2024半年报点评：TCO玻璃蓄势待发，纯碱盈利短期承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|金晶科技（600586） 2024半年报点评： TCO玻璃蓄势待发，纯碱盈利短期承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月21日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入35.5亿元，同比减少4.4%，归母净利润2.7亿元，同比增长5.2%其中24Q2实现营业收入17.7亿元，环比基本持平，归母净利润1.0亿元，环比减少38.8%。公司积极拓展TCO玻璃全球客户，海外薄膜组件需求向好，有望受益于美国对本土光伏制造业的政策扶持趋势。纯碱及玻璃产品价格处于波动下行周期，短期对公司业绩造成较大影响中长期考虑公司在手光伏玻璃项目已过听证会，落地确定性较高，TCO领域具有高成长性，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月21日 金晶科技(600586) 2024半年报点评： TCO玻璃蓄势待发，纯碱盈利短期承压 金晶科技 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 建筑材料/玻璃玻纤 投资评级：买入（维持） 当前价格：5.22元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,428.77/1,428.77 流通A股市值(百万元) 7,458.18 每股净资产(元) 4.16 资产负债率(%) 47.84 一年内最高/最低(元) 7.91/4.83 股价相对走势 相关报告 1、《金晶科技（600586）：业绩同比显著改善，光伏玻璃产能逐步释放》2023.10.26 2、《金晶科技（600586）：Q2整体盈利修复，光伏玻璃贡献新增长点》2023.08.31 扫码查看更多 事件 2024年8月19日，公司发布2024半年报，报告期内实现营业收入35.5亿元，同比减少4.4%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长5.2%；其中2024Q2实现营业收入17.7亿元，同比减少2.0%，环比基本持平，实现归母净利润1.0亿元，同比减少39.8%，环比减少38.8%。 纯碱价格下行影响公司盈利空间 报告期内，公司纯碱业务实现对外销售营业收入11.9亿元，同比减少12.2%，毛利率25.7%，同比下降6.0pct。2024H1纯碱价格波动下行,行业均价同比下降17%系影响整体盈利的主要原因。重质纯碱下游需求主要来自浮法玻璃、光伏玻璃，2024H1国内房屋竣工面积同比下降22%，影响浮法玻璃需求；近期光伏玻璃部分产线冷修减产需求走低，我们预计纯碱价格短期内或仍将承压，但下行空间有限。 海外薄膜组件需求向好拉动玻璃业绩 公司玻璃板块主要包括建筑及节能玻璃、光伏玻璃等产品，报告期内，公司玻璃业务实现营收23.1亿元，同比减少2.0%，毛利率16.3%，同比提升8.0pct，盈利水平回升。2024H1金晶马来公司实现净利润0.4亿元，同比增长53.2%，马来基地主要为海外客户供应薄膜组件前板及背板玻璃，有望受益于美国对本土光伏制造业的政策扶持趋势；滕州金晶亏损显著改善。 晶硅及薄膜组件玻璃布局多线并进 公司光伏玻璃产品可配套晶硅及薄膜光伏组件，其中压延玻璃具备产能650t/d，后续2座1200t/d窑炉产线已通过宁夏听证会，均用于晶硅组件；马来金晶持续完善大客户策略；滕州二线TCO玻璃产品质量逐步提升，与国内多家薄膜电池企业建立良好合作关系，同时积极推进与海外客户业务进展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.2/90.9/104.4亿元，同比增速分别为0.6%/13.3%/14.9%；归母净利润分别为5.0/6.0/7.8亿元，同比增速分别为8.8%/18.5%/30.1%。EPS分别为0.35/0.42/0.54元。纯碱及玻璃产品价格处于波动下行周期，短期对公司业绩造成较大影响，中长期考虑公司在手光伏玻璃项目已过听证会，落地确定性较高，TCO领域具有高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：玻璃行业政策监管规则变化；产品价格大幅波动；产能建设速度低于预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7459 7970 8018 9088 10437 增长率（%） 7.76% 6.85% 0.60% 13.34% 14.85% EBITDA（百万元） 968 1137 1292 1408 1643 归母净利润（百万元） 356 462 503 596 775 增长率（%） -72.78% 29.75% 8.84% 18.53% 30.09% EPS（元/股） 0.25 0.32 0.35 0.42 0.54 市盈率（P/E） 20.5 15.8 14.5 12.2 9.4 市净率（P/B） 1.4 1.2 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 13.3 9.2 5.8 4.8 3.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 1.风险提示 玻璃行业政策监管规则变化。2021年工信部发布印发了修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，明确提出新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换，但要建立产能风险预警机制并召开专业听证会，但新建浮法玻璃仍然需要产能置换。后续随着产业环境的变化，对于玻璃产能的监管方法可能会发生改变，从而 影响行业发展速度和竞争格局等。 产品价格大幅波动。2024年初至今，由于下游需求低迷，同时供给相对充足，纯碱及玻璃产品整体处于波动下行周期，随着近期地面电站建设陆续启动，我们预期光伏玻璃或将进入去库存周期，光伏玻璃价格有望企稳反弹。