券商板块月报：券商板块2022年10月回顾及11月展望

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2022年10月回顾及11月展望 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 % % % % % % % 2021.11 2022.03 2022.07 2022.11 % 证券Ⅱ沪深300 发布日期：2022年11月28日 8 3 -2 -7 -12 -17 -23 -28 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业年度策略：基本面重拾升势推动券商板块估值修复》2022-11-24 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2022年9月 回顾及10月展望》2022-10-26 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2022年8月 回顾及9月展望》2022-09-26 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 券商板块2022年10月行情回顾：2022年10月券商指数在国庆后首个交易日再创年内新低后，出现弱势反弹，下旬再度震荡压回，整体于年内绝对低位窄幅区间震荡盘底，月线呈现倒T型。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨0.04%，跑赢沪深300指数7.74个百分点。10月券商板块涨跌比环比明显改善，个股涨跌幅的绝对值相对收敛，板块平均P/B的震荡区间为1.091-1.152倍。 影响上市券商2022年10月月度经营业绩的核心要素： （1）权益大小明显分化、固收快速由弱转强，预计上市券商自营业务整体经营成果将在固收自营的带动下环比改善。（2）受长节假日影响，成交总量创2020年10月以来最低，行业经纪业务景 气度创24个月来新低。（3）两融余额环比稳中有升，对上市券商单月经营业绩的边际贡献保持收敛。（4）股权融资规模环比出现较大幅度下滑，各类债券承销金额环比小幅回升，行业投行业务总量连续2个月出现下滑且下滑的幅度扩大。 投资建议：（1）进入11月以来，各权益类指数探低后同步出现反弹，行业权益类自营业务的经营环境环比明显改善；固收类指数同步出现快速且大幅下跌，目前跌幅均创近年来最大单月跌幅，预计上市券商自营业务将再度面临高度承压的不利局面。 （2）在各权益类指数同步反弹的有利环境下，交易热情大为转暖，预计11月行业经纪业务景气度环比将出现较大幅度改善。 （3）截至目前11月最新两融余额回升并不明显，对上市券商单月经营业绩的边际贡献仍将保持收敛。（4）股权融资规模环比将出现一定幅度的回升，各类债券承销金额出现明显回落，预计11月行业投行业务总量仍将在相对低位徘徊。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2022年11月上市券商母公司口径单月整体经营业绩难有大幅改善的空间。（6）11月以来券商指数跟随权重类指数一度出现较大幅度反弹，但月中后出现震荡回调，板块平均P/B由最低1.12倍修复至最高接近1.30倍，目前回落至 1.20倍以上。中短周期内，预计券商指数将跟随权重类指数震荡整理，蓄势等待下次修复周期的到来，关注资本市场政策层面的相关信息，关注板块内低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提1.权示益：及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下 滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2022年10月券商板块行情回顾 1.1.2022年10月券商指数窄幅区间震荡盘底 2022年10月券商指数在国庆后首个交易日再创年内新低后，出现弱势反弹，下旬再度震荡压回，整体于年内绝对低位窄幅区间震荡盘底，月线呈现倒T型。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨0.04%，跑赢沪深300指数7.74个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第9位，环比上升18位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为6.92%，环比大幅收窄。全月共成交1689.93亿元，环比-33.11%，连续2个月明显缩量。 图1：2022年10月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为0.04% 0.04% -7.78% 计国医通机电综综证电传建钢汽商交有非电纺轻基农沪石消银建家煤房食算防药信械子合合券力媒筑铁车贸通色银力织工础林深油费行材电炭地品 机军金 工融 设备及新能源 零运金行及服制化牧石者售输属金公装造工渔化服 融用事业 务 产饮料 20% 15% 10% 5% 0% -5% 300 Ⅱ -10% -15% -20% -25% 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2022年10月券商板块涨跌比环比明显改善 2022年10月，41家单一证券业务上市券商涨多跌少，全月共27支个股实现上涨，环 比增加27家，共12支个股出现下跌，2支个股平盘。其中，涨幅前5位分别为浙商证券 （9.24%）、国联证券（6.98%）、光大证券（6.62%）、东吴证券（6.33%）、财通证券 （5.77%）；跌幅前5位分别为广发证券（-4.48%）、中泰证券（-3.64%）、方正证券（-3.36%）、国泰君安（-3.29%）、华安证券（-3.08%）。10月券商板块涨幅超过5%的个股共7支，没有跌幅超过5%的个股。 整体看，10月券商板块涨跌比环比明显改善，个股涨跌幅的绝对值相对收敛。其中，头部券商受上证50、沪深300等权重类指数大跌的影响，表现持续较为低迷，并拖累了券商指数的表现；绝大多数中小及弹性券商实现上涨，部分个股涨幅较为明显，有效对冲了头部券商对券商指数的负面影响。10月券商板块结构性行情的力度环比有所转强。 