玻璃、纯碱短期盈利承压，静待TCO玻璃出货放量

业绩简评

2024年前三季度，公司实现营收50.6亿元，同比下降12.8%；归母净利润2.97亿元，同比下降29.7%。其中，Q3营收15.1亿元，同比下降27.7%，环比下降14.8%；归母净利润0.22亿元，同比下降86.3%，环比下降78.7%。

经营分析

1. 光伏玻璃、纯碱价格持续走低，Q3盈利承压：Q3毛利率为12.6%，环比下降5.5个百分点，同比下降7.8个百分点，主要受光伏玻璃及纯碱价格走低影响。截至10月17日，3.2/2.0mm光伏玻璃价格分别较5月中旬下降19.8%/32.4%。
2. 光伏玻璃减产持续进行，行业库存拐点渐近：受高库存及盈利压力影响，玻璃产线推迟点火或冷修减产，国内光伏玻璃在产日熔量从6月末约11.5万吨/日降至约10.3万吨/日，部分新窑炉加入停产冷修行列，预计行业库存将迎来拐点。
3. 存货环比略有下降，行业低谷韧性尽显：截至Q3末，公司存货规模10.36亿元，环比下降1.2%，同比基本持平，存货规模控制良好，有助于跨越行业周期低谷。
4. 年内钙钛矿产业化不及预期，TCO导入或仍以海外为主：国内GW级产线仍以筹备规划为主，整体量产进度不及预期。公司已完成滕州金晶TCO镀膜产线升级改造，短期内TCO业务导入方向仍以海外为主。

盈利预测、估值与评级

根据公司三季报及行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.0、5.2、6.3亿元，对应PE为23、17、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。