公司信息更新报告：2024Q3业绩同比高增，看好盈利改善+产能释放

士兰微（600460.SH） 2024年11月04日 投资评级：买入（维持） 2024Q3业绩同比高增，看好盈利改善+产能释放 ——公司信息更新报告 罗通（分析师）周勃宇（联系人） 日期2024/11/1 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 zhouboyu@kysec.cn 证书编号：S0790124070036 当前股价(元)27.97 一年最高最低(元)31.76/15.74 总市值(亿元)465.44 流通市值(亿元)465.44 总股本(亿股)16.64 流通股本(亿股)16.64 近3个月换手率(%)239.92 股价走势图 士兰微沪深300 2024Q3业绩同比高增，毛利率环比改善，维持“买入”评级 2024Q1-Q3公司实现营收81.63亿元，同比+18.32%；实现归母净利润0.29亿元，同比+2.18亿元；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比-23.76%；实现毛利率19.28%，同比-4.10pcts；2024Q3单季度实现营收28.89亿元，同比+19.22%，环比+2.87%；实现归母净利润0.54亿元，同比+2.02亿元，环比+0.63亿元；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-34.21%，环比+0.21亿元；受市场竞争进一步加剧影响，公司多个品类的产品价格同比下降，实现毛利率18.14%，同比 -3.72pcts，环比+0.18pcts。因公司注重研发，研发费用高增，我们下调2024-2026年归母净利润预测为0.94/4.38/6.36亿元（前值为2.06/4.43/8.91亿元），当前股价对应PE为496.3/106.1/73.2倍。我们短期看好公司盈利能力持续改善带来的业 绩改善，长期看好公司产能释放带来的营收增长，维持“买入”评级。 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q2营收同环比增长，下游应用持续拓宽—公司信息更新报告》 -2024.8.20 《2023Q4业绩环比复苏，电车+新能源领域加速布局—公司信息更新报告》-2024.4.11 《Q3业绩短期承压，多业务布局助力 短期看好盈利能力改善带来的业绩改善，长期看好产能释放带来的营收增长短期来看，在盈利能力方面，随着公司持续推出富有竞争力的产品，持续加大对 大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度，同时持续改善生产成本，2024Q4综合毛利率水平有望持续改善；长期来看，在产能建设方面，2024Q3公司加快子公司士兰明镓6寸SiC芯片生产线产能建设，截至2024年9 月30日士兰明镓已具备月产0.9万片SiC芯片的生产能力；随着子公司士兰明镓产能持续释放，公司营收有望持续增长；分业务来看，（1）公司集成电路业务，IPM模块已广泛应用到下游家电、工业和汽车客户的变频产品上，2024H1国内 多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用超过8300万颗士兰IPM模块，随着公司IPM模块在下游客户中的持续放量，公司营收有望持续增长；（2）公司分立器件业务，公司的分立器件和大功率模块除了加快在大型白电、工业控 制等市场拓展外，已开始加快进入电动汽车、新能源、算力和通讯等市场，随公司产品在各下游市场中的持续，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。财务摘要和估值指标 中长期发展—公司信息更新报告》 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E -2023.11.14 营业收入(百万元) 8,282 9,340 10,985 12,908 15,010 YOY(%) 15.1 12.8 17.6 17.5 16.3 归母净利润(百万元) 1,052 -36 94 438 636 YOY(%) -30.7 -103.4 362.1 367.6 45.0 毛利率(%) 29.4 22.2 19.5 20.4 20.8 净利率(%) 12.7 -0.4 0.9 3.4 4.2 ROE(%) 13.0 -0.5 0.8 3.5 4.9 EPS(摊薄/元) 0.63 -0.02 0.06 0.26 0.38 P/E(倍) 44.2 -1300.6 496.3 106.1 73.2 P/B(倍) 6.3 3.9 3.8 3.7 3.6 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 8226 13485 15243 17225 20061 营业收入 8282 9340 10985 12908 15010 现金 2230 6131 6775 7599 9060 营业成本 5843 7265 8848 10276 11891 应收票据及应收账款 2144 2446 2952 3391 3985 营业税金及附加 29 38 53 57 63 其他应收款 32 26 42 37 55 营业费用 143 167 198 232 270 预付账款 40 42 54 58 73 管理费用 377 379 494 581 675 存货 3072 3732 4311 5030 5779 研发费用 711 864 1098 1162 1201 其他流动资产 708 1109 1109 1109 