公司信息更新报告：2024Q3业绩同比高增，MLCC高端化趋势显著

三环集团（300408.SZ） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 2024Q3业绩同比高增，MLCC高端化趋势显著 ——公司信息更新报告 罗通（分析师）刘天文（分析师） 当前股价(元) 37.41 2024Q3业绩同比高增，毛利率稳步增长，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 43.88/21.00 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收53.81亿元，同比 总市值(亿元) 716.96 +31.05%；归母净利润16.03亿元，同比+40.38%；扣非归母净利润14.37亿元， 流通市值(亿元) 699.50 同比+63.66%；销售毛利率42.77%，同比+2.99pcts；销售净利率+29.80%，同比 总股本(亿股) 19.16 +1.95pcts。2024Q3公司实现营收19.53亿元，同比+32.29%，环比+4.81%；归母 流通股本(亿股) 18.70 净利润5.78亿元，同比+40.59%，环比-2.50%；扣非归母净利润5.24亿元，同比 近3个月换手率(%) 42.19 +69.56%，环比-2.22%；销售毛利率44.30%，同比+4.42pcts，环比+0.93pcts；销售净利率29.55%，同比+1.68pcts，环比-2.25pcts。2024年前三季度利润增长的 股价走势图 主要原因为：(1)下游行业需求回暖；(2)公司产品市场认可度不断提高。考虑到 日期2024/10/30 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liutianwen@kysec.cn 证书编号：S0790523110001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 三环集团沪深300 下游需求的回暖，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为 21.11/26.94/32.85亿元（前值为18.78/23.61/27.73亿元），当前股价对应PE为 34.0/26.6/21.8倍。维持“买入”评级。 公司MLCC产品线不断丰富，技术不断突破，盈利能力明显改善 目前，公司MLCC产品已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，可应 用在不同的领域中，形成了全面的产品矩阵。此外，公司注重自主创新，在形成 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q2业绩同环比高增，两大主业进展顺利—公司信息更新报告》 -2024.8.30 《景气复苏叠加高端产品突破，公司业绩有望加速上行—公司信息更新报告》-2024.4.30 规模化生产的同时降低产品材料成本、管理成本等，并通过应用新材料、新技术、新设备提高生产效率，降低生产成本。公司将持续加大对MLCC技术研发创新，不断突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等MLCC技术壁垒，提高产品核心竞争力。 公司持续加大研发力度，新产品、新项目不断推进，未来可期 2024Q1-Q3公司支出研发费用4.01亿元，同比+4.15%，研发费用率达7.46%，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发，推动产业转型升级。同时，公司加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,149 5,727 7,332 9,272 11,215 YOY(%) -17.2 11.2 28.0 26.5 21.0 归母净利润(百万元) 1,505 1,581 2,111 2,694 3,285 YOY(%) -25.2 5.1 33.5 27.6 21.9 毛利率(%) 44.1 39.8 45.2 45.0 45.2 净利率(%) 29.2 27.6 28.8 29.1 29.3 ROE(%) 8.8 8.7 10.7 12.3 13.3 EPS(摊薄/元) 0.79 0.82 1.10 1.41 1.71 P/E(倍) 47.6 45.3 34.0 26.6 21.8 P/B(倍) 4.2 3.9 3.6 3.3 2.9 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 12821 11279 13470 15514 17825 营业收入 5149 5727 7332 9272 11215 现金 4509 2842 3638 4601 5565 营业成本 2878 3446 4016 5104 6143 应收票据及应收账款 1633 2089 2676 3350 3939 营业税金及附加 63 84 73 93 112 其他应收款 84 44 120 88 163 营业费用 57 74 81 83 101 预付账款 23 46 42 69 65 管理费用 479 429 513 640 751 存货 1886 1754 2489 2902 3587 研发费用 452 546 587 668 807 其他流动资产 4686 4505 4505 4505 4505 财务费用 -174 -162 -29 -30 -40 非流动资产 6773 10548 11522 12667 13742 资产减值损失 -70 -1 -1 -2 -2 长期投资 0 0 1 1 1 其他收益 218 349 200 226 248 固定资产 5191 5103 5991 7049 8032 公允价值变动收益 20 55 19 23 29 无形资产 364 452 473 491 538 投资净收益 98 57 86 79 80 其他非流动资产 1218 4992 5057 5126 5171 资产处置收益 -1 2 1 -0 0 资产总计 19593 21827 24992 28181 31567 营业利润 1661 1778 2391 3036 3689 流动负债 1483 2401 3988 5007 5643 营业外收入 17 13 14 15 15 短期借款 152 741 2396 2806 3529 营业外支出 13 8 6 8 9 应付票据及应付账款 635 981 903 1490 1390 利润总额 1666 1783 2398 3042 3695 其他流动负债 696 679 690 710 724 所得税 160 200 285 345 407 非流动负债 1007 1187 1187 1187 1187 净利润 1506 1583 2113 2698 3289 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 2 3 3 4 其他非流动负债 1007 1187 1187 1187 1187 归属母公司净利润 1505 1581 2111 2694 3285 负债合计 2490 3588 5176 6194 6830 EBITDA 2074 2345 2965 3793 4613 少数股东权益 4 6 9 12 16 EPS(元) 0.79 0.82 1.10 1.41 1.71 股本 1916 1916 1916 1916 1916 资本公积 6218 6218 6218 6218 6218 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 9018 10120 11558 13390 15612 成长能力 归属母公司股东权益 17100 18233 19807 21975 24720 营业收入(%) -17.2 11.2 28.0 26.5 21.0 负债和股东权益 19593 21827 24992 28181 31567 营业利润(%) -27.6 7.0 34.5 27.0 21.5 归属于母公司净利润(%) -25.2 5.1 33.5 27.6 21.9 获利能力毛利率(%) 44.1 39.8 45.2 45.0 45.2 净利率(%) 29.2 27.6 28.8 29.1 29.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.8 8.7 10.7 12.3 13.3 经营活动现金流 2074 1719 1081 2799 2574 ROIC(%) 7.7 7.8 9.2 10.7 11.4 净利润 1506 1583 2113 2698 3289 偿债能力 折旧摊销 533 602 559 707 868 资产负债率(%) 12.7 16.4 20.7 22.0 21.6 财务费用 -174 -162 -29 -30 -40 净负债比率(%) -21.0 -6.7 -1.8 -4.2 -4.7 投资损失 -98 -57 -86 -79 -80 流动比率 8.6 4.7 3.4 3.1 3.2 营运资金变动 130 -336 -1461 -478 -1438 速动比率 7.1 3.7 2.6 2.4 2.4 其他经营现金流 177 87 -16 -18 -24 营运能力 投资活动现金流 -3807 -3775 -1427 -1750 -1834 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 1125 546 1532 1852 1943 应收账款周转率 3.8 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 -2840 -3353 -1 -0 -0 应付账款周转率 4.0 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 158 124 106 102 109 每股指标（元） 筹资活动现金流 -629 154 -513 -497 -499 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.82 1.10 1.41 1.71 短期借款 110 589 1655 410 723 每股经营现金流(最新摊薄) 1.08 0.90 0.56 1.46 1.34 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.92 9.51 10.34 11.47 12.90 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 47.6 45.3 34.0 26.6 21.8 其他筹资现金流 -739 -435 -2168 -908 -1222 P/B 4.2 3.9 3.6 3.3 2.9 现金净增加额 -2352 -1895 -859 552 241 EV/EBITDA 30.8 28.4 22.8 17.6 14.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Bu