图2：2022年10月券商板块个股涨跌幅 浙国光东财财东华南国中西中第山招天东西申中国太国中华中长兴中长华东国红海华国方中广商联大吴通达兴林京金原部信一西商风方南万金海平信银西国江业信城泰北元塔通安泰正泰发证证证证证证证证证证证证建创证证证证证宏公证洋证证证银证证证证证证证证证证君证证证券券券券券券券券券券券券投业券券券券券源司券券券券河券券券券券券券券券券安券券券 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2022年10月券商板块平均P/B的震荡区间为1.091-1.152倍 2022年10月券商板块的平均P/B最高为1.152倍，最低为1.091倍，震荡区间上限及 下限环比同步走低。截至2022年10月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.093倍。 图3：2021年1月-2022年10月券商板块平均P/B 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2022年10月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益大小明显分化、固收快速由弱转强 2022年10月节假日后各权益类指数一度尝试向上反弹，但未成功，下旬再度出现震荡 下跌，代表价值类品种的上证50指数表现极为弱势并再创年内调整新低，代表赛道类成长品种的创业板指数相对抗跌，代表中小市值类品种2的0国00证指数跌幅则以红盘报收。其中， 上证指数下跌4.33%、深证综指下跌1.34%、上证50指数下跌12.04%、沪深300指数下跌 7.78%、创业板指下跌1.04%、创业板综指上涨2.53%、中证500指数上涨1.63%、国证 2000指数上涨3.61%。10月各权益类指数再度明显分化，中小市值类品种虽然强势但机构参与度低；权重类指数月线三连阴且跌幅再度扩大，赛道类品种依旧弱势，行业权益类自营业务的经营环境环比仍未见好转。 10月十年期国债期货指数快速结束调整并再度明显冲高，全月上涨1.16%；中证全债 （净）指数同步收涨0.31%。10月上市券商固定收益类自营业务的经营环境环比再度升温。 2022年10月上市券商自营业务再遇股弱债强，预计整体经营成果将在固收自营的带动下环比改善。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 20% 15% 10% 5% 0% 上证综指上证50深证综指创业板综国证2000 1.5% 1.0% 0.5% 十债主连中证全债（净价） -5%2022年4月2022年6月 -10% -15% -20% 2022年8月 2022年10月 0.0% 2022年4月2022年6月2022年8月 -0.5% -1.0% 2022年10月 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度创24个月来新低 2022年10月沪、深两市日均股票成交量为7921亿元，环比+8.89%，同比-21.87%； 沪、深两市月度股票成交总量为12.69万亿元，环比-16.93%，同比-21.76%。 2022年10月受长假影响，日均股票成交量虽环比略有改善，但同比降幅明显；成交总 量环比、同比均持续回落，并创2020年10月以来最低，行业经纪业务景气度创24个月来新低。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比增减 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021年10月2022年3月2022年8月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 300000 月度成交总量 环比增减 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021年10月2022年3月2022年8月 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额稳中有升 截至2022年10月31日，沪、深两市两融余额为15466.74亿元，环比+0.55%；同比-16.25%。 截至10月底，2022年两融月均余额为16079亿，较2021年两融月均余额的17683亿元-9.07%，降幅持续微幅扩大。 2022年10月两融余额未受权重类指数大幅下跌的影响，再次展现出较强的“韧性”，环比稳中有升，对上市券商单月经营业绩的边际贡献保持收敛。截至10月底，2022年两融月均余额同比下滑的幅度仍在10%以内。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比增减 20000 15000 10000 5000 0 2021年10月2022年3月2022年8月 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 20000 15000 10000 5000 0 20132015201720192021 300% 两融年度月均余额 环比增减 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量下滑的幅度扩大 股权融资方面，2022年10月股权融资规模为1019亿元，环比-33.40%，同比+9.81%。 债权融资方面，2022年10月行业各类债券承销金额为8702亿元（按发行日），环比 +7.05%，同比+13.65%。 2022年10月受IPO规模环比大幅下滑以及再融资规模环比持续回落的影响，行业股权 融资规模环比出现较大幅度下滑，各类债券承销金额环比小幅回升，行业投行业务总量连续2 个月出现下滑且下滑的幅度扩大。 图10：月度股权融资规模（亿元）图11：月度各类债券承销金额（按发行日，亿元） 月度股权融资规模 环比增减 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021年10月2022年3月2022年8月 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 16000 月度债券承销金额 环比增减 14000 12000 10000 8000 6000 40