同时由于价格处于低位，部分产线陆续冷修，或将进一步影响纯碱需求，并对价格造成影响。 产能建设速度低于预期。公司宁夏金晶2座光伏压延玻璃窑炉尚未投产，光伏玻璃建设周期较长，项目前期手续较多，存在建设进度慢于规划的可能性。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2186 1971 1260 1970 2877 营业收入 7459 7970 8018 9088 10437 应收账款+票据 437 1018 1024 1161 1333 营业成本 6216 6520 6574 7500 8566 预付账款 81 51 68 78 89 营业税金及附加 66 97 97 110 127 存货 1370 878 886 1010 1154 营业费用 52 47 46 48 53 其他 136 84 84 96 110 管理费用 524 558 585 636 710 流动资产合计 4211 4002 3322 4315 5563 财务费用 104 103 62 25 13 长期股权投资 430 369 326 276 229 资产减值损失 -73 -10 -10 -11 -13 固定资产 5214 5588 5471 5349 5180 公允价值变动收益 -2 0 0 0 0 在建工程 483 207 250 250 250 投资净收益 1 -65 -43 -50 -48 无形资产 578 567 473 378 284 其他 -14 -7 2 1 0 其他非流动资产 544 675 675 675 675 营业利润 410 564 603 707 908 非流动资产合计 7250 7407 7194 6929 6617 营业外净收益 -14 -41 -41 -41 -41 资产总计 11461 11409 10517 11243 12180 利润总额 396 523 562 666 866 短期借款 1619 1224 0 0 0 所得税 50 54 58 69 90 应付账款+票据 3402 2404 2424 2766 3159 净利润 345 468 503 597 776 其他 660 853 986 1121 1281 少数股东损益 -11 7 1 1 1 流动负债合计 5681 4482 3410 3887 4440 归属于母公司净利润 356 462 503 596 775 长期带息负债 304 940 740 538 336 长期应付款 37 79 79 79 79 财务比率 其他 5 4 4 4 4 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 345 1023 822 621 418 成长能力 负债合计 6026 5505 4232 4508 4858 营业收入 7.76% 6.85% 0.60% 13.34% 14.85% 少数股东权益 56 63 64 64 65 EBIT -71.91% 25.28% -0.30% 10.86% 27.17% 股本 1429 1429 1429 1429 1429 EBITDA -46.03% 17.47% 13.71% 8.91% 16.71% 资本公积 1710 1781 1781 1781 1781 归属于母公司净利润 -72.78% 29.75% 8.84% 18.53% 30.09% 留存收益 2240 2631 3011 3462 4047 获利能力 股东权益合计 5435 5904 6284 6735 7322 毛利率 16.66% 18.19% 18.01% 17.47% 17.93% 负债和股东权益总计 11461 11409 10517 11243 12180 净利率 4.63% 5.88% 6.28% 6.57% 7.44% ROE 6.62% 7.91% 8.08% 8.93% 10.68% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 7.94% 10.96% 9.22% 10.63% 14.01% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 345 468 503 597 776 资产负债率 52.58% 48.25% 40.24% 40.09% 39.88% 折旧摊销 468 511 669 716 764 流动比率 0.7 0.9 1.0 1.1 1.3 财务费用 104 103 62 25 13 速动比率 0.5 0.7 0.7 0.8 1.0 存货减少（增加为“-”） -136 492 -7 -125 -144 营运能力 营运资金变动 -57 -484 121 195 211 应收账款周转率 17.0 7.8 7.8 7.8 7.8 其它 243 -386 67 191 207 存货周转率 4.5 7.4 7.4 7.4 7.4 经营活动现金流 967 704 1414 1599 1827 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 -525 -370 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 9 0 0 0 0 每股收益 0.2 0.3 0.4 0.4 0.5 其他 67 27 -16 -17 -16 每股经营现金流 0.7 0.5 1.0 1.1 1.3 投资活动现金流 -449 -342 -516 -517 -516 每股净资产 3.8 4.1 4.4 4.7 5.1 债权融资 447 242 -1425 -202 -202 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 20.5 15.8 14.5 12.2 9.4 其他 -909 -270 -184 -171 -202 市净率 1.4 1.2 1.2 1.1 1.0 筹资活动现金流 -462 -28 -1609 -373 -404 EV/EBITDA 13.3 9.2 5.8 4.8 3.5 现金净增加额 51 333 -712 710 907 EV/EBIT 25.8 16.8 12.0 9.