1109 财务费用 209 269 288 287 263 非流动资产 8695 10422 10691 11001 11281 资产减值损失 -78 -94 -55 -39 -15 长期投资 998 678 294 -16 -315 其他收益 74 97 50 70 80 固定资产 4255 6431 7114 7731 8265 公允价值变动收益 426 -613 126 155 24 无形资产 283 498 491 472 450 投资净收益 -174 216 24 66 54 其他非流动资产 3159 2815 2791 2813 2882 资产处置收益 -0 11 3 3 4 资产总计 16920 23908 25934 28226 31343 营业利润 1194 -49 123 522 743 流动负债 5535 5639 5954 6223 6980 营业外收入 3 1 3 3 2 短期借款 2466 1811 1811 1811 1811 营业外支出 4 9 7 7 7 应付票据及应付账款 1728 2179 2579 2947 3447 利润总额 1192 -57 119 518 738 其他流动负债 1341 1649 1565 1465 1722 所得税 145 8 15 31 32 非流动负债 3315 4849 6455 8081 9841 净利润 1048 -65 104 487 707 长期借款 2109 3431 5038 6663 8423 少数股东损益 -5 -29 10 49 71 其他非流动负债 1206 1418 1418 1418 1418 归属母公司净利润 1052 -36 94 438 636 负债合计 8850 10488 12410 14304 16820 EBITDA 2108 998 1098 1707 2145 少数股东权益 697 1398 1409 1458 1528 EPS(元) 0.63 -0.02 0.06 0.26 0.38 股本 1416 1664 1664 1664 1664 资本公积 2188 6763 6763 6763 6763 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3763 3585 3675 4118 4761 成长能力 归属母公司股东权益 7374 12022 12115 12464 12994 营业收入(%) 15.1 12.8 17.6 17.5 16.3 负债和股东权益 16920 23908 25934 28226 31343 营业利润(%) -31.2 -104.1 352.7 323.7 42.3 归属于母公司净利润(%) -30.7 -103.4 362.1 367.6 45.0 获利能力毛利率(%) 29.4 22.2 19.5 20.4 20.8 净利率(%) 12.7 -0.4 0.9 3.4 4.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.0 -0.5 0.8 3.5 4.9 经营活动现金流 204 317 398 908 1273 ROIC(%) 8.7 0.5 0.8 2.5 3.2 净利润 1048 -65 104 487 707 偿债能力 折旧摊销 732 915 910 1095 1293 资产负债率(%) 52.3 43.9 47.9 50.7 53.7 财务费用 209 269 288 287 263 净负债比率(%) 52.7 10.9 17.6 21.8 24.9 投资损失 174 -216 -24 -66 -54 流动比率 1.5 2.4 2.6 2.8 2.9 营运资金变动 -1717 -1318 -782 -784 -959 速动比率 0.9 1.7 1.8 1.9 2.0 其他经营现金流 -242 732 -98 -112 23 营运能力 投资活动现金流 -1770 -986 -1025 -1180 -1492 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 1566 1120 1563 1715 1874 应收账款周转率 4.4 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 -262 91 384 309 299 应付账款周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 58 43 153 225 82 每股指标（元） 筹资活动现金流 1435 4579 1271 1096 1681 每股收益(最新摊薄) 0.63 -0.02 0.06 0.26 0.38 短期借款 296 -656 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.12 0.19 0.24 0.55 0.76 长期借款 1753 1322 1607 1626 1760 每股净资产(最新摊薄) 4.43 7.22 7.28 7.49 7.81 普通股增加 0 248 0 0 0 估值比率 资本公积增加 51 4575 0 0 0 P/E 44.2 -1300.6 496.3 106.1 73.2 其他筹资现金流 -665 -910 -336 -529 -79 P/B 6.3 3.9 3.8 3.7 3.6 现金净增加额 -120 3903 643 824 1461 EV/EBITDA 24.4 49.5 45.9 29.9 24.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公