，财务费率优化主要源于上市募集资金后利息收入增长所致 （23Q3/23Q4/24Q1财务费用率分别为-0.23%/-5.19%/-6.25%）。 盈利预测与投资评级：公司基于“大品牌、小品类”理念以及高性价比定位，23年婴童类目收入迅速增长、占比持续提升，未来通过细分品类拓新 （如：婴童防晒）、通过非平台经销模式线下渠道拓展有望推动公司保持优异增长态势，毛利率&费率端优化有望共促盈利能力向好。我们预计2024-2026年分别实现归母净利润2.89/3.57/4.24亿元，同比分别增长28%/24%/19%，对应PE分别为26/21/18X，维持“增持”评级。 风险因素：新品获批进度/新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A856 2023A1,033 2024E1,317 2025E1,619 2026E1,922 增长率YoY% 47.1% 20.7% 27.5% 22.9% 18.7% 归属母公司净利润(百万元) 160 226 289 357 424 增长率YoY% 32.7% 41.2% 27.7% 23.7% 18.7% 毛利率% 54.2% 56.3% 56.6% 57.0% 57.3% 净资产收益率ROE% 22.1% 11.8% 12.8% 13.7% 14.0% EPS(摊薄)(元) 0.40 0.56 0.71 0.88 1.05 市盈率P/E(倍) 46.62 33.01 25.84 20.90 17.60 市净率P/B(倍) 10.32 3.88 3.32 2.86 2.46 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 510 1,716 2,064 2,433 2,877 营业总收入 856 1,033 1,317 1,619 1,922 货币资金 368 244 343 592 910 营业成本 392 451 572 697 822 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 9 10 13 15 18 应收账款 1 5 5 6 7 销售费用 232 269 350 431 513 预付账款 8 8 10 12 14 管理费用 25 33 39 48 57 存货 103 93 126 133 144 研发费用 20 26 32 37 44 其他 30 1,366 1,580 1,690 1,801 财务费用 -5 -15 -24 -24 -25 非流动资产 315 303 302 313 318 减值损失合计 -1 -2 -1 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 1 1 2 2 固定资产（合计） 264 255 247 249 247 其他 2 6 2 5 6 无形资产 19 19 18 18 18 营业利润 186 265 339 420 500 其他 32 29 36 46 53 营业外收支 2 3 1 1 1 资产总计 825 2,019 2,366 2,746 3,195 利润总额 188 268 340 421 501 流动负债 97 95 115 137 161 所得税 28 42 52 64 77 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 160 226 289 357 424 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 48 53 60 72 82 归属母公司净利润 160 226 289 357 424 其他 49 42 55 66 79 EBITDA 199 270 334 416 496 非流动负债 6 2 0 1 2 EPS(当年)(元) 0.47 0.64 0.71 0.88 1.05 长期借款 0 0 0 0 0 其他 6 2 0 1 2 现金流量表 单位:百万元 负债合计 103 98 116 139 163 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流165 253 81 285 349 归属母公司股东权益 723 1,921 2,250 2,607 3,031 净利润160 226 289 357 424 负债和股东权益 825 2,019 2,366 2,746 3,195 折旧摊销20 22 18 19 20 财务费用0 -14 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-62 -2 -1 -1 -2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-5 23 -219 -90 -93 营业总收入 856 1,033 1,317 1,619 1,922 其它-8 -4 -5 0 0 同比（%） 47.1% 20.7% 27.5% 22.9% 18.7% 投资活动现金流10 -1,310 -19 -37 -32 归属母公司净利润 160 226 289 357 424 资本支出-41 -14 -9 -29 -24 同比（%） 32.7% 41.2% 27.7% 23.7% 18.7% 长期投资48 -1,301 -10 -10 -10 毛利率（%） 54.2% 56.3% 56.6% 57.0% 57.3% 其他2 5 0 2 2 ROE% 22.1% 11.8% 12.8% 13.7% 14.0% 筹资活动现金流-9 973 -2 1 1 EPS(摊薄)(元) 0.40 0.56 0.71 0.88 1.05 吸收投资0 995 0 0 0 P/E 46.62 33.01 25.84 20.90 17.60 借款0 0 0 0 0 P/B 10.32 3.88 3.32 2.86 2.46 支付利息或股息-3 0 0 0 0 EV/EBITDA -1.81 26.31 21.33 16.50 13.23 现金流净增加额165 -84 59 249 318 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了