业绩短期承压，静待海外市场放量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 联系电话：18373169614 邮箱：sunran@cindasc.com 孙然电力设备与新能源研究助理 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 星源材质(300568)投资评级：买入上次评级：买入 业绩短期承压，静待海外市场放量 2024年4月22日 公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入30.13亿元，同比增长4.62%，实现归母净利润5.76亿元，同比-19.87%，实现扣非后归母净利润5.45亿元，同比-20.20%；2024Q1实现收入7.15亿元，同比增长7.51%，实现归母净利润1.07亿元，同比-41.45%，实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比-39.66%。 盈利短期承压，毛利率略有下降。2024Q1公司毛利率为35.99%，销售净利率为14.83%，毛利率环比2023Q4下降2.31pct。费用率方面，2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.96%、9.75%、7.76%，相比2023Q4均有所下降。隔膜销售量方面，2023年公司25亿平，同比48.49%，维持高增态势。 积极扩大产能规模，海外市场进一步拓展。公司始终坚持国际化的发展战略，积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地的项目建设，进一步扩大公司湿法隔膜产能及高性能涂覆锂电池隔膜产能，更好地满足锂离子电池隔膜的中高端市场对公司产品的需求。公司产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT等一线厂商，并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系，海外市场有望进一步开拓。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.1、8.9、12.5亿元，同比增长6%、45%和40%，截止4月19日的市值对应24-25年PE为22、15倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,880 3,013 4,630 5,821 6,958 同比(%) 54.8% 4.6% 53.7% 25.7% 19.5% 归属母公司净利 719 576 613 890 1,250 润同比(%) 154.3% -19.9% 6.4% 45.1% 40.4% 毛利率(%) 45.6% 44.4% 33.0% 37.8% 38.9% ROE(%) 8.5% 5.9% 5.9% 7.9% 10.0% EPS（摊薄）（元） 0.60 0.45 0.46 0.66 0.93 P/E 35.43 34.27 22.24 15.32 10.91 P/B 3.23 2.12 1.31 1.21 1.09 EV/EBITDA 22.64 18.02 12.15 9.60 7.41 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月19日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,782 7,419 8,984 9,272 9,669 营业总收入2,880 3,013 4,630 5,821 6,958 货币资金 3,131 3,873 4,325 4,029 3,990 营业成本1,568 1,675 3,100 3,622 4,249 应收票据 221 180 279 335 324 营业税金及附加20 28 46 58 70 应收账款 1,272 1,594 2,142 2,531 2,834 销售费用44 39 60 76 70 预付账款 66 33 62 72 85 管理费用200 299 417 524 626 存货 284 397 674 739 810 研发费用207 242 324 437 452 其他 1,810 1,342 1,501 1,565 1,625 财务费用6 10 142 171 160 非流动资产 6,919 10,527 11,640 12,110 12,528 减值损失合计-16 -34 -5 -5 -5 长期股权投资 65 5 5 5 5 投资净收益8 37 46 29 35 固定资产（合计） 3,657 5,018 5,589 5,689 5,741 其他19 102 124 67 79 无形资产 341 589 652 720 787 营业利润847 824 706 1,025 1,440 其他 2,855 4,915 5,395 5,695 5,995 营业外收支1 -107 1 1 1 资产总计 13,701 17,945 20,623 21,381 22,197 利润总额848 717 707 1,026 1,440 流动负债 2,330 4,022 6,067 5,912 5,446 所得税100 123 78 113 158 短期借款 787 1,747 3,876 3,703 3,055 净利润748 594 629 913 1,282 应付票据 236 140 170 198 233 少数股东损益28 17 16 23 32 应付账款 799 916 849 794 931 归属母公司净利润719 576 613 890 1,250 其他 507 1,219 1,172 1,216 1,226 EBITDA1,211 1,245 1,400 1,784 2,230 非流动负债 2,788 3,965 3,965 3,965 3,965 EPS（当年） 0.60 0.45 0.46 0.66 0.93 （元） 长期借款 2,202 2,924 2,924 2,924 2,924 其他 586 1,041 1,041 1,041 1,041 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 5,118 7,987 10,031 9,876 9,410 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 148 165 181 204 236 经营活动现金流1,293 1,134 124 1,129 1,843 归属母公司股东权 8,435 9,794 10,411 11,301 12,551 净利润748 594 629 913 1,282 益负债和股东权益 13,701 17,945 20,623 21,381 22,197 折旧摊销372 451 567 610 661 财务费用38 117 172 201 189 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-8 -37 -46 -29 -35 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动113 -52 -1,217 -592 -284 营业总收入 2,880 3,013 4,630 5,821 6,958 其它30 61 20 25 30 54.8% 4.6% 53.7% 25.7% 19.5% - 投资活动现金流 -3,792 -1,633 -1,050 -1,045 同比(%) 5,297 719 576 613 890 1,250 - 资本支出 -4,210 -1,680 -1,080 -1,080 归属母公司净利润 2,348 154.3% -19.9% 6.4% 45.1% 40.4% - 长期投资 374 0 0 0 同比(%) 2,959 毛利率(%) 45.6% 44.4% 33.0% 37.8% 38.9% 其他10 45 46 29 35 ROE(%) 8.5% 5.9% 5.9% 7.9% 10.0% 筹资活动现金流4,628 3,081 1,961 -374 -837 EPS（摊薄）（元） 0.60 0.45 0.46 0.66 0.93 吸收投资3,529 835 4 0 0 P/E 35.43 34.27 22.24 15.32 10.91 借款2,576 1,941 2,129 -173 -647 P/B 3.23 2.12 1.31 1.21 1.09 支付利息或股息-133 -280 -172 -201 -189 EV/EBITDA 22.64 18.02 12.15 9.60 7.41 现金净增加额 643 450 452 -296 -38